金融AI先驱企业，创收能力大幅提升

更新报告 买入 金融AI先驱企业，创收能力大幅提升 百融云-W（6608.HK） 2023-10-20星期五 目标价：16.1港元 现价：9.91港元 52周高低（港元）15.02/7.13 每股净资产（元）10.9 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 GenisageTechInc.16.74%HHBR-IHoldingsLimited7.61% 投资要点 业务结构调整，决策式AI和生成式AI双轮驱动增长： 预计升幅: 62.54% 重要数据日期 2023.10.19 收盘价（港元） 9.91 总股本（亿股） 5.00 总市值（亿港元） 49.61 净资产（亿港元） 49.7 总资产（亿港元） 58.9 公司作为金融垂类人工智能企业的典型代表，自成立以来致力于将人工智能和大数据技术应用于金融服务领域，基于多年在金融领域积累的行业数据，实现了AI商业应用的落地。在2023年上半年，百融云实现营业收入12.43亿元，同比增长32%；净利润达2.06亿元，同比增长121%；经调整后净利润达2.27亿元，同比增长80%。另外百融云在业务架构上进行了重大调整。从过去的主要以金融SaaS服务商的角色为主，转变为将未来的发展重心放在决策式AI和生成式AI上。 智能营销生态服务生态建立，持续深耕存量市场： 百融云旗下创智能营销解决方案已经能够全面覆盖银行客户运营的完整流程。公司通过自主研发的语音质检分析方法及系统，可以依据工作场景自定义质检规则及评分规则，构建质检初始模型，进而再结合任务列表对初始模型进行配置。凭借过去在智能营销领域累积的丰富经验，百融云创成功打造了一个庞大的智能语音技术智能营销生态，将持续在金融机构存量生态中实现高质量发展。 业务增长提速，维持买入评级： CRFSummitInvestment 5.59% 我们预计2023-2025年公司收入分别为26.7亿，33.9亿和42.5亿元， MaxElegantLimited 5.08% 2023年同比增速较2022年将显著提升，全年利润约3.0亿元。利润 WuCapitalLimited 4.83% 同比增速提升主要是考虑到公司AI营销产品叠加AI分析产品双轮 QianhaiGoldenBridgeIV 4.72% 驱动业务的影响，公司的服务目前受到广大客户青睐。我们上调了公 WaterdropInvestment 3.26% 司2023年全年增长预期，预计能保持30%左右增速。综上，公司总体处于成长阶段，给予公司对应2023年25倍PE，目标价16.1港 相关报告 元，维持买入评级。 首发报告-20211215 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,623 2,054 2,673 3,394 4,248 同比增长(%) 42.84% 26.53% 30.15% 26.96% 25.15% 毛利率(%) 73.59% 72.10% 75.49% 75.88% 76.15% 归母净利润 (3,604) 229 301 453 650 经调整净利润 141 229 301 453 650 同比增长(%) 76.35% 62.44% 31.45% 50.31% 43.51% 经调整净利率(%) 8.69% 11.16% 11.27% 13.35% 15.31% EPS 0.28 0.46 0.60 0.91 1.30 PE 32.8 20.2 15.4 10.2 7.1 更新报告-20220426、20221012 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 资料来源：公司年报，国元证券经纪(香港)预测 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 业务结构调整，决策式AI和生成式AI双轮驱动增长： 在数字经济浪潮的推动下，金融行业的数字化转型日益凸显。公司作为金融垂类人工智能企业的典型代表，自成立以来致力于将人工智能和大数据技术应用于金融服务领域，基于多年在金融领域积累的行业数据，实现了AI商业应用的落地。在2023年上半年，百融云实现营业收入12.43亿元，同比增长32%；净 利润达2.06亿元，同比增长121%；经调整后净利润达2.27亿元，同比增长 80%。分业务来看，MaaS收入4.31亿，同比增长24%，BaaS-金融云收入4.92 亿，同比增长55%，资产交易规模212.6亿，同比增长72%，BaaS-保险云收入 3.2亿，同比增长14%，交易保费总规模15.97亿，同比增长59%。为了更好地适应市场的变化和满足客户的需求，百融云在业务架构上进行了重大调整。从过去的主要以金融SaaS服务商的角色为主，转变为将未来的发展重心放在决策式AI和生成式AI上。这一战略转型是为百融云未来实现长期增长的关键所在。决策式AI为百融云的MaaS业务提供了强大的技术力量。通过预判用户的风险、意愿和能力，压缩机构决策流程，为客户降本增效。生成式AI则是百融云BaaS业务的核心技术驱动力。根据对用户画像的AI模型分析和金融业务的AI理解，通过智能触达机器人等工具提升效率，也进一步增强了公司变现能力。在数字经济政策的积极推动下，金融行业的新应用、新场景需求急剧增加。在此背景下，随着公司AI企业级应用在金融行业加速落地，将充分享受行业高增长红利，为公司在未来几年收入增长提速提供稳定支撑。 智能营销生态服务生态建立，持续深耕存量市场： 百融云旗下创智能营销解决方案已经能够全面覆盖银行客户运营的完整流程，首先利用ORCA机器学习平台进行建模分析，对用户做数智化洞察。其次通过智能语音来与客户产生交互，洞悉客户意图，制定完善的营销和运营策略实现差异化和个性化的客户服务。公司通过自主研发的语音质检分析方法及系统，可以依据工作场景自定义质检规则及评分规则，构建质检初始模型，进而再结合任务列表对初始模型进行配置。利用语音识别、自然语言处理等技术将语音转化为文本，再使用质检工作模型分析文本，依据最终评分结果生成可视化的报告，完成“听到客户的话-听懂客户的话-与客户进行对话-判断客户的意图”流程。凭借过去在智能营销领域累积的丰富经验，百融云创成功打造了一个庞大的智能语音技术智能营销生态。百融云创智能语音可实现线路数5万/S以上，可同时触达几十万客户。有了智能语音加持，只需要一个工作人员配置一下路 数、点击一下页面，就轻松完成了成百上千人的工作量。公司将持续在金融机构存量生态中实现高质量发展。 业务增长提速，维持买入评级： 我们预计2023-2025年公司收入分别为26.7亿，33.9亿和42.5亿元，2023年 同比增速较2022年将显著提升，全年利润约3.0亿元。利润同比增速提升主要是考虑到公司AI营销产品叠加AI分析产品双轮驱动业务的影响，公司的服务目前受到广大客户青睐。分业务来看，MaaS业务作为压舱石业务，主要利用决策式AI将商业机构KYC和KYP过程数字化，作为行业龙头公司在技术及数据积累上有较高护城河，业绩确定性较强；BaaS业务以决策式AI进行用户筛选、以生成式AI机器人结合其他方式触达客户，实现高效营销与运营，是当前金融行业在数智化进程下最直观的落地形式，有较大的增长空间。因此我们上调了公司2023年全年增长预期，预计能保持30%左右增速。综上，公司总体处于成长阶段，给予公司对应2023年25倍PE，目标价16.1港元，维持买入评级。 财务报表摘要 财务报表摘要 损益表财务分析 <百万元>,财务年度截至<十二月> 2021A 2022A 2023E 2024E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 收入 1,623 2,054 2,673 3,394 4,248 盈利能力 成本 (429) (573) (655) (819) (1,013) 毛利率(%) 73.6% 72.1% 75.5% 毛利 1,195 1,481 2,018 2,576 3,235 经营利润率 (%) 4.9% 11.4% 13.5% 销售费用 (576) (785) (882) (1,086) (1,317) 经调整净利率(%) 8.7% 11.2% 11. 管理费用 (263) (270) (294) (339) (382) ROE -86.7% 5.3% 研发费用 (252) (370) (481) (611) (764) 其他收益 (24) 178 0 0 0 营业利润 80 235 361 539 771 营运表现 财务费用 (1) (6) (6) (6) (6) 费用/收入(%) 67.2% 公允价值变动 (3,676) 0 0 0 0 实际税率(%) -0.2 税前利润 (3,597) 229 355 533 765 应收账款天数 所得税 (7) 1 (53) (80) (115) 应付账款天数 净利润 (3,604) 229 301 453 650 经调整利润 141 229 301 453 650 增长 财务状 总收入(%) 42.8% 26.5% 30.1% 27.0% 25.1% 负债/ 净利润(%) 76.4% 62.4% 31.5% 50.3% 43.5% 收 资产负债表 <百万元>,财务年度截至<十二月> 2021A 2022A 2023E 2024E 20 固定资产 40 45 48 53 无形资产 63 54 68 71 有使用权资产 93 69 69 6 商誉 180 180 180 其他固定资产 57 255 255 固定资产合计 433 604 62 预付及其他 230 414 金融资产 300 849 应收贷款 0 2 应收账款 251 货币资金 3,346 流动资产合计 4,1 应付账款合同负债其他负债优先股流动负长期 更新报告 5 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分