全球化战略成果显现，强化氢能布局助力新增长

│ 南都电源(300068) 全球化战略成果显现，强化氢能布局助力新增长 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收110.30亿元，同比+29.97%； 实现归母净利润4.58亿元，同比-24.67%；扣非净利润4.14亿元，同比 +3275.64%。其中23Q3实现营收31.35亿元，同比+9.94%，环比-15.22%；实现归母净利润1.52亿元，同比+93.29%，环比-25.90%。 毛利率进一步提升，销售及财务费率环比上涨 三季度公司交付多个重大储能项目，湖南郴州100MW/200MWh储能项目并网；雷州英利200MW/400MWh储能电站站内部分建成；我们认为上述项目的交付对公司三季度业绩增长有积极贡献。第三季度公司销售毛利率进一步提升，环比提升1.3pct至13.9%，同比提升3.1pct。公司第三季度销售费率及财务费率分别环比上涨1.16pct和1.09pct，小幅拉低了净利率水平，第三季度净利率为4.15%，环比下降1.4pct,同比上升1.7pct。 储能订单持续落地，全球化战略成果显现 10月12日，公司披露与英国某储能项目公司的《采购合同》，将向对方交付178MWh储能系统；2023年以来，公司已累计中标及签署储能项目合计超7GWh，有望支撑2024年业绩持续高增长。公司业务已覆盖150多个国家和地区，于欧洲、北美和韩国多地成立了储能服务中心和子公司，渠道优势显著。23年下半年以来，公司接连参加位于德国、美国、英国和澳大利亚的国际大型展会，有望进一步拓展海外客户资源，提升品牌知名度。 拟参设氢能子公司，加强氢能布局打造新增长曲线 公司拟认缴出资5100万元，占注册资本51%，并计划吸收公司氢能业务核心经营团队为新股东，成立“南都氢能”子公司，计划专注于可再生能源制氢技术的研究，致力于成为全球绿电制氢系统及解决方案的服务商。氢能子公司有望依托公司储能主业，重点开发氢储能及下游应用项目，打造公司新增长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为174.81/234.26/293.17亿元，同比增速分别为48.79%/34.01%/25.15%，归母净利润分别为8.60/13.81/18.30亿元，同比增速分别为159.61%/60.55%/32.54%，EPS分别为0.99/1.59/2.11元/股，3年CAGR为76.8%；对应PE分别为13/8/6x。参照可比公司估值，我们给予公司24年13倍PE，目标价20.67元，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策风险；市场开拓不及预期；原材料价格波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11848 11749 17481 23426 29317 增长率（%） 15.48% -0.84% 48.79% 34.01% 25.15% EBITDA（百万元） -923 920 1415 2069 2566 归母净利润（百万元） -1370 331 860 1381 1830 增长率（%） -387.46% 124.18% 159.61% 60.55% 32.54% EPS（元/股） -1.58 0.38 0.99 1.59 2.11 市盈率（P/E） -8.4 34.7 13.4 8.3 6.3 市净率（P/B） 2.5 2.2 1.9 1.6 1.2 EV/EBITDA -17.4 24.4 12.1 8.8 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 证券研究报告 2023年10月25日 行业：电力设备/电池 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.22元 目标价格：20.67元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)868.02/825.85流通A股市值(百万元)10,917.68每股净资产(元)6.62 资产负债率(%)70.84 一年内最高/最低(元)28.25/12.98 股价相对走势 南都电源 沪深300 30% 3% -23% -50% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《南都电源（300068）：扣非净利润大幅增长，储能毛利率明显提升》2023.08.05 2、《南都电源（300068）：储能一体化成果显著，通信及数据中心结构优化》2023.04.22 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 910 1298 1748 2343 2932 营业收入 11848 11749 17481 23426 29317 应收账款+票据 1507 2324 3289 4408 5516 营业成本 11346 10670 14905 19664 24478 预付账款 439 517 570 763 955 营业税金及附加 308 163 373 500 626 存货 3180 5261 5771 7614 9478 营业费用 517 285 350 469 586 其他 1547 248 1244 1666 2084 管理费用 700 661 961 1288 1612 流动资产合计 7583 9649 12622 16794 20965 财务费用 275 195 179 212 221 长期股权投资 309 330 353 377 400 资产减值损失 -193 -61 -61 -61 -61 固定资产 4012 4098 4452 5017 5543 公允价值变动收益 43 2 0 0 0 在建工程 1005 979 903 576 250 投资净收益 -94 523 73 73 73 无形资产 363 351 342 333 324 其他 28 457 329 329 329 其他非流动资产 560 605 522 471 471 营业利润 -1514 696 1054 1635 2135 非流动资产合计 6249 6363 6572 6775 6989 营业外净收益 -163 -447 -99 -99 -99 资产总计 13832 16012 19194 23568 27954 利润总额 -1677 249 955 1536 2035 短期借款 3646 3261 4813 5855 6401 所得税 -36 -26 12 23 31 应付账款+票据 2175 3629 3780 4987 6208 净利润 -1641 275 942 1513 2005 其他 2146 1751 2467 3272 4080 少数股东损益 -270 -57 82 132 174 流动负债合计 7968 8641 11060 14113 16689 归属于母公司净利润 -1370 331 860 1381 1830 长期带息负债 782 1032 852 661 466 长期应付款 412 734 734 734 734 财务比率 其他 534 566 566 566 566 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1727 2332 2152 1961 1765 成长能力 负债合计 9695 10972 13212 16074 18455 营业收入 15.48% -0.84% 48.79% 34.01% 25.15% 少数股东权益 -508 -112 -30 102 277 EBIT -865.54% 131.64% 155.62% 54.16% 29.10% 股本 857 865 869 869 869 EBITDA -424.93% 199.59% 53.88% 46.17% 24.05% 资本公积 3747 3910 3906 3906 3906 归属于母公司净利润 -387.46% 124.18% 159.61% 60.55% 32.54% 留存收益 42 376 1236 2617 4448 获利能力 股东权益合计 4137 5040 5982 7495 9500 毛利率 4.24% 9.18% 14.74% 16.06% 16.51% 负债和股东权益总计 13832 16012 19194 23568 27954 净利率 -13.85% 2.34% 5.39% 6.46% 6.84% ROE -29.50% 6.43% 14.31% 18.68% 19.85% 现金流量表 ROIC -12.32% 10.42% 12.73% 15.24% 16.25% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -1641 275 942 1513 2005 资产负债率 70.09% 68.53% 68.83% 68.20% 66.02% 折旧摊销 479 476 281 320 309 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 财务费用 275 195 179 212 221 速动比率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） 424 -2081 -510 -1842 -1864 营运能力 营运资金变动 754 -499 -1657 -1565 -1553 应收账款周转率 7.9 5.1 5.3 5.3 5.3 其它 18 2083 427 1727 1749 存货周转率 3.6 2.0 2.6 2.6 2.6 经营活动现金流 309 449 -337 365 867 总资产周转率 0.9 0.7 0.9 1.0 1.0 资本支出 -715 -490 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 -70 133 0 0 0 每股收益 -1.6 0.4 1.0 1.6 2.1 其他 -108 -139 93 92 92 每股经营现金流 0.4 0.5 -0.4 0.4 1.0 投资活动现金流 -893 -497 -407 -408 -408 每股净资产 5.3 5.9 6.9 8.5 10.6 债权融资 33 -135 1373 850 351 估值比率 股权融资 -3 8 4 0 0 市盈率 -8.4 34.7 13.4 8.3 6.3 其他 315 69 -184 -212 -221 市净率 2.5 2.2 1.9 1.6 1.2 筹资活动现金流 344 -58 1194 637 130 EV/EBITDA -17.4 24.4 12.1 8.8 7.3 现金净增加额 -260 -109 450 595 589 EV/EBIT -11.4 50.7 15.1 10.4 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的