投资者日纪要：雄心勃勃的三年目标，进军全球

交银国际研究 消息快报 消费 2023年10月18日 安踏(2020HK) 投资者日纪要：雄心勃勃的三年目标，进军全球 目标2030年成为全球领先者：安踏在北京举行投资者日（10月17日），会上管理层公布了各主要品牌（安踏、FILA、Descente、Kolon）的三年销售和盈利目标（2026年）。安踏持有52%股份的Amer品牌未被详细讨论，尽管公司称其为实现公司全球野心的双增长引擎之一。管理层展现雄心壮志，目标是到2025年成为中国市场份额第一，到2030年成为全球领先品牌。管理层首次公布了东南亚业务的销售目标（五年内15亿美元），证明其全球雄心。 三年目标高于预期；2023年保持正轨：未来三年（2023-26年），管理层预计安踏品牌的零售额以10-15%的复合年增长率增长，到2026年将达到600亿元人民币（下同）（2023年为400亿元），远高于我们预期的7%。FILA品牌则预计以10-15%复合年增长率增长，零售额到2026年达到400-500亿元（2022年为215亿元），高于我们预期的350亿元；Descente将以20-25%复合年增长，零售额到2026年将达到100亿元（2023年超过50亿元）；Kolon将以30-35%复合年增长（2022年零售额为13亿元，2023年可能同比翻倍）。安踏的可持续经营利润率预计为20-25%，FILA/Descente/Kolon为25-30%，与之前的指引一致。尽管安踏品牌年初至今表现似乎疲软，但公司仍维持2023年指引（安踏和FILA增长>10%，其他品牌增长>40%），符合我们的预期（参见2023年3季度业绩）。 安踏品牌—将提高IP变现能力：安踏品牌将专注于"大众定位，品牌向上"战略，即在保持大众市场定价的同时，为消费者提供更高价值，从而提高性价比。新任安踏首席执行官刚到任时惊讶地发现安踏旗下的众多专利 （3,000多项）和知识产权还有巨大的空间可以转化为产品（例如推出价格更实惠的大众版专业C10Pro跑鞋）来更好地变现，并通过有效的故事营销来推广给消费者。未来的业绩增长将由平均客单价来驱动，但不一定是靠涨价，而可以是增加每笔交易的单品数（例如通过更好的鞋服捆绑，以更好的利用其IP）。此外，公司还将按渠道（线上独家SKU、分店独家SKU）和店铺规划来加强细分市场销售表现，例如推出新的门店结构：Arena（>3000平方米旗舰店）、Palace（如王府井门店，展示其所有奥运相关IP）、Elite（低线城市的大型商场）、AES（标准店）和AS（特色小店），涵盖各种产品的专卖店，例如冠军店（奥运IP）、篮球店、跑步店、Sneakerverse（限量版球鞋）。 加强细分，扩大SKU，推动FILA和其他品牌的未来增长：FILA预计10-15%的零售额复合年增长率将由客户细分化推动（如儿童、时尚、高尔夫等），以及店铺业态的进一步差异化（例如FILAone、FILAUltra、FILAGolf、FILAICONA、FILAArena）。管理层表示，Descente增长势头强劲 （例如，中国香港/澳门的同店销售增长180%），并将继续专注于滑雪和专业产品，而Kolon（3季度同比增长65-70%）将通过继续扩大产品线来推动销售（例如户外露营设备）。 重申买入，长期看好：我们认为我们的盈利预期有上升空间，目前正检视我们的预测。维持目标价129港元，基于2024年25倍的市盈率，对应 1.2倍的PEG及23-25年每股盈利复合年增长率21%。 呂浩江,CFA,CESGA edward.lui@bocomgroup.com (852)37661809 谭星子,FRM kay.tan@bocomgroup.com (852)37661856 本文翻译自报告“Anta(2020HK)-InvestorDaytakeaways:ambitious3-yeartargetsunveiled,goingglobal”，原报告发布于2023年10月18日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 安踏2023年3季度经营数据 图表1:安踏季度零售增长，按品牌/子品牌划分 —————————2021————————— 1Q2Q3Q4Q —————————2022————————— 1Q2Q3Q4Q ——————2023—————— 1Q2Q3Q 安踏品牌 35-40% low-teens mid-teens high-teens downmid- SD mid-SD downhigh- SD mid-SD high-SD high-SD 安踏大货(线下) 35-40% >30% high-SD mid-SD low-teens downlow-teens uplow-SD downmid-teens high-SDhigh-SDn/an/a mid-SDhigh-SD n/an/a downmid-mid-SDSD high-SD 安踏大货(全渠道) n/a 35-40% low-teens low-teens mid-teens n/a n/a n/a n/a 安踏儿童(线下) 45-50% >20% mid-SD mid-teens mid-teens uplow-SD uphigh-SD downhigh-teens mid-SD 安踏儿童(全渠道) n/a 35-40% low-teens 25-30% 20-25% n/a n/a n/a n/a 线上 60-65% >45% 25-30% 30-35% 35-40% uphigh-SD uphigh-SD upmid-SD low-SD FILA品牌 30-35% mid-SD high-SD mid-SD downhigh- SD low-teens downlow-teens high-SDhigh-teenslow-teens FILA时尚(线下) 80%+ >20% low-SD flat low-SD downhigh-teens downslightly downmid-teens upmid-SD20% high-SD FILA儿童(线下) >100% >40% low-teens mid-teens mid-teens downmid- SD uplow-SD downlow-teens declinemid-teens high-SD FILA潮牌(线下) 150% >80% mid-teens low-teens 20% uphigh-SD uplow-SD uphigh-SD declinelow-teens high-SD FILA海外—新加坡,中国香港(线 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/an/a n/a 下)FILA线上 >40% >40% 20-25% 25-30% high-SD upmid-SD 65% 40-45% >40%60-65% mid-teens 其他品牌 70-75% 35-40% 30-35% 40-45% up20-25% up40-45% uplow-teens 75-80% 70-75% 45-50% Descente >150% >100% 50% 40-45% 40-45% >20% >35% uplow-teens 70-75%>60% 40-45% Kolon >75% >40% 25-30% high-teens 40-45% 25-30% >55% uphigh-SD 100%c.100% 65-70% Kingkow n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/an/a n/a Sprandi n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/an/a n/a 资料来源：公司资料，交银国际备注：HSD=高单位数，MSD=中单位数，LSD=低单位数，Low/mid/high-teens=10-20%低段/中段/高段; 图表2:安踏品牌：零售折扣及渠道库存水平图表3:FILA品牌：零售折扣及渠道库存水平 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 安踏库销比 安踏折扣（线下，包括5%奥特莱斯） 7 6 5 4 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 3 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 安踏库销比 安踏折扣（线下，包括5%奥特莱斯） 7 6 5 4 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 3 资料来源:公司资料，交银国际资料来源:公司资料，交银国际 行业数据 图表4:体育用品品牌季度零售增长 100% 李宁安踏品牌Fila（安踏）特步361度宝胜滔博阿迪达斯—中国耐克—中国迪桑特（安踏）可隆（安踏） 体育用品品牌零售增长(%YoY) 50% 0% -50% 3Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 资料来源：公司资料，交银国际 图表5:体育用品品牌季度零售增长 零售增长 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q212Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q2 李宁 LSD Mid- Mid- Low- Mid- High- Low- Low- Low- Mid- -High- -MSD +MSD +Mid- +High-+Low- +Low- +Low- +High- -HSD +Mid- -Low- +MSD +Mid- teens teens teens teens teens 20s 20s 30s 30s teens teens 80s90s 40s 30s 20s teens teens teens 李宁零售 LSD Mid- Low-20s Mid-teens Mid-teens HSD Low- HSD Mid- High- -Mid-30s -Low-teens Flat +MSD Low-High- Mid- High- Mid- -HSD +Low- -Mid- +Mid- +High- teens teens teens teens 90s80s 30s 20s 30s 20s teens Teens 20s 李宁批发 -LSD Low- HSD MSD Low- Low- Low- Mid- Mid- Low- -High- -HSD -LSD +MiSD Low-Low- High- High- Low- -HSD +Low- -Low- +MSD +Mid- teens teens teens 20s 20s 30s 40s teens 80s90s 30s 20s 20s teens 20s teens 李宁网店 Low- Low- High- High- Low- Mid- Low- High- Low- Low- +Low- +High- +Low- +Mid- aroundHigh- Mid- Low- Mid- MSD Mid- MSD -Low- +Low- 30s 30s 30s 30s 30s 50s 40s 20s 50s 40s teens 20s 4