季度降幅缩窄，会议、云产品呈现积极变化

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月25日 季度降幅缩窄，会议、云产品呈现积极变化 亿联网络(300628) 评级： 增持 股票代码： 300628 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 90.81/31.0 目标价格： 总市值(亿) 395.57 最新收盘价： 31.3 自由流通市值(亿) 226.30 自由流通股数(百万) 723.02 事件： 2023Q1-Q3实现营业收入32.2亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润16.1亿元，同比下降9.4%。 2023Q3营业收入11.8亿元，同比下降3.5%，归母净利润5.9亿元，同比下降9.2%。 1、收入单季度环比降幅缩窄，会议产品与云办公终端同环比实现双增长，毛利率逐季提升主要系汇率影响 2023Q3单季度营收降幅缩窄，2023Q1-Q3单季度营收同比降幅分别为-14.7%/-10.9%/-3.5%，单季度毛利率逐季提升，分别为64.5%/65.8%/66.8%，同比分别提升2.65/3.87/4.12pct，我们预计主要系汇率影响。 第三季度会议产品与云办公终端呈现积极变化，同比与环比均实现双增长，业绩回升逐级改善。 2、积极推广销售，产品持续精耕细作升级迭代，营收缩减情况下整体费用仍保持稳定，蓝牙耳麦明年有望重新放量 2023前三季度整体费用率16.4%，同比提升6.8pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.6%/2.6%/9.3%/-1.1%，YoY+1.4/+0.6/+2.2/+2.7pct。 报告期内，公司积极推广销售，发布创新产品。智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、超清分体式视讯终端MeetingEye500等全能化终端面向市场，分别对应小型和中大型会议室场景，会议室场景进一步延伸补充；AI视频会议设备SmartVision60及MVC三代市场反响热烈，与微软联手持续推进会议室智能化体验；并且，完成迭代更新的BH系列蓝牙耳麦开始投放市场，当前客户反馈较为正向。公司预计，若市场竞争力和认可度较高，明年蓝牙耳麦可能会重新放量。 3、亿联网络合作伙伴中心上线，开放平台提升产品能力，新产品有待发布 根据公司官方公众号内容，报告期内，公司打造亿联网络合作伙伴中心，作为公司与总代理商、渠道商、生态合作伙伴的重要纽带，全方位一站式赋能广大合作伙伴，加强渠道与生态建设。 同时，亿联音视频会议平板产品在原有腾讯会议、微软Teams、Zoom、亿联会议等平台基础上，新增飞书会议、钉钉会议平台，通过开放多平台，释放产品能力。 此外，公司计划在四季度发布全新UME统一通信与协作解决方案V47、升级智慧大楼解决方案，4、完成回购方案，拟设立新加坡全资子公司，长期发展信心十足 根据公司公告，截至2023年9月19日，公司股份回购方案实施完毕，累计回购股份2,174,560股，占公司目前总股本的0.17%，成交总金额为人民币9,999万元（不含交易费用）。 同时亿联网络拟以1000万美元自有资金对外投资设立新加坡全资子公司。本次投资基于未来全球化战略布局的需要，将充分利用地区优势，更好地开拓高端市场客户，实现全球化战略布局。未来公司有望根据当地业务体量匹配产能规模，在周边逐步建立供应链体系，进一步增强公司抵御局部市场贸易风险能力。 5、投资建议： 受宏观经济冲击影响，公司业务有所下滑，Q3单季度环比持续恢复，整体行业和公司长期稳健发展仍有信心。考虑公司前三季度业务情况，预计话机业务整体需求增量仍低于预期，调低盈利预测，预计2023-2025年收入分别由50.3/59.5/71.1亿元调整为47.6/56.4/67.3亿元，每股收益分别由1.73/2.04/2.42元调整为1.63/1.93/2.29元，对应2023年10月25日收盘价31.30元/股，PE分别为19.2/16.2/13.7倍，维持“增持”评级。 6、风险提示： 汇率波动风险；商用耳麦、会议平板放量不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,684 4,811 4,757 5,637 6,729 YoY（%） 33.8% 30.6% -1.1% 18.5% 19.4% 归母净利润(百万元) 1,616 2,178 2,060 2,442 2,888 YoY（%） 26.4% 34.7% -5.4% 18.5% 18.3% 毛利率（%） 61.5% 63.0% 61.5% 61.4% 60.8% 每股收益（元） 1.80 2.42 1.63 1.93 2.29 ROE 25.5% 27.6% 22.1% 22.7% 22.9% 市盈率 17.40 12.94 19.20 16.20 13.70 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,811 4,757 5,637 6,729 净利润 2,178 2,060 2,442 2,888 YoY(%) 30.6% -1.1% 18.5% 19.4% 折旧和摊销 72 201 233 258 营业成本 1,779 1,833 2,176 2,637 营运资金变动 111 -4 -157 -150 营业税金及附加 51 45 54 65 经营活动现金流 2,123 2,076 2,315 2,756 销售费用 256 250 296 355 资本开支 -658 -376 -370 -412 管理费用 112 126 143 171 投资 -712 -272 -280 -284 财务费用 -124 -11 -27 -46 投资活动现金流 -1,229 -464 -443 -453 研发费用 496 483 573 685 股权募资 0 362 0 0 资产减值损失 -3 -4 -4 -3 债务募资 0 0 0 0 投资收益 142 185 206 243 筹资活动现金流 -766 -649 -1,011 -1,011 营业利润 2,377 2,252 2,668 3,155 现金净流量 251 963 861 1,292 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,376 2,252 2,668 3,155 成长能力 所得税 198 192 226 267 营业收入增长率 30.6% -1.1% 18.5% 19.4% 净利润 2,178 2,060 2,442 2,888 净利润增长率 34.7% -5.4% 18.5% 18.3% 归属于母公司净利润 2,178 2,060 2,442 2,888 盈利能力 YoY(%) 34.7% -5.4% 18.5% 18.3% 毛利率 63.0% 61.5% 61.4% 60.8% 每股收益 2.42 1.63 1.93 2.29 净利润率 45.3% 43.3% 43.3% 42.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 25.3% 20.2% 20.8% 20.9% 货币资金 431 1,395 2,256 3,548 净资产收益率ROE 27.6% 22.1% 22.7% 22.9% 预付款项 4 4 4 5 偿债能力 存货 564 718 843 994 流动比率 9.97 9.56 9.73 9.68 其他流动资产 6,008 6,228 6,582 6,976 速动比率 9.16 8.73 8.88 8.84 流动资产合计 7,006 8,344 9,685 11,523 现金比率 0.61 1.60 2.27 2.98 长期股权投资 145 182 220 260 资产负债率 8.3% 8.7% 8.6% 8.7% 固定资产 426 429 363 297 经营效率 无形资产 274 263 245 227 总资产周转率 0.56 0.47 0.48 0.49 非流动资产合计 1,601 1,844 2,057 2,291 每股指标（元） 资产合计 8,607 10,189 11,741 13,814 每股收益 2.42 1.63 1.93 2.29 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.24 7.36 8.49 9.98 应付账款及票据 431 503 587 703 每股经营现金流 1.68 1.64 1.83 2.18 其他流动负债 272 370 408 488 每股股利 0.65 0.80 0.80 0.80 流动负债合计 703 873 995 1,191 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 12.94 19.20 16.20 13.70 其他长期负债 13 13 13 13 PB 9.70 4.25 3.69 3.14 非流动负债合计 13 13 13 13 负债合计 715 886 1,008 1,204 股本 902 1,264 1,264 1,264 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 7,891 9,303 10,734 12,610 负债和股东权益合计 8,607 10,189 11,741 13,814 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出