产品结构、转固影响毛利率，期待新品陆续发力

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入13.52亿元，同比下降1.35%，归母净利润4.04亿元，同比下降11.23%，扣非净利润3.53亿元，同比下降19.18%。 产品结构、转固影响毛利率，期待新品陆续发力。前三季度公司收入端增速略微下滑，我们预计主要受到国内制剂的影响，制剂出口方面保持良好增长状态；利润端波动我们预计主要受产品结构以及转固的影响，导致毛利率短期承压，前三季度公司毛利率为67.63%（同比-12.01pp，下同）。分季度看，2023Q3收入5.18亿元（-9.89%），归母净利润1.34亿元（-19.96%），扣非净利润1.16亿元（-30.29%），毛利率64.38%（-13.83pp）。公司海外注射剂产品不断丰富，产能瓶颈有望逐渐解除，新产品如碘帕醇、万古霉素、达托霉素、泮托拉唑钠等陆续发力值得期待。 费用率：毛利率短期承压，费用率保持稳定。毛利率：前三季度、2023Q3毛利率分别为67.63%（-12.01pp）、64.38%（-13.83pp）。费用率：前三季度销售费用率13.2 9%（+0.81pp），管理费用率6.54%（+0.43pp），财务费用率2.04%（-2.61pp），财务费用率下降主要因为专项借款利息费用资本化，三项费用率合计21.87%（-1.37pp）； 2023Q3销售费用率10.10%（-1.97pp），管理费用率6.75%（+0.65pp），财务费用率2.39%（-2.06pp），三项费用率合计19.25%（-3.37pp）。研发投入：前三季度研发费用2.30亿元（-11.00%），占收入比例17.00%（-1.84pp）；2023Q3研发费用9812万元（-21.99%），占收入比例18.94%（-2.94pp）。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入20.79、24.25和28.42亿元，同比增长15.1%、16.7%和17.2%；归母净利润4.86、5.71和6.74亿元，同比增速1 5.5%、17.5%和18.1%。当前股价对应2023-2025年PE为18/15/13倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。 风险提示事件：药品降价风险；国内外产品获批不达预期风险；外部政策不确定性风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1：2023Q1-3主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：普利制药营收（百万元，%） 图表3：普利制药归母净利润（百万元，%） 图表4：普利制药分季度财务数据（单位：百万元） 图表5：分季度营收（百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（百万元，%） 图表7：普利制药历年毛利率和净利率（%） 图表8：普利制药历年三项费用率（%） 图表9：普利制药研发费用率（百万元，%） 图表10：普利制药财务报表预测