单季度毛利率提升，归母净利润稳步增长

│ 中航光电(002179) 单季度毛利率提升，归母净利润稳步增长 事件： 公司于2023年10月24日发布三季报，前三季度实现营业收入为153.59亿元，同比23.33%。归母净利润为28.94亿元，同比增长26.64%，基本每股收益为1.39元。 连接器行业继续保持稳步增长 2023年，随着下游终端需求开启增长新局面、技术不断更迭，全球连接器 市场规模有望进一步扩大，预计至2023年末市场规模有望超过900亿美元。未来五年，根据Bishop预计连接器行业的复合年增长率将达到5.8%。从中国市场来看，随着经济活动的快速恢复，预计在新能源汽车、工业互联网、商业航空航天、数据中心、光伏储能等行业的发展和拉动下，中国连接器市场继续保持全球第一大市场。 公司单季度毛利率提升，归母净利润保持较快增长 受益于行业发展及公司大力开拓市场，2023Q3单季度公司实现营业收入为 46.01亿元，同比增长7.94%。在限制性股票激励计划（三期）摊销增加等情况的影响下，公司单季度期间费用7.00亿元，同比增长19.20%；受生产效率提升等因素影响，公司产品毛利率从2022Q3的35.76%，提升至2023Q3的40.53%，提升4.77pct，提升幅度明显。在期间费用上涨、毛利率提升的情况下，公司归母净利润为9.40亿元，同比增长21.25%，增速较快。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为196.03/242.61/291.47亿元，对应增速分别为23.77%/23.76%/20.14%，归母净利润分别为33.92/43.70/54.57亿元，对应增速24.85%/28.82%/24.88%，EPS分别为 1.60/2.06/2.57元/股，3年CAGR为26.17%。鉴于公司技术先进、产品种类丰富、军工连接器的行业龙头地位，参考可比公司，给予公司2024年25 倍PE，目标市值1092.48亿元，对应股价51.53元，维持“买入”评级。风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12867 15838 19603 24260 29147 增长率（%） 24.86% 23.09% 23.77% 23.76% 20.14% EBITDA（百万元） 2570 3152 4513 5643 6899 归母净利润（百万元） 1991 2717 3392 4370 5457 增长率（%） 38.35% 36.47% 24.85% 28.82% 24.88% EPS（元/股） 0.94 1.28 1.60 2.06 2.57 市盈率（P/E） 41.9 30.7 24.6 19.1 15.3 市净率（P/B） 5.6 4.8 4.2 3.7 3.2 EV/EBITDA 42.5 27.8 17.0 13.3 10.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 证券研究报告 2023年10月25日 行业：国防军工/军工电子Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：39.35元 目标价格：51.53元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,120.05/2,044.08流通A股市值(百万元)80,434.69每股净资产(元)9.38 资产负债率(%)37.93 一年内最高/最低(元)68.90/38.11 中航光电 沪深300 20% 3% -13% -30% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《中航光电（002179）：多因素带动行业发展， 公司营收及净利润快速增长》2023.08.23 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 8303 9952 10267 12526 15565 营业收入 12867 15838 19603 24260 29147 应收账款+票据 9330 10360 14383 17801 21386 营业成本 8106 10050 12406 15310 18378 预付账款 54 126 118 146 175 营业税金及附加 45 69 69 86 103 存货 4730 5416 6393 7889 9470 营业费用 366 419 451 509 554 其他 226 356 293 363 436 管理费用 2138 2507 2842 3372 3847 流动资产合计 22644 26210 31454 38724 47032 财务费用 53 -221 -22 -40 -52 长期股权投资 192 238 322 406 491 资产减值损失 -96 -129 -144 -179 -215 固定资产 2807 3325 2965 2575 2155 公允价值变动收益 5 7 0 0 0 在建工程 507 1143 952 762 571 投资净收益 89 85 87 87 87 无形资产 555 606 505 404 303 其他 90 44 46 32 17 其他非流动资产 282 290 285 280 280 营业利润 2246 3021 3845 4963 6206 非流动资产合计 4344 5601 5028 4426 3799 营业外净收益 21 33 33 33 33 资产总计 26987 31811 36483 43151 50831 利润总额 2267 3054 3879 4996 6239 短期借款 325 438 0 0 0 所得税 142 153 261 336 419 应付账款+票据 7265 7657 10319 12734 15287 净利润 2126 2901 3618 4660 5820 其他 2415 4545 4523 5564 6657 少数股东损益 135 184 226 291 363 流动负债合计 10005 12640 14842 18299 21944 归属于母公司净利润 1991 2717 3392 4370 5457 长期带息负债 721 110 36 -30 -87 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1086 669 595 529 471 成长能力 负债合计 11091 13309 15437 18828 22415 营业收入 24.86% 23.09% 23.77% 23.76% 20.14% 少数股东权益 972 1100 1326 1617 1979 EBIT 30.65% 22.09% 36.14% 28.53% 24.83% 股本 1136 1631 1631 1631 1631 EBITDA 29.30% 22.63% 43.20% 25.04% 22.26% 资本公积 6519 7490 7490 7490 7490 归属于母公司净利润 38.35% 36.47% 24.85% 28.82% 24.88% 留存收益 7270 8280 10599 13586 17315 获利能力 股东权益合计 15897 18502 21046 24323 28416 毛利率 37.00% 36.54% 36.72% 36.89% 36.95% 负债和股东权益总计 26987 31811 36483 43151 50831 净利率 16.52% 18.32% 18.46% 19.21% 19.97% ROE 13.34% 15.61% 17.20% 19.25% 20.64% 现金流量表 ROIC 28.07% 26.67% 33.24% 35.81% 40.31% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2126 2901 3618 4660 5820 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 250 319 657 686 712 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 53 -221 -22 -40 -52 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -1938 -686 -977 -1496 -1581 营运能力 营运资金变动 -463 -1190 -2290 -1554 -1624 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 2007 965 905 1425 1509 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 2035 2088 1891 3681 4784 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -977 -1324 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.9 1.3 1.6 2.1 2.6 其他 -89 -142 -13 -13 -13 每股经营现金流 1.0 1.0 0.9 1.7 2.3 投资活动现金流 -1065 -1466 -13 -13 -13 每股净资产 7.0 8.2 9.3 10.7 12.5 债权融资 350 -498 -512 -66 -57 估值比率 股权融资 35 495 0 0 0 市盈率 41.9 30.7 24.6 19.1 15.3 其他 2356 833 -1051 -1343 -1675 市净率 5.6 4.8 4.2 3.7 3.2 筹资活动现金流 2740 830 -1563 -1409 -1732 EV/EBITDA 42.5 27.8 17.0 13.3 10.5 现金净增加额 3695 1582 315 2259 3039 EV/EBIT 47.1 30.9 19.8 15.1 11.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上