业绩稳健，云与大数据业务高速发展

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月25日 业绩稳健，云与大数据业务高速发展 中国联通(600050) 评级： 增持 股票代码： 600050 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 6.45/3.32 目标价格： 总市值(亿) 1,434.36 最新收盘价： 4.51 自由流通市值(亿) 1,396.55 自由流通股数(百万) 30,965.65 事件： 2023年Q1-Q3实现营业收入2816.9亿元，同比增长6.7%，归母净利润75.8亿元，同比增长10.9%，EBITDA 786.7亿元，同比提升2.7%。 2023年Q3实现营业收入898.6亿元，同比增长2.4%，归母净利润21.3亿元，同比增长4.3%，EBITDA251.3亿元。 1、产业互联网收入占比达到24.0%，创新业务持续高速发展。产业互联网业务实现收入606.9亿元，占主营收比达到24.0%，同比提升1.8pct。 报告期内，“联通云”实现收入367.0亿元，同比增长36.6%，物联网业务收入75.2亿元，同比增长21.9%，物联网终端连接数达到4.67亿个。大数据业务实现收入40.7亿元，同比增长46.7%，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域。此外，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近2亿户，年内净增近6,000万户。行业领域5G虚拟专网服务客户数达到6,897家，较去年 底增长超过3,000家。 公司着力加强新型数字信息基础设施建设，加快5G、宽带、政企、算力网络建设，为经济社会发展筑牢数字底座，支撑企业高质量发展的网络基础更加坚实。 2、基础业务稳健，宽带用户价值稳中有升，整体经营稳健向好 报告期内，公司移动主营业务收入1,307.0亿元，同比增长2.6%，移动用户规模达到3.3亿户，年内净增967万户，移动ARPU达到44.3元，较2023H1略下降0.5元。 宽带接入及应用收入460.4亿元，同比增长8.7%，固网宽带用户达到1.1亿户，年内净增783万户。宽带综合ARPU达到47.9元。 2023前三季度实现经营现金流677.0亿元，同比下降6.8%，经营现金流占营业收入比达到24.0%，现金流回款有所下降，我们认为主要系公司2B业务占比加大，相对账期延长所致，资产负债率46.1%维持在合理水平。4、数据要素局正式挂牌，行业空间扩大，业内领先优势有望率先受益 10月25日数据要素局正式挂牌，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发改委管理。伴随国家数据局正式挂牌，后续激励政策和实施标准有望加速出台。 我们认为，运营商作为数据要素关键数据源，有望在数据要素大背景下加速大数据行业市场扩大。 中国联通大数据行业保持领先优势，是业内最早数据集中，最先集约运营。基于400PB超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域。根据公司中报，大数据领域已连续多年市占率超过50%。 6、投资建议： 公司业务结构持续优化，5G加速落地阶段产业互联网业务加速发展，维持盈利预测，预计2023-2025年营收为3794/4064/4364亿元，每股收益为0.26/0.30/0.34元，对应2023年10月25日4.51元/股收盘价，PE分别为17.1/14.9/13.3倍，维持“增持”评级。 7、风险提示： 应收账款回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 327,854 354,944 379,435 406,375 436,447 YoY（%） 7.9% 8.3% 6.9% 7.1% 7.4% 归母净利润(百万元) 6,305 7,299 8,397 9,610 10,759 YoY（%） 14.2% 15.8% 15.0% 14.4% 12.0% 毛利率（%） 24.6% 24.2% 24.2% 24.2% 24.5% 每股收益（元） 0.21 0.23 0.26 0.30 0.34 ROE 4.2% 4.7% 5.3% 5.8% 6.3% 市盈率 21.89 19.27 17.08 14.93 13.33 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 354,944 379,435 406,375 436,447 净利润 16,651 19,151 21,928 24,546 YoY(%) 8.3% 6.9% 7.1% 7.4% 折旧和摊销 83,862 64,646 64,965 67,331 营业成本 268,881 287,460 307,992 329,386 营运资金变动 -2,666 12,983 18,492 8,647 营业税金及附加 1,397 1,579 1,674 1,790 经营活动现金流 101,708 94,611 102,851 97,699 销售费用 34,455 37,374 39,012 42,341 资本开支 -70,776 -75,076 -73,025 -73,908 管理费用 22,981 26,940 28,316 30,244 投资 9,725 -3,177 -3,127 -3,061 财务费用 -748 25 25 25 投资活动现金流 -56,127 -73,659 -71,135 -71,627 研发费用 6,836 7,551 8,168 8,816 股权募资 2,946 -2 0 0 资产减值损失 -366 145 146 156 债务募资 -4,803 -50 -30 -30 投资收益 4,328 4,594 5,016 5,342 筹资活动现金流 -24,949 -3,609 -4,255 -4,755 营业利润 20,401 23,660 27,000 30,223 现金净流量 21,031 17,342 27,461 21,317 营业外收支 -34 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 20,367 23,660 27,000 30,223 成长能力 所得税 3,716 4,509 5,072 5,678 营业收入增长率 8.3% 6.9% 7.1% 7.4% 净利润 16,651 19,151 21,928 24,546 净利润增长率 15.8% 15.0% 14.4% 12.0% 归属于母公司净利润 7,299 8,397 9,610 10,759 盈利能力 YoY(%) 15.8% 15.0% 14.4% 12.0% 毛利率 24.2% 24.2% 24.2% 24.5% 每股收益 0.23 0.26 0.30 0.34 净利润率 2.1% 2.2% 2.4% 2.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.1% 1.3% 1.3% 1.5% 货币资金 70,036 87,378 114,839 136,156 净资产收益率ROE 4.7% 5.3% 5.8% 6.3% 预付款项 7,842 8,543 9,129 9,746 偿债能力 存货 1,882 2,502 2,058 2,816 流动比率 0.59 0.62 0.69 0.74 其他流动资产 66,509 59,044 71,087 63,836 速动比率 0.42 0.45 0.54 0.58 流动资产合计 146,269 157,467 197,113 212,554 现金比率 0.28 0.34 0.40 0.47 长期股权投资 51,051 54,228 57,355 60,416 资产负债率 46.1% 45.6% 46.8% 45.7% 固定资产 303,280 292,693 279,197 261,893 经营效率 无形资产 29,846 31,792 34,028 36,240 总资产周转率 0.57 0.58 0.59 0.60 非流动资产合计 498,418 509,625 518,354 525,500 每股指标（元） 资产合计 644,687 667,092 715,468 738,054 每股收益 0.23 0.26 0.30 0.34 短期借款 502 452 422 392 每股净资产 4.85 5.01 5.18 5.37 应付账款及票据 149,340 145,218 171,054 167,559 每股经营现金流 3.20 2.97 3.23 3.07 其他流动负债 98,142 109,103 113,945 120,211 每股股利 0.11 0.08 0.00 0.00 流动负债合计 247,984 254,773 285,421 288,161 估值分析 长期借款 1,828 1,828 1,828 1,828 PE 19.27 17.08 14.93 13.33 其他长期负债 47,601 47,601 47,601 47,601 PB 0.92 0.90 0.87 0.84 非流动负债合计 49,429 49,429 49,429 49,429 负债合计 297,413 304,202 334,849 337,590 股本 31,804 31,804 31,804 31,804 少数股东权益 192,904 203,658 215,976 229,763 股东权益合计 347,274 362,891 380,619 400,464 负债和股东权益合计 644,687 667,092 715,468 738,054 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hx