业绩大幅增长，增长空间广阔

公司研究/公司快报 2023年10月24日 买入-A(维持) 天孚通信（300394.SZ） 业绩大幅增长，增长空间广阔 网络接配及塔设 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季度报告。前三季度公司共实现营收12.06亿元，同比+35.57%，归母净利润4.39亿元，同比+58.42%，扣非后归母净利润4.21亿元，同比+68.46%；Q3单季度实现营收5.42亿元，同比+73.62%，归母净利润2.03亿元，同比+94.95%，扣非后归母净利润1.95亿元，同比+104.06%。事件点评 公司业绩大幅增长，盈利能力亦有提升。公司由无源产品切入有源打造 一站式光器件平台，与下游主要大客户建立紧密合作。受益于AI算力带来 市场数据：2023年10月24日 收盘价（元）：87.20 年内最高/最低（元）：125.59/23.88流通A股/总股本（亿）：3.62/3.95流通A股市值（亿）：315.24 总市值（亿）：344.34 基本每股收益： 1.11 摊薄每股收益： 1.11 每股净资产(元)： 7.47 净资产收益率： 14.90 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 的光器件需求爆发，公司营收归母大幅增长。利润端来看，公司前三季度毛利率/净利率分别52.94%/36.46%，同比分别+3.04/+5.13pct，其中Q3单季度毛利率/净利率分别55.36%/37.57%，同比分别+3.06/+4.05pct；费用端来看，公司费用端控制良好，期间费用率有所下滑，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.49%/4.71%/8.68%，分别同比-0.05/-0.69/-2.13pct。 展望未来，一方面，公司布局无源及有源多种上游光器件，作为光器件龙头公司充分受益于AI算力需求爆发；另一方面，随光通信由400G向800G、1.6T及更高速率迭代，CPO占比有望逐步提高，光引擎产品作为CPO技术的重要光器件需求量有望在未来几年持续高增，公司光引擎建设项目积极推进，23H1新建泰国工厂夯实产能，进一步拓宽想象空间。 投资建议 预计公司2023-25年归母公司净利润5.6/7.9/10.9亿元，同比增长37.7%/42.7%37.8%，对应EPS为1.41/2.01/2.76元，PE为65.2/45.7/33.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 新领域产品拓展不达预期的风险，产品毛利率下降的风险，新产线量产不达预期的风险，大股东减持风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,032 1,196 1,734 2,814 4,284 YoY(%) 18.2 15.9 44.9 62.3 52.3 净利润(百万元) 306 403 555 792 1,091 YoY(%) 9.8 31.5 37.7 42.7 37.8 毛利率(%) 49.7 51.6 51.2 48.9 47.1 EPS(摊薄/元) 0.78 1.02 1.41 2.01 2.76 ROE(%) 13.2 15.4 18.7 22.1 24.3 P/E(倍) 118.1 89.8 65.2 45.7 33.2 P/B(倍) 15.5 13.8 12.1 10.1 8.1 净利率(%) 29.7 33.7 32.0 28.1 25.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1839 2169 2453 3344 4559 营业收入 1032 1196 1734 2814 4284 现金 515 673 570 926 1409 营业成本 520 579 845 1439 2267 应收票据及应收账款 280 323 550 867 1291 营业税金及附加 8 11 15 25 37 预付账款 4 3 8 10 17 营业费用 15 18 25 39 62 存货 174 186 340 556 855 管理费用 68 63 82 140 209 其他流动资产 866 984 985 985 987 研发费用 100 123 151 264 407 非流动资产 712 732 985 1522 2189 财务费用 -4 -20 -7 8 48 长期投资 7 8 10 11 12 资产减值损失 -14 -14 -22 -35 -54 固定资产 569 592 809 1270 1870 公允价值变动收益 0 2 1 2 1 无形资产 53 50 50 50 51 投资净收益 17 27 23 25 24 其他非流动资产 83 82 116 191 257 营业利润 345 451 625 891 1226 资产总计 2551 2901 3438 4866 6748 营业外收入 1 3 1 1 2 流动负债 180 233 387 1203 2181 营业外支出 1 3 1 1 1 短期借款 1 0 65 696 1473 利润总额 345 451 625 891 1226 应付票据及应付账款 102 116 203 340 515 所得税 37 46 65 92 127 其他流动负债 76 117 120 167 194 税后利润 309 405 560 799 1099 非流动负债 35 31 31 31 31 少数股东损益 2 2 5 7 8 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 306 403 555 792 1091 其他非流动负债 35 31 31 31 31 EBITDA 401 514 684 1010 1442 负债合计 215 264 418 1234 2212 少数股东权益 3 11 16 23 31 主要财务比率 股本 392 394 395 395 395 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1004 1046 1066 1066 1066 成长能力 留存收益 948 1195 1488 1907 2470 营业收入(%) 18.2 15.9 44.9 62.3 52.3 归属母公司股东权益 2333 2626 3004 3609 4505 营业利润(%) 7.1 30.7 38.6 42.7 37.6 负债和股东权益 2551 2901 3438 4866 6748 归属于母公司净利润(%) 9.8 31.5 37.7 42.7 37.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.7 51.6 51.2 48.9 47.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 29.7 33.7 32.0 28.1 25.5 经营活动现金流 370 464 309 548 776 ROE(%) 13.2 15.4 18.7 22.1 24.3 净利润 309 405 560 799 1099 ROIC(%) 12.5 14.6 17.7 18.6 18.8 折旧摊销 71 83 76 118 184 偿债能力 财务费用 -4 -20 -7 8 48 资产负债率(%) 8.4 9.1 12.2 25.4 32.8 投资损失 -17 -27 -23 -25 -24 流动比率 10.2 9.3 6.3 2.8 2.1 营运资金变动 -10 -10 -294 -351 -530 速动比率 8.8 8.1 5.2 2.2 1.6 其他经营现金流 21 33 -1 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 -660 -180 -304 -628 -827 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.7 0.7 筹资活动现金流 634 -128 -172 -196 -243 应收账款周转率 3.3 4.0 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 4.8 5.3 5.3 5.3 5.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.78 1.02 1.41 2.01 2.76 P/E 118.1 89.8 65.2 45.7 33.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.17 0.78 1.39 1.97 P/B 15.5 13.8 12.1 10.1 8.1 每股净资产(最新摊薄) 5.91 6.65 7.56 9.09 11.36 EV/EBITDA 87.0 67.5 51.0 34.8 24.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。