油粕四季度策略报告：荆棘载途

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 恒力期货研究院 2023.10.10 研究员 投资要点： 油脂：豆油方面，在经历了上半年的震荡下行后，豆油在近两个月完成了震荡触底反弹的过程，十一假期过后受基本面以及外围市场影响，价格有所回落，等待四季度消费旺季对于价格的提升；棕榈油方面，短期MPOB9月供需数据偏利空，盘面回调明显，现阶段棕榈油在利空出尽的情况下，多空交织 棕榈油继续调整空间有限，关注东南亚产区在遭受厄尔尼诺的 万承植 从业资格证号：F03086250投资咨询证号：Z0016538邮箱：wanchengzhi@hengliqihuo.com 相关研究报告 专题：美国大豆种植面积前瞻 ——周期篇2023.2（万承植） 专题：美国大豆种植面积前瞻 ——价格因素篇2023.2（万承植） 豆粕2023年报：万物有节，水满则溢2022.12（万承植） 打击下季节性增产过后的产量变化；菜油方面，加拿大菜籽本年度产量下降问题较为突出，在播种面积较上一年度增加的情况下，由于干旱等原因，总体产量较上一年下降约2.6%，国内菜籽压榨情况较好，受菜籽进口量回升的影响，国内菜油价格较去年同期回落明显。 豆粕：在进入下半年后，豆粕整体的交易风格切换明显，在基本面供需利好的情况下，期现货价格开始走强，并在进入三季度后，压榨厂因缺豆问题导致降负甚至停机，供应偏紧使得豆粕一路上涨，主力切换后，价格进入调整，关注美豆出口节奏以及后期南美大豆产量变化情况。 油粕后市展望：油脂方面，十一假期过后油脂板块普遍回调，不过国内四季度消费旺季仍有期待，油脂回调空间有限，后期仍有较强上涨动力；豆粕方面，美豆产量下调使得供应利好支撑，不过南美大豆产量增加所致的利空对于价格的压制较强，后期关注需求端对豆粕价格的影响。 油粕四季度策略报告 荆棘载途 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.行情回顾4 2.油脂供需情况分析5 2.1.豆油供需情况分析6 2.2.棕榈油供需情况分析7 3.豆粕供需情况分析9 3.1.南美大豆供需情况分析9 3.2.美国大豆供需情况分析12 3.3.国内豆粕供需情况分析13 4.行情展望15 图表目录 图1CBOT大豆主力收盘价（单位：美分/蒲式耳）5 图2连粕主力合约收盘价（单位：元/吨）5 图3大连豆油期货收盘价（单位：元/吨）5 图4大连棕榈油期货收盘价（单位：元/吨）5 图5全球植物油产量（单位：百万吨）6 图6全球植物油消费量（单位：百万吨）6 图7国内豆油产量（单位：万吨）7 图8压榨厂豆油库存（单位：万吨）7 图9豆油进口量（单位：吨）7 图10豆油油厂成交量（单位：吨）7 图11国内豆油产量（单位：万吨）8 图12压榨厂豆油库存（单位：万吨）8 图13豆油进口量（单位：吨）8 图14豆油油厂成交量（单位：吨）8 图15印尼棕榈油产量（单位：千吨）8 图16印尼棕榈油出口量（单位：千吨）8 图17巴西大豆种植进度（单位：%）10 图18阿根廷大豆种植进度（单位：%）10 图19巴西大豆收获进度（单位：%）10 图20阿根廷大豆收获进度（单位：%）10 图21巴西大豆出口量（单位：吨）11 图22巴西大豆月度压榨量（单位：千吨）11 图23巴西大豆发运量（单位：万吨）11 图24阿根廷大豆出口量（单位：吨）11 图25美豆优良率（单位：%）12 图26美豆压榨量（单位：吨）12 图27美豆出口检测量（单位：吨）12 图28美豆出口检测发往中国（单位：吨）12 图29进口大豆港口库存（单位：吨）14 图30油厂大豆库存（单位：万吨）14 图31大豆榨油厂开机率（单位：%）14 图32豆粕产量（单位：万吨）14 图33油厂豆粕提货量（单位：吨）14 图34油厂豆粕成交量（单位：吨）14 图27生猪存栏量（单位：万头）14 图28猪粮比及养殖利润（单位：元/头）14 表1巴西大豆供需平衡表11 表2美国大豆供需平衡表13 行情回顾 CBOT大豆方面，22-23年度南美主要大豆产区的巴西、阿根廷以及巴拉圭的大豆产量基本确定，整体 而言除了阿根廷地区受干旱影响较为严重，大豆产量出现较大的下降外，巴西和巴拉圭地区的大豆产量都较上一年度增长明显，南美增产的压力在上半年基本反应，现阶段市场关注度已经转至美豆，对于南美地区大豆而言，23/24年度的产量是值得额外关注的，巴西、阿根廷、巴拉圭未来的大豆产量豆油不同程度的提高，因此南美大豆产量的提高能否兑现对于四季度后期以及24年初的大豆市场影响较大。美豆方面，23-24年度美豆经历了生长季的高温干旱天气，优良率下降。9月初的PF的田间巡查表明，几个美豆主产区受干旱情况影响较重，单产存下调的预期，随后9月的月度供需报告下调了本季美豆的产量至50.1蒲式耳/亩，收获 面积上调0.1百万英亩至82.8，最终产量4146百万蒲式耳合1.12亿吨，四季度美豆的天气炒作基本结束，美豆压榨需求以及出口情况将会是四季度关注的重点。 油脂方面，在豆油的企稳带动下，油脂板块在进入6月后开启了触底反弹，7-8月份整体维持区间整理，期间虽有短期突破平台，但还是没能摆脱震荡区间。分品种，豆油方面，三季度经历了EPA调整生物柴油添加比例的风波后，豆油价格波动剧烈，最终在USDA7月供需报告中评估豆油在生物柴油方面的需求没有变化，此次EPA调整生柴比例的事件才得以平息，随后由于成本上升以及相关产业链豆粕价格的走高，豆油期货价格逐步摆脱底部区域。棕榈油方面，较为悲观的MPOB9月的供需数据中断了价格上涨的启动，后续除了关注东南亚产区在遭受厄尔尼诺的打击下季节性增产过后的产量变化之外，国内在进入10月份后的油脂需求旺季也会支撑价格上涨。菜油方面，加拿大菜籽本年度产量下降问题较为突出，在播种面积较上一年度增加的情况下，由于干旱等原因，总体产量较上一年下降约2.6%，国内菜籽压榨情况较好，受菜籽进口量回升的影响，国内菜油价格较去年同期回落明显。 豆粕方面，在上半年进口大豆价格趋势性走弱的背景下，原料端价格的下跌使得豆粕价格重心回落，尽管豆粕的厂库以及下游饲料企业库存均较去年同期水平下降明显，但仍旧抵不过成本下降所带来的价格下跌。供应方面，在进入三季度后，由于国内部分沿海地区的进口大豆通关出现了延缓，这使得大豆压榨厂面临缺豆导致降负甚至停机，供应偏紧支撑豆粕走强。需求端，豆粕饲用需求在三季度扭转了之前较为不利的趋势，生猪存栏开始回升，同时生猪出栏的平均体重近期也逐步回升，豆粕刚需饲用需求得以保障。 图1CBOT大豆主力收盘价（单位：美分/蒲式耳）图2连粕主力合约收盘价（单位：元/吨） 数据来源：Wind恒力期货研究院数据来源：Wind恒力期货研究院 图3大连豆油期货收盘价（单位：元/吨）图4大连棕榈油期货收盘价（单位：元/吨） 数据来源：Wind恒力期货研究院数据来源：Wind恒力期货研究院 油脂供需情况分析 2023年度，就全球范围而言，年初受大豆产量增加、加拿大菜籽播种面积的增加以及东南亚棕榈果季节 性增产使得全球整体油脂产量较去年同期增加明显，不过随着时间推移，美豆月产量的逐月下调，加拿大菜籽由于天气因素而单产下降，整体油脂产量也逐月递减。消费情况则较为稳定，尤其是工业生物柴油方面的使用在能源价格处于80以上的情况下，需求情况较好。同时美国EPA也调高了未来24、25年度的非化石燃料的添加比例，油脂需求在食用较为稳定的情况下，工业消耗也支撑了油脂消费。就整体全球油脂供需而言，供需最悲观的时期已经结束，四季度要关注消费市场的情况，在需求启动的情况下，油脂走势不必过于悲观。 图5全球植物油产量（单位：百万吨）图6全球植物油消费量（单位：百万吨） 数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院 2.1.豆油供需情况分析 豆油价格在进入2023年后，价格依旧维持不温不火的状态，在一季度后期，原油价格的走弱拉开了豆油2023年下跌的开始。工业需求方面美国环境保护署（EPA）2005年颁布的《能源政策法案》授权EPA制定并实施可再生燃料标准，要求汽柴油炼制商或进口商在运输燃料中掺混可再生燃料，且每年需要达到EPA公布的各种可再生燃料的最低用量标准，6月中旬左右就有消息传出，EPA将上调纤维素燃料掺混，这将削弱生物质柴油掺混要求上调幅度，这导致EPA对未来几年的生物质柴油掺混要求远匹配不上其产能扩张速度，动摇了此前市场对美豆油需求大幅增长的乐观预期，豆油价格在彼时出现了较大幅度的波动。 进入6月后，干旱天气困扰了主要产区，也就在这个时候，天气炒作也起恰如其分的开始了，随着大豆价格开始触底反弹，豆油也跟进开始逐步摆脱了底部区域，在进入七月后，在受到美豆种植面积意外调减这一利好刺激，豆油迎来了价格的反转，开始进入高位震荡阶段。期间能源价格回升也豆油提供了一定的反弹力度，不过最主要的还是大豆价格的反弹。国内进口大豆通关速度受商检放缓后，压榨厂面临缺豆的窘境，压榨量下降使得豆粕、豆油供应偏紧，豆油摆脱底部区域。 四季度，上半年的利空因素已经在盘面充分交易，下半年关注消费情况对于盘面的拉动，尽管豆油面临着全球范围内大豆总体产量增加所导致的供应压力，但需求端的利好以及成本端的上升对于短期盘面影响较大，关注后续国内油脂消费情况对于整体供需形势的影响。 图7国内豆油产量（单位：万吨）图8压榨厂豆油库存（单位：万吨） 数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院 图9豆油进口量（单位：吨）图10豆油油厂成交量（单位：吨） 数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院 2.2.棕榈油供需情况分析 23年度东南亚棕榈油产区整体处于增产季，截至8月末，马来西亚本年度生产棕榈油1.14千万吨，上 一年度同期生产1.15千万吨；印度尼西亚则较去年同期增产近500万吨的水平。供应端的回升使得国际棕榈油供需市场偏向供应宽松。 国内棕榈油方面，截至三季度末，国内进口棕榈油总量提升明显，达到255万吨，而去年同期仅有115 万吨的进口量，而消费端的增量不及供应端的增量，因此棕榈油整体的库存较去年而言，上涨明显。 四季度，尤其是十一假期过后，国内棕榈油库存累库明显，且东南亚产地累库预期使得外盘棕榈油走弱，四季度伊始棕榈油价格重心震荡走弱。国内消费端四季度的抬头或许对价格有支撑，但进口量的增加以及产地供需结构的压制使得棕榈油价格难有大的上涨行情，整体还是以震荡偏空对待。 图11国内豆油产量（单位：万吨）图12压榨厂豆油库存（单位：万吨） 数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院 图13豆油进口量（单位：吨）图14豆油油厂成交量（单位：吨） 数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院图15印尼棕榈油产量（单位：千吨）图16印尼棕榈油出口量（单位：千吨） 数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院 豆粕供需情况分析 3.1.南美大豆供需情况分析 供应方面，南美地区大豆的最终产量在上半年基本确定。巴西上一年度大豆产量为130百万吨，增产2600万吨。阿根廷则遭受到了严重的干旱天气，大豆的优良率下降严重，土壤墒情恶化使得USDA下调阿根廷地区大豆产量至2500万吨，较上一年度为4390万吨下降明显。巴拉圭也是南美地区的重要的大豆产地，22-23 年度大豆产量为880万吨，较上一年度418万吨的产量翻了1倍。而对于新的一季南美大豆而言，有望实现 整体大豆产量的再次提高，就目前对于南美产地的分析情况，巴西大豆播种面积增加，产量