Q3业绩稳步增长，全球化布局加速成长

Q3业绩稳步增长，全球化布局加速成长 核心观点： 事件公司发布三季度报告，2023年前三季度合计实现营业收入57.4亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润9.9亿元，同比增长50.1%。其中，Q3单季实现营业收入22.1亿元，同比增长38.6%、环比增长17.4%；实现归母净利润 3.9亿元，同比增长110.1%、环比增长8.7%。 轮胎产销放量，公司前三季度业绩同比高增随着公司泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能逐步释放，前三季度公司轮胎产销持续放量。报告期内，公司实现轮胎总产量2125.8万条，同比增长31.3%。其中，半钢胎、全钢胎产量分别为2071.5、54.3万条，同比分别增长30.7%、59.3%。公司实现轮胎总销量2165.2万条，同比增长28.4%。其中，半钢胎、全钢胎销量分别为2113.2、 52.0万条，同比分别增长27.2%、100.6%。毛利率方面，前三季度公司实现销售毛利率24.4%，同比增长3.2个百分点，盈利能力稳步提升。 1.4%、2.6%。2023年7月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为22.3%、 A股一年内最高价/最低价(元) 37.13/24.58 8.8%，较2022年9月低点分别回升7.7、2.3个百分点；进口自泰国、越南全 上证指数 2962.24 钢胎数量占比分别为27.9、14.0%，较2022年12月低点分别回升4.4、5.0个 总股本/实际流通A股(万股) 74398/41385 百分点。 流通A股市值(亿元) 123.70 新增摩洛哥二期项目，全球化布局加速成长1）国内方面，公司在青岛布局 轮胎市场空间广阔，国产品牌蓄势突破轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。1-9月，我国累计出口新的充气橡胶轮胎46282万条，同比增长9.1%；1-8月，泰国累计出口半钢胎、全钢胎6970万条，同比增长6.8%。1-8月，欧盟分别从中国、泰国、越南进口半钢胎、全钢胎51.27、9.07、4.69万吨，同比分别增长8.5%、 森麒麟（002984.SZ） 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场数据2023-10-24 A股收盘价(元)29.89 股票代码002984.SZ 了半钢胎、航空轮胎产能。其中，青岛工厂半钢胎设计产能1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500万条/年。此外，8万条/年航空轮胎 （含5万条/年翻新轮胎）项目正在建设中。2）国外方面，公司在泰国布局了半钢胎、全钢胎产能，正加速推进摩洛哥、西班牙半钢胎产能建设。其中，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200万条/年，半钢胎自三季度开始已处于满产状态，全钢胎需求逐步改善，产能逐步释放。此外，公司持续推进欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”和北非基地“森麒麟（摩洛哥）600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（一期）”建设。10月24日，公司公告拟在摩洛哥投资建设600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 （二期）。随着上述在建项目逐步投产，公司整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为79.57、95.67、113.71亿元；归母净利润分别为13.38、17.24、20.12亿元，同比分别增长67.06%、28.89%、16.67%；EPS分别为1.80、2.32、2.70元，对应PE分别为16.62、12.90、11.05 倍，维持“推荐”评级。 相对沪深300表现图 沪深300森麒麟 40% 20% 0% -20% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_森麒麟_产销放量助力H1业绩高增，全球化布局成长可期20230830 公司点评●化工行业 2023年10月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6292 7957 9567 11371 增长率 21.53% 26.46% 20.24% 18.86% 归母净利润（百万元） 801 1338 1724 2012 增长率 6.30% 67.06% 28.89% 16.67% EPS（元） 1.08 1.80 2.32 2.70 PE 27.77 16.62 12.90 11.05 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4831.17 7485.43 4495.56 5493.79 营业收入 6292.19 7957.17 9567.47 11371.47 现金 1988.52 4786.14 1182.66 2330.00 营业成本 5002.14 6246.75 7349.17 8735.85 应收账款 878.41 845.35 1067.85 1080.10 营业税金及附加 13.59 28.65 34.44 40.94 其它应收款 75.76 90.02 111.96 115.47 营业费用 156.05 149.59 162.65 181.94 预付账款 68.04 93.70 107.30 122.30 管理费用 168.13 165.51 181.78 193.32 存货 1736.72 1560.17 1910.27 1729.67 财务费用 -134.76 -73.39 -8.53 63.54 其他 83.73 110.06 115.53 116.26 资产减值损失 -28.63 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6284.39 7692.22 12640.95 13681.05 公允价值变动收益 57.16 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -162.94 135.27 162.65 193.32 固定资产 4955.96 5486.79 9468.53 12361.63 营业利润 864.77 1437.37 1852.74 2161.57 无形资产 193.50 191.50 189.50 187.50 营业外收入 1.98 1.07 1.07 1.07 其他 1134.93 2013.93 2982.93 1131.93 营业外支出 14.26 0.92 0.92 0.92 资产总计 11115.56 15177.65 17136.52 19174.85 利润总额 852.48 1437.52 1852.89 2161.72 流动负债 1435.42 1450.74 1685.12 1711.54 所得税 51.63 99.62 128.41 149.81 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 800.86 1337.90 1724.48 2011.91 应付账款 707.89 749.69 883.46 863.71 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 727.53 701.05 801.66 847.83 归属母公司净利润 800.86 1337.90 1724.48 2011.91 非流动负债 2056.47 2092.47 2092.47 2092.47 EBITDA 1250.13 2030.69 2931.87 3670.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.08 1.80 2.32 2.70 其他 2056.47 2092.47 2092.47 2092.47 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 3491.89 3543.21 3777.59 3804.01 营业收入 21.53% 26.46% 20.24% 18.86% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 18.73% 66.22% 28.90% 16.67% 归属母公司股东权益 7623.67 11634.45 13358.93 15370.84 归属母公司净利润 6.30% 67.06% 28.89% 16.67% 负债和股东权益 11115.56 15177.65 17136.52 19174.85 毛利率 20.50% 21.50% 23.19% 23.18% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 12.73% 16.81% 18.02% 17.69% 经营活动现金流 1028.15 2260.90 2519.96 3719.93 ROE 10.50% 11.50% 12.91% 13.09% 净利润 800.86 1337.90 1724.48 2011.91 ROIC 8.26% 8.42% 10.22% 10.91% 折旧摊销 410.93 802.17 1251.26 1639.90 资产负债率 31.41% 23.34% 22.04% 19.84% 财务费用 92.45 86.38 87.19 87.19 净负债比率 45.80% 30.45% 28.28% 24.75% 投资损失 162.94 -135.27 -162.65 -193.32 流动比率 3.37 5.16 2.67 3.21 营运资金变动 -382.55 170.36 -379.23 175.53 速动比率 2.09 3.97 1.43 2.08 其它 -56.48 -0.65 -1.11 -1.29 总资产周转率 0.57 0.52 0.56 0.59 投资活动现金流 -961.32 -2053.78 -6036.25 -2485.40 应收帐款周转率 7.16 9.41 8.96 10.53 资本支出 -1052.05 -2209.05 -6198.89 -2678.71 应付帐款周转率 8.89 10.61 10.83 13.17 长期投资 20.00 20.00 0.00 0.00 每股收益 1.08 1.80 2.32 2.70 其他 70.73 135.27 162.65 193.32 每股经营现金 1.38 3.04 3.39 5.00 筹资活动现金流 -696.29 2590.49 -87.19 -87.19 每股净资产 10.25 15.64 17.96 20.66 短期借款 -62.39 0.00 0.00 0.00 P/E 27.77 16.62 12.90 11.05 长期借款 -396.36 0.00 0.00 0.00 P/B 2.92 1.91 1.66 1.45 其他 -237.54 2590.49 -87.19 -87.19 EV/EBITDA 15.94 9.55 7.85 5.96 现金净增加额 -743.63 2797.61 -3603.48 1147.34 PS 3.09 2.78 2.31 1.95 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会