Q3业绩符合预期，延续高增趋势

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月24日 Q3业绩符合预期，延续高增趋势 千味央厨(001215) 评级： 买入 股票代码： 001215 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 75.35/18.85 目标价格： 总市值(亿) 45.50 最新收盘价： 52.51 自由流通市值(亿) 23.75 自由流通股数(百万) 45.22 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收13.28亿元、同比+28.88%，归母净利0.94亿元、同比+35.29%，扣非净利0.82亿元、同比+28.04%； 23Q3单季实现营收4.77亿元、同比+25.04%，归母净利0.38亿元、同比+60.35%，扣非净利0.30亿元、同比+24.57%。 分析判断: ►大客户延续高成长，新品表现亮眼 公司单三季度实现营收4.77亿元，我们认为受益于餐饮复苏和公司加大对战略产品的开发和推广力度，实现收入高增25.04%。渠道端我们预计前三季度大B渠道受益于行业整体恢复和公司加大服务力度，实现较高增长；小B渠道预计逐季改善，Q3预计团餐等场景恢复带动小B环比改善。产品端我们预计大单品继续维持高增，新品表现较好，预制菜业务逐步进入稳定供应，带来业绩增量。 ►费用率优化+政府补助增加带动净利率提升 成本端来看，公司三季度毛利率为22.4%，同比微降0.7pct，我们预计属产品和渠道变化的正常调整。费用端来看，三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/8.1%/1.1%/0.3%，分别同比-0.23/-0.74/+0.08/+0.10pct，整体费用率下降0.79pct，费用率稳中有降，规模效应带动费用投放效率提升。三季度营业外收入较去年同期增加1132万元至1170万元，对利润亦有所贡献。综合来看，受益于收入提升+费用率优化+政府补助增加，公司三季度实现归母净利润0.38亿元，同比+60.4%，相应的净利率提升1.77pct至8%。 ►持续强化竞争优势，长期行稳致远 公司三季度延续高景气度增长趋势，四季度大B有望延续稳健增长趋势，小B随着经济恢复和新品放量有望增长环比提速，推动全年维持高增趋势。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，并不断在预制菜等更多餐饮供应链细分领域探索，看好公司挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。 投资建议 参考最新业绩报告，我们维持公司23-25年营业收入19.38/24.13/29.12亿元的预测，维持23-25年EPS1.62/2.12/2.68元的预测，对应10月24日收盘价52.51元估值分别为32/25/20倍，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,274 1,489 1,938 2,413 2,912 YoY（%） 34.9% 16.9% 30.2% 24.5% 20.7% 归母净利润（百万元） 88 102 140 183 232 YoY（%） 15.5% 15.2% 37.8% 30.5% 26.6% 毛利率（%） 22.4% 23.4% 22.9% 23.2% 23.6% 每股收益（元） 1.25 1.20 1.62 2.12 2.68 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ROE 9.3% 9.6% 11.7% 13.2% 14.4% 市盈率 42.01 43.76 32.39 24.82 19.61 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,489 1,938 2,413 2,912 净利润 101 139 181 229 YoY(%) 16.9% 30.2% 24.5% 20.7% 折旧和摊销 60 5 5 3 营业成本 1,140 1,494 1,853 2,225 营运资金变动 48 116 52 12 营业税金及附加 12 17 22 26 经营活动现金流 211 258 237 243 销售费用 58 68 81 98 资本开支 -221 -59 -99 -59 管理费用 139 161 200 242 投资 -30 0 0 0 财务费用 2 6 6 5 投资活动现金流 -251 -59 -99 -59 研发费用 16 16 19 23 股权募资 2 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 115 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 88 0 0 0 营业利润 123 179 234 296 现金净流量 48 199 137 184 营业外收支 6 1 1 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 129 180 235 297 成长能力（%） 所得税 28 41 54 68 营业收入增长率 16.9% 30.2% 24.5% 20.7% 净利润 101 139 181 229 净利润增长率 15.2% 37.8% 30.5% 26.6% 归属于母公司净利润 102 140 183 232 盈利能力（%） YoY(%) 15.2% 37.8% 30.5% 26.6% 毛利率 23.4% 22.9% 23.2% 23.6% 每股收益 1.20 1.62 2.12 2.68 净利润率 6.8% 7.1% 7.5% 7.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.4% 7.4% 8.2% 9.0% 货币资金 381 580 718 901 净资产收益率ROE 9.6% 11.7% 13.2% 14.4% 预付款项 8 7 9 11 偿债能力（%） 存货 182 205 269 335 流动比率 1.91 1.76 1.72 1.83 其他流动资产 98 141 171 204 速动比率 1.37 1.36 1.31 1.40 流动资产合计 670 933 1,167 1,451 现金比率 1.09 1.09 1.06 1.14 长期股权投资 30 30 30 30 资产负债率 33.1% 37.1% 38.2% 37.5% 固定资产 633 679 724 751 经营效率（%） 无形资产 38 38 38 38 总资产周转率 0.94 1.02 1.08 1.13 非流动资产合计 917 973 1,068 1,125 每股指标（元） 资产合计 1,587 1,906 2,235 2,577 每股收益 1.20 1.62 2.12 2.68 短期借款 15 15 15 15 每股净资产 12.24 13.87 15.98 18.66 应付账款及票据 191 287 345 396 每股经营现金流 2.43 2.97 2.73 2.80 其他流动负债 144 229 319 380 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 350 531 679 792 估值分析 长期借款 147 147 147 147 PE 43.76 32.39 24.82 19.61 其他长期负债 29 29 29 29 PB 5.35 5.04 4.37 3.74 非流动负债合计 176 176 176 176 负债合计 526 707 855 967 股本 87 87 87 87 少数股东权益 0 -2 -4 -8 股东权益合计 1,061 1,199 1,380 1,609 负债和股东权益合计 1,587 1,906 2,235 2,577 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。