从车联网扩展到自动驾驶服务商

车联网新贵龙头，前瞻布局车联网打开第二增长曲线。1）公司成立于1997年，传统业务为通信及医疗设备厂商，后通过全资子公司优咔科技进入车联网领域。优咔是国内车联网连接管理领军厂商，致力于帮助车企优化车联网业务管理效能，赋能汽车数字化和智能化转型，打造以车为载体的新型智能交互生态圈。2）2023上半年，公司实现营收2.23亿元；归母净利润1678.65万元，同比大增4234.90%。其中，公司传统业务已出现一定收缩，然而车联网业务实现营收0.65亿元，同比增长47.19%，占收入的28.96%且占比逐年递增，是增速最快的子版块，已成为公司的全新增长曲线。 自动驾驶将成为汽车差异化竞争关键，各大车厂加大投入。根据公司2022年财报数据，2022年1-11月销售新车中，乘用车前装标配车联网功能交付上险量为1,164.33万辆，前装车联网装配率达66.69%，其中前装标配5G车联网交付上险量为32.75万辆。汽车智能网联化程度持续提升，自动驾驶将成为汽车差异化竞争关键。自动驾驶算法对GPU高需求倒逼各大主机厂布局算力中心，特斯拉、小鹏、长城等车厂持续推进。随着高级别自动驾驶的推进，数据处理量不断提升，根据公司新闻披露，市场上的算力需求呈指数上升，预计到2025年，自动驾驶算力需求至少在万P（flops）级别以上（按FP16计算），相比当前体量仍有海量的市场提升空间。 优咔科技服务车企多年，在自动驾驶竞争时代有望赢得先机。1）优咔科技在智能化、网联化、共享化方面都有布局，拥有自主知识产权的车联网业务管理平台、车联网连接管理平台和实名认证管理平台，为车企提供了完整的，同时满足合规和运营要求的车联网运营和运维管理能力，连接管理总数与新增数量在行业中均处于领先地位。2）在自动驾驶领域，公司依靠雅安在云平台建设及自动驾驶研发工具链方面探索可行方案，助力主机厂客户加快自身自动驾驶研发的速度和效率。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023E/24E/25E公司营业收入有望达到5.97/6.85/7.93亿元，归母净利润达到0.54/0.75/0.98亿元。公司为车联网新贵领军，同时在自动驾驶工具链领域具备稀缺性，业务具备成长空间，考虑到公司的稀缺属性，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；智算中心研发进度 不及预期的风险；假设不确定的风险；经济下行的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.车联网新贵龙头，前瞻布局车联网打开第二增长曲线 传统通信厂商转型汽车智能化，公司是国内车联网连接服务领军。万马科技股份有限公司成立于1997年，于2017年8月在深交所上市，是国内专业的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商之一，一直是电信、移动、联通、广电、华数等行业的主要产品供应商和战略合作商。万马科技全资子公司优咔科技是国内车联网连接管理及生态运营服务的国内领军厂商，公司车联网业务2022年在原有客户基础上进一步拓展，在车联网业务管理平台产品与服务领域与智己汽车、理想汽车建立业务合作，连接管理总数与新增数量在行业中均处于领先地位。2023上半年，公司实现营收2.23亿元；归母净利润1678.65万元，同比大增4234.90%。其中，车联网业务实现营收0.65亿元，同比增长47.19%。 图表1：万马科技传统业务 实控人张德生为公司第一大股东，股权结构稳固。根据公司2022年年报披露，公司第一大股东张德生持股21.53%，为公司实控人，创立万马股份并持续运营通信设备、高分子材料、房地产领域、医药制造业等产业超过三十年后退出，但依然持有万马科技股份。 张禾阳、张珊珊分别持有股份9.23%、1.15%。公司实控人持股比例集中，整体股权结构稳固。 图表2：公司前十大股东情况（截至2022年年报） 子公司优咔科技为车联网业务发展实体。公司控股股东万马控股于2021年收购了吉利车联网业务的合作伙伴果通科技后，将其车联网业务开展所需无形资产以关联交易方式出售给子公司优咔科技，使得优咔科技成为万马开展车联网业务的主要实体。 传统业务趋于调整，新兴车联网业务打开全新增长曲线。公司主营业务包括：1）通信类产品、2）医疗信息化产品的研发生产和销售、3）工控产品以及4）车联网连接业务。 其中，通信业务、医疗信息化业务以及工控产品为公司传统业务，近年来趋于调整收缩。 而车联网为公司新兴业务，是当前公司最重要的增长来源，为公司打开全新增长曲线。 1）通信类产品：主要应用于ODN产品及机柜，是当前公司最主要的收入来源，2022年贡献公司60.9%收入；2022该业务收入同比下降3.7%。产品主要有配线架（柜）、光（电）缆交接箱、户外机柜、活动板房、交直流电源分配列柜、交直流配电箱、高低压成套电气设备、光纤分配（分纤）箱、综合集装架、网络机柜、微模块系统、智能监控系统、数据机房资产管理系统、通信系统配件等。该类产品广泛用于IDC机房、数字通信机房，云平台建设、通讯网络、国家高铁、轨道交通等众多领域，在行业内保持了较好的市场口碑。 2）车联网连接：公司第二大业务板块，2022年贡献23.6%的收入，受益于算力端高速增长、C-V2X端技术革新与车联网需求走高，收入同比增长138.6%。围绕帮助车企完成智能化、数字化、网联化转型，主要通过与基础通信运营商合作，向车企提供前装车联网连接管理服务与运营，帮助车企客户使用高质量、易管理、可运营的4G/5G连接。同时根据车企需求，帮助主机厂商建立车联网业务管理平台（MNO）、车联网运营平台（TOSP），并通过整合各种资源，向车企提供车联网生态服务。 3）医疗信息化产品的研发生产和销售：2022贡献近10.7%的收入，收入同比下降51.5%。公司的医疗信息化产品主要有各类移动医疗护理工作站、移动医生工作站、床前移动结算工作站、手术室智能更衣管理系统、智能耗材管理柜和智能屋、通道识别设备及监控识别装置、标本管理系统、诊间报道工作站、信息化管理系统等产品，属于医疗信息化终端产品。该类产品主要客户为各大医院。 4）工控产品：较为次要的业务板块，2022收入占比约4.8%。 图表3：公司收入结构（分业务，单位：%） 优咔科技为国内车联网连接服务龙头，连接管理总数处于行业领先地位。优咔科技精准把握汽车智能化的发展脉络，依托自主知识产权和在汽车智能化、网联化、智算中心方面的技术积累，具备基于5G网络架构的边缘计算方案设计与提供能力，可以为大带宽、低时延的各类应用包括AI、数据采集、自动驾驶等提供支撑。截至2023/4/30，优咔科技已拥有超过810万的车联网用户、760万的在线用户，公司车联网连接管理总数处于行业领先地位。与基础运营商开展合作，向吉利、上汽、东风、大众、理想等大型车企提供连接管理服务，帮助车企构建可定制的车联网生态运营管理平台（TOSP），使用高质量、易管理、可运营的4G/5G网络连接。 图表4：截至2023/4/30，优咔科技已拥有超过810万的车联网用户、760万的在线用户 合作服务众多头部车厂大客户，市场拓展边际显著提速。 1）深度合作吉利汽车，消化海量配套产品。2023年优咔与吉利集团董事长李书福实际控制的寰福科技签署《产品合作框架协议》及其附属《MNO产品协议》与《运维服务协议》。根据协议约定，双方将共同致力于拓展车联网业务，寰福科技在5年内计划向上海优咔采购1000万套配套软件产品和服务。其中，针对双方已确认的智能车联网业务管理平台软件产品需求，上海优咔向寰福科技提供不同定价的软件版本，价格区间在68元～218元之间不等；针对基于基础通信套餐的全生命周期运维支撑服务及连接管理服务，上海优咔向寰福科技提供针对不同产品类型的正式期产品套餐，根据套餐包含的产品和服务不同，价格区间在72元～150元内不等。 图表5：优咔科技车联网业务管理平台（MNO) 2）2023年公司正式成为上汽大众的合作伙伴，向其提供车联网生态运营服务。目前，与公司有业务合作的车企还包括东风汽车、理想汽车、天际汽车、智己汽车、高合汽车等，主机厂客户可根据自身的研发需求，灵活选择不同的平台及工具链服务，形成产品组合，并在此基础上开发自己的自动驾驶算法和应用。 收入、利润在业务迭代下保持相对稳定。1）2019年营收及利润大幅增长，主要系公司收购控股安华智能股份公司，安华智能属于信息化技术集成服务业，致力于为大数据产业链打造存储、交换、应用的技术环境。2）2022年营业收入走势平稳，虽然公司回售安华智能，但是子公司优咔科技车联网相关业务增长边际收益极高，拉动整体营收稳步发展，公司近三年营收增长稳中向好。3）2023H1归母净利润飞速增长，车联网细分业务不断落地，上半年AI热潮助力公司降本增效，兑现算力优势。 图表6：公司收入及同比增速 图表7：公司归母净利润及同比增速 车联网业务高速增长，成为公司反弹关键。公司于2020年创立上海优咔网络科技有限公司2023H1收入达到6466万元，同比增速47.19%，占收入的28.96%且逐年递增，是增速最快的子版块，2022收入同比增速高达138.56%。凭借公司对标业内顶尖标准的智算中心，为车企提供大规模的数据存储、清洗、标注，具备模型推理、仿真模拟、场景化训练等能力，满足车企对于自动驾驶研发的大算力需求，极大地帮助车企提升自动驾驶研发进程，加速其产业化和商业化落地，另外也可赋能智慧交通与智慧城市的发展，为城市数字化转型升级打下坚实的基础，车联网业务有望成为公司全新增长引擎，拉动公司整体增长，助力产业结构调整。 图表8：公司车联网业务收入及增速 车联网业务拉动毛利率快速增长。2021公司车联网业务毛利率超过80%，2022与2023H1都稳定超过60%，拉动公司整体毛利率稳中有升，从2020年的20.74%上升至2023H1的37.34%。 图表9：公司各项分业务及整体毛利率情况 伴随业务成长销售、管理费用率有所下降，财务费用率保持稳定。伴随着公司业务成长以及车联网业务带来的收入快速增长，公司销售、管理费用率有所下降，体现出控费能力的提升。财务费用率基本保持稳定，2023H1财务费用率仅0.76%。 图表10：公司各项费用率情况 近年研发费用率稳步提升，为公司未来产品打下基础。为布局车联网等新产品，公司投入大量研发经费，近年研发费用率从2018年的5.77%上升至2023H1的8.68%，研发费用率持续提升为公司未来产品推陈出新、构筑技术壁垒打下坚实基础。 图表11：公司研发费用及研发费用率 2.自动驾驶将成车厂差异化竞争关键，算力需求大势所趋 2.1车联网市场持续增长，5G算力预期赋能 物联网全新标志，展望5G实现全生态智能化。车联网通过新一代信息通信技术，实现车与云平台、车与车、车与路、车与人、车内五个通信场景，为汽车驾驶和交通管理应用提供环境感知、信息交互与协同控制能力，为用户提供安全、舒适、智能、高效的驾驶感受与交通服务，同时提高交通运行效率。5G和车联网是2022年物联网模组和终端行业的重要增长来源。车联网在全球尤其在国内正处于加速渗透阶段，汽车电动化、智能化、网联化成为大势所趋，众多科技巨头纷纷入局，力争占据市场优势。终端市场的需求也持续旺盛，给行业带来数量上的明显增长，而5G商用的推进则将推动终端产品的持续升级，随着5G的普及，其高速率、低时延等特性将进一步推动车联网的应用和发展。 图表12：中国车联网发展历程 政策持续铸高车联网基础设施，体系化建设加速。2022年3月，工信部印发《车联网网络安全和数据安全标准体系建设指南》，要求到2023年底，初步构建起车联网网络安全和数据安全标准体系，到2025年形成较为完善的车联网网络安全和数据安全标准体系。 此后，多地发布行动计划或实施方案，明确智能网联汽车产业的发展目标。2023年7月，工信部印发《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）》，充分发挥标准在车联网产业生态环境构