Jackson Hole会议快评-能见度有限，经济着陆路途颠簸

JacksonHole会议快评 能见度有限，经济着陆路途颠簸FranklinTempleton2023年08月28日 注：鲍威尔在JacksonHole上的讲话，表态美联储要么以已经达到“限制性”的立场，要么可能进一步加息。但是它没有提到关于降息的问题。分析他的言论，美联储似乎坚持认为，实现其2%的通胀目标需要经济出现上升的失业率（到4%）。这意味着在失业率上升之前，政策会保持限制性或变得更加严格，而非放松。这也意味着美国经济必须放缓，而华尔街普遍预测的明年利润大幅复苏很难实现。从投资角度，收益率曲线将进一步倒挂。 正文： 在美联储的格林斯潘时代，他经常说出来的话不被完全理解。 在今年备受期待的美联储JacksonHole年度央行行长会议上的讲话中，主席杰罗姆鲍威尔似乎也使用了格林斯潘的讲话风格。鲍威尔对经济和通胀发表了很多看法，但他对美联储未来的政策却避而不谈。然而，在他这种言论（可能是有意的？）的迷雾之下，对于经济软着陆情景的拥护者来说，这是一个令人担忧的信息。系好安全带，投资者应该为颠簸的经济着陆做好准备。 最初的市场反应微乎其微。演讲结束后，股票和债券价格立即反弹，但收盘时有所分歧，因为股市收高而债券收益率上升。我们不确定这是否正确，原因如下： 鲍威尔讲话内容的关键点 首先，鲍威尔的讲话是对近期沉闷的经济数据的复述，重点是核心个人消费支出通胀 （美联储评估通胀的首选数据）的细节。鲍威尔注意到商品通胀下降可喜，住房通胀可能下降，并强调非住房核心服务通胀对经济变化或美联储紧缩政策的反应较弱。 鲍威尔还表示，美联储目前的政策已经是“限制性的（restrictive）”，这意味着实际 （经通胀调整的）联邦基金利率高于广泛接受的构成其“中性”水平的范围。 但鲍威尔小心翼翼地避免透露接下来会发生什么。他指出，这可能是更长的暂停或者是进一步加息。但由于没有提到降息，他发出了演讲中最明确的信息，即美联储要么以已经达到“限制性”的立场，要么可能进一步加息。然而，短期内放松政策是不可能的。 成为已故经济学家的奴隶? 这是鲍威尔发出的最明确的信息。分析他其他“格林斯潘式”的言论，美联储似乎坚持认为，实现其2%的通胀目标需要经济“松弛（slack）”。当然，“松弛”是失业的委婉说法。 这个想法源于60多年前首次开发的菲利普斯曲线，该曲线旨在显示通货膨胀与失业之间的负相关关系（即更高的失业率带来较低的通货膨胀）。但许多经济学家不太确定。菲利普斯曲线从未描绘出失业和通货膨胀之间的稳定关系，近几十年来它甚至更不可靠。事实上，今年美国通胀的许多指标都大幅下降，而失业率却没有上升。 然而，似乎大多数联邦公开市场委员会成员都支持鲍威尔的菲利普斯曲线方法。如果是这样，那么美联储确实在为投资者奠定一个标志。这意味着在失业率上升之前，政策必须保持限制性（或变得更加严格）。此外，美联储的“松弛”门槛水平似乎至少为4.0%的美国失业率。 如果是这样，美联储发出信号，尽管（或因为）对通胀变化的理解存在迷雾，但颠簸着陆是不可避免且必要的。 投资影响 鲍威尔在JacksonHole的讲话对投资者意味着什么？ 1.降息不会很快到来，只有在美国失业率上升到4%以上才会发生。这可能要等到2024年。 2.美国经济现在必须放缓，这使得华尔街分析师目前普遍预计的2024年企业利润大幅复苏面临风险。 3.美国国债收益率曲线可能会保持倒挂，并可能进一步倒挂严重。这是因为美联储必须愿意冒着经济衰退的风险来恢复价格稳定，这很可能会发生。“与美联储抗争”很少有好处，而倒挂的收益率曲线是表达这种观点的合乎逻辑的方式。 4.如果美联储错误地认为通胀可以在不需要经济“松弛”的情况下下降，那么它就开始了政策错误。如果是这样的话，以后政策转向意味着比原来更快、更积极地取消今天的紧缩政策。最终，投资者可能会对美联储最终被迫放松紧缩立场的速