通货膨胀聚焦 - 9 月较为温和

德意志银行 Research Europe UnitedKingdom Economics 英国经济笔记 Date 2023年10月12日 通货膨胀聚焦-9月较为温和 在8月份出现重大下行意外之后，我们预计整体通胀将 9月份下降。我们预计9月份CPI同比小幅下滑至6.61%(8月： 6.66％）。我们预计核心CPI将降至6％（8月：6.2％）。我们认为，服务业CPI将保持在6.8%y-o-y。对于RPI，我们看到整体通胀放缓至8.78%y-o-y （8月：9.10%y-o-y）。 SanjayRaja 高级经济师 +44-20-754-50530 之后去哪里？在经历了上半年相当大的上行惊喜之后，我们 SeeinflationcontinueditsdeclinelargelyunaboveinH2-23.Byyear-end,we 认为整体CPI同比将放缓至4.5%左右-牢牢低于 政府承诺从年初开始将通货膨胀率减半。重要的是，我们继续看到CPI低于英格兰银行的预测 下一次印刷和Q4-23。我们什么时候能达到目标？我们仍然认为2025年，但是风险偏向于更早的着陆。 9月通胀：引擎盖下的东西 服务:我们预计服务业CPI同比将保持在6.8%，原因是 月度增长(0.2%m-o-m)。对于RPI，我们看到服务业通胀降至10.4%y-o-y（0.4%m-o-m）。 图1：我们的dbDIG机票跟踪器指出一些不利的一面 September 我们认为，住房成本将继续上升。租金价格可能会继续涨幅约为0.4%。其他住房成本也可能会保持一点 顽固，9月份上涨0.3%。对于RPI，我们看到抵押贷款利息 来源：dbDIGPrimaryResearch 考虑到有效抵押贷款利率的更大跃升，m-o-m付款增长近4.1% 至略低于3.25%。在折旧成本方面，我们看到RPI持平（0%m-o-m）-为根据我们的平滑房价模型。 远离住房，值得关注的关键是运输。我们的dbDIG机票Tracker指出，继上个月的 预计下降。总体而言，我们看到运输价格下跌近2%。 对于RPI，我们预计这将下降13.8%。随着旅游价格的下滑，我们预计餐饮和套餐度假(包括住宿)价格也将 softenatouch.Ontheformer,ourmodelspointtoa0.4%m-o-mlift.Andonthe 后者我们看到了0.9%的m-o-m跳跃(CPI)。 我们的预测中蕴藏着一些上行压力。首先，马达保险定价继续飙升。我们的同事DB汽车保险价格 德意志银行 重要的研究披露和分析师证书位于附录1。MCI(P)097/10/2022。直到2021年3月19日，可能已经显示了不完整的披露信息，请参见附录1更多详细信息。 7T2se3r0Ot6kwoPa 来源：德意志银行，宏观债券 2023年10月12日 英国经济笔记 跟踪器又跃升了4.6%。去年9月，我们还看到了一些教育价格上涨(特别是与非全日制教育课程有关)。 鉴于教师薪酬的增加范围更广，我们可能会看到一些溢出效应私立学校收费。事实上，最新的ISC(独立学校理事会)数据人口普查显示寄宿学校学费上涨5.2%(日间上涨近6% 学费)-这将比2022年登记的学费增长高出近2个百分点。 核心产品(NEIG):我们看到核心商品通胀每年继续放缓 基础。对于CPI，我们认为NEIG通胀以年率计算上升0.8% 下降至4.8%y-o-y(自11月21日以来的最低读数)。在RPI上，我们看到了核心商品通货膨胀率上升0.8%，年率同比下降至6.2%。 当涉及到核心商品时，我们预计每月的通货膨胀率会有所上升。服装、家具和保健品等都可能出现价格上涨。 在服装方面，我们的自下而上的跟踪器显示m-o-m上升了2%-尽管其他调查数据指出了一些下行风险。我们认为，家具价格将继续上涨 也是如此——尽管速度比往常慢，9月份触及0.8%的m-o-m。这，我们认为，这是需求需求疲软的反映。 远离服装和家具，我们看到围绕健康的一些轻微力量 货物。我们的模型指向0.6%的m-o-m(CPI)上升-与BRC一致数据也在告诉我们。最后，关注休闲用品——特别是视频 游戏。9月是视频游戏发布的重要月份，其中包括EA SportsFC24，MarioKart8Deluxe和Starfield。我们预计这将在九月。 最后，在汽车价格方面，我们预计不会有任何重大变动。自动交易者 9月份零售价格指数持平（并每年转为负值）。 来源：德意志银行，宏观债券 Ourtop-downmodelpointstomodestreadingof0.1%m-o-m.ThiswouldtaketheCPI和RPI的年率降至11.8%（8月：12.6%）和11.5%（8月：12.3%），分别。 图2：商店价格通胀的BRC细分 图3：欧元区显示核心商品小幅飙升通货膨胀 2023年10月12日 来源：德意志银行，宏观债券 英国经济笔记 图4：9月家具价格基本持平 图5：9月份二手车价格也持平 图6：BRC数据突出显示了食品价格持续下跌 动量 来源：德意志银行，汽车交易员 食品、酒精、烟草：食品方面还有更多好消息。我们的密切眼睁睁看着食品价格追踪器又一次变软了。 来源：德意志银行，宏观债券 首先，最新的BRC数据显示，整体食品价格下降了0.1%。在引擎盖下，BRC数据显示新鲜食品价格下跌近0.3%， 环境食品价格小幅上涨0.1%m-o-m。可以肯定的是，两者都打印了季节性弱于正常水平，新鲜食品价格首次出现真正的 自9月21日以来的负面印刷。 其次，食品基金会的数据显示其每周购物量增长了0.2％篮子。虽然微不足道，但这是我们全年看到的第二低读数。 第三，Kantar数据显示，四周内杂货价格通胀明显下降 到十月。按年度计算，杂货价格通胀从去年的12.2%降至11% 月份。根据记录，这是我们在7月份看到的最低读数2022年。更重要的是，Kantar还报告说，超市开始随着一些主食价格的下降，引入更多的促销活动。 从PPI到进口价格的其他硬数据也朝着积极的方向发展，指向进入最后一个季度的食品价格更加正常化 年。 总而言之，我们的模型表明加工食品价格上涨了0.25%，季节性食品价格持平，肉类价格上涨0.15%。 除了食品价格外，我们还看到烟酒价格有所稳定。上 前者，在8月份的涨幅低于预期之后，我们看到酒精价格 CPI和RPI都上涨了一个更温和的0.4%的m-o-m。在后者上，我们的 dbDIG烟草价格跟踪器指出，价格势头趋于平稳。 总体而言，我们看到食品、酒精和烟草价格上涨0.2%m-o-m(CPI)和0.2%m-o-m(RPI)。 2023年10月12日 英国经济笔记 图7：食品基金会每周购物篮显示数据中的一些软性 图8：我们的dbDIG烟草价格跟踪器在September 来源：德意志银行，食品基金会 来源：dbDIGPrimaryResearch（请联系我们以获取更多信息） 图9：泵价仍有上涨动力9月份上升(但很可能 调峰) 能源:最近油价飙升将使能源通胀在 9月。我们的水泵价格跟踪器显示，CPI和4.3%的涨幅接近4%RPI的m-o-m增加。取暖油价格也可能在9月份飙升 来源：德意志银行，HaverAnalyticsLP （CPI：7.2％m-o-m，RPI：4.4％m-o-m）。总的来说，我们看到9月的能源CPI和RPI的通货膨胀率分别上升1.7%和1.6%。这 将使CPI的年度能源通胀率达到-0.1%，RPI为0%。 展望未来：通胀前景大致不变 相对于MPC的最新预测，我们的预测位于何处？在其八月MPR，英国央行预计9月份CPI同比将达到6.9%-大约十分之三高于我们的预测。世行预计，核心CPI将降至6.7%-大致 比我们目前对9月份的预测高出0.7个百分点。最重要的是，MPC 预计服务业CPI同比增长7%左右，比我们的预测高出十分之二。 资料来源：德意志银行，英格兰银行 图10：英国央行与DB的预测Sep-23 9月，MPC几乎没有指导市场进行最新的通货膨胀期望。在9月的会议纪要中，MPC指出“服务之路未来几个月通胀可能会波动，部分反映了潜在的噪音旅游相关服务的价格。“ 总而言之，如果我们的预测接近目标，世行的预测将是 materialdegradation—atleastoverthenear-term.This,wethink,willbeenoughto 在下次会议上保持MPC(禁止任何重大工资增长意外)不变(211月）。 现在去哪里？在上个月的印刷之后，我们的预测几乎没有变化 尽管我们的近期预测有两个关键变化。首先，我们已经提高了我们的鉴于布伦特原油压力上升，下个月（及以后）的泵价预测 价格。第二，我们已经下调了Ofgem价格上限的假设 2024年1月。我们现在看到双燃料账单的涨幅较小，为批发价格的3.2% 在过去的一个月里有所下降（之前：~4.5%）。 总体来看，我们仍预计年底CPI同比涨幅将在4.5%左右。核心 我们认为，到12月23日，CPI将同比增长5.5%左右。我们看到，服务业CPI，同比下滑至6.3%左右。重要的是，我们继续认为CPI将回归 目标只在2025年。 来源：德意志银行，彭博财经LP 来源：德意志银行，彭博财经LP 来源：德意志银行，HaverAnalyticsLP 2023年10月12日 英国经济笔记 DBvs市场定价。相对市场 通货膨胀市场的价格。我们的预测，目前，45个基点高于市场预测。但我们的1y1y预测低于市场近60个基点 预测-使我们的2yRPI预测与市场定价基本一致（4.3%）。我们的同事最近发表了一份关于英镑通胀策略的报告，其中他们对给定的中间部门的英镑通胀表示看跌 来源：德意志银行，HaverAnalyticsLP 围绕能源/石油市场的不确定性(通过出售2y3yRPI通胀向前）。 图11:RPI到年底将接近5.7% 图12:到2023年底，CPI同比将达到4.5%左右 图13：住房推动RPI-CPI楔形上升，权重和公式效果 图14：RPI的DB与市场定价 2023年10月12日 英国经济笔记 图15：我们看到1yRPI较高，1y1y较低与市场定价相比 图16：我们预计1月24日Ofgem价格上限将上涨略高于3% 来源：德意志银行，彭博财经LP 来源：德意志银行，宏观债券 图17：我们对通胀的基本衡量标准显示我们已经远远超过了CPI的峰值 图18：核心服务业CPI从峰值缓慢下降 来源：德意志银行，HaverAnalyticsLP 来源：德意志银行，HaverAnalyticsLP 图19：通胀预期正常化-但看起来在近期措施上几乎没有位移 图20：美联储全球供应链指数仍弱进入Q4-23 来源：德意志银行，宏观债券 来源：德意志银行，宏观债券 2023年10月12日 英国经济笔记 图21：DMP调查显示更多下行空间来年 图22：我们的DB价格调查追踪器继续下降 -更多的通货紧缩压力即将到来 资料来源：德意志银行，英格兰银行 来源：德意志银行，宏观债券 2023年10月12日 英国经济笔记 附录1 重要披露 *根据要求提供的其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一交易日结束时的当前价格，并且来自当地 exchangesviaReuters,Bloombergandothervendors.OtherinformationissourcedfromDeutscheBank,subjectcompanies, 和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们的全球 我们网站上的披露查找页面athttps://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDis