业绩略低于预期，新能源业务增长有所放缓

投资要点 事件：公司发布]2023年三季报，2023年Q1-Q3营收33.0亿元，同比增长13.9%，归母净利润3.0亿元，同比增长85.7%；其中Q3营收11.0亿元，同比下滑2.2%，环比下滑8%，Q3归母净利润0.8亿元，同比下滑5.8%，环比下滑37.3%。 工业自动化和网络能源增长稳健，新能源业务增长放缓。2023年Q1-Q3工业自动化营收18.6亿元，同比增长9.1%；网络能源营收6.0亿元，同比增长13.5%； 新能源汽车营收4.0亿元，同比增长3.8%；光伏储能营收2.7亿元，同比增长68.2%。其中Q3单季度工业自动化营收6.4亿元，同比增长9.7%；网络能源营收2.2亿元，同比增长83.4%；新能源汽车营收1.8亿元，同比增长14.2%； 光伏储能营收0.6亿元，同比下滑22.4%。 Q3毛利率稳定，净利率受费用率提升影响有所下滑。2023年Q1-Q3公司整体毛利率31.6%，其中Q3毛利率32.0%，同比提升0.7pp，环比提升0.2pp。Q3期间费用率26.8%，同比提升5.4pp，环比提升6.1pp，费用率提升受到汇兑损失、子公司股权支付费用、资产转固等影响，其中Q3销售费用率同比提升0.8pp，管理费用同比提升1.7pp，研发费用率同比提升0.8pp，财务费用率同比提升2.1pp。Q3净利率5.6%，同比下降1.7pp，环比下降4.8pp。 工控和数据中心业务稳固，新能源业务发力。公司变频器国内第二，2017-2022年营收CAGR=17%，毛利率40%左右，横向拓展伺服、PLC业务；数据中心基础设施建设增加UPS和精密空调需求，公司从海外拓展至国内市场，连续6年模块化UPS中国市场份额第二。在经历2018-2020年调整期后，新能源业务迎来健康、快速发展的阶段，其中新能源汽车布局电控、车载电源等，公司商用车领域市场占有率领先，乘用车逐步放量；光储业务布局光伏逆变器和储能逆变器，光伏行业增长+公司产品品类扩张+海外开拓驱动光储业务成长，2022年光储业务增长200%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.23、4.99、5.96亿元，对应EPS分别为0.53、0.63、0.75元，对应当前股价PE分别为16、14、12倍，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。给予公司2024年20X目标PE，6个月目标价12.60元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 工业自动化业务：公司积极推进战略管理，实现国内销售与海外销售统一管理；由独立运营子公司转变为协同运营产品线管理；整合伺服、控制、电梯业务，将苏州子公司纳入整体管理。2023年工业自动化行业有望回暖，公司持续发力OEM和项目型市场，预计公司2023-2025年订单增速分别为20%、20%、20%，毛利率保持在36.5%。 网络能源业务：数字经济快速发展带动超大规模数据中心倍增，进一步带动UPS、精密空调等产品需求，预计2023-2025年网络能源订单增速分别为20%、20%、20%，毛利率保持在33%。 光伏储能业务：公司光伏储能业务处于快速成长的阶段，不断完善产品系列，预计公司2023-2025年订单增速分别为50%、50%、30%，毛利率分别为22%、21%、20%。 新能源汽车业务：公司新能源汽车业务从单一的电控、电源、电机产品逐步扩展到驱动总成、高压箱总成等，再进一步拓展至“四合一”“五合一”产品，集成化水平不断提升，在乘用车领域不断取得定点突破，预计公司2023-2025年订单增速分别为20%、30%、25%，毛利率分别为21%、20%、20%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取同处于工控行业的汇川技术、禾川科技、信捷电气作为可比公司，可比公司2023-2025年PE为34、26、20倍。未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。给予公司2024年20X目标PE，6个月目标价12.60元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（股价为4月19日）