港股晨报
港股晨报 2023年10月24日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 经济普遍企稳，需求修复依然温和 2.公司点评 美团-W（3690.HK）：本地生活领导者，“零售+科技”拓展无限边界 1.安信视点：经济普遍企稳，需求修复依然温和 昨日，因重阳节假期港股休市一日。上周五，恒指震荡收跌0.72%，报17172.13点，刷新去年11月以来收盘新低，早盘一度翻红，午后再度下探；恒生科技指数跌1.03%；国企指数跌0.89%。公用事业、科技、医疗股跌幅居前。全日市场成交额为828亿港元，上一交易日为912亿港元。南向资 金净买入18.68亿港元。 个股来看，中广核矿业1164.HK逆势涨2.42%。公司9月成功进入港股通，市场热度高位不减。在调入港股通后，作为核电产业链的稀缺标的，公司的行业关注度以及热度持续提升。国际天然铀价进入上行轨道，利好公司下半年业绩持续改善。近期，原料天然铀矿价格维持强劲上涨。国际铀矿市场供需错配，以目前现货价格难以买到铀矿，需要加价，预计未来在核燃料供需关系矛盾加剧下，进一步推升天然铀价格上涨，利好公司业绩。中广核矿业为安信国际10月推荐金股，欢迎投资者继续关注！ 宏观来看，三季度国内GDP实际同比为4.9%，较二季度回落1.4个百分点，主要是基数效应的影响；两年复合同比为1.1%，较二季度回升1.1个百分点，经济增速显著抬升。随着企业存货去化的结束，以及居民消费倾向的温和抬升，经济在三季度企稳回升。从两年复合同比来看，第二产业增速为4.9%，较二季度大幅回升1.9个百分点，第三产业增速为4.2%，较二季度回升0.8个百分点，经济的企稳较为普遍。 二季度规模以上企业工业增加值当季同比为4.2%，较二季度回落0.3个百分点：两年复合同比为4.5%，较二季度大幅回升2个百分点。价格层面，9月PPI环比为0.4%，较上月小幅回升0.2个百分点。同期南华工业品指数延续上升，也反映出库存回补带来的价格变化。结合月度的量价数据以及支出端数据来看，9月在上游仍然经历存货回补的过程，这一过程推动价格和生产上行，下游终端需求温和修复。 往后看，四季度伴随前期出台的稳增长政策落地起效，居民的疤痕效应的温和消退，经济或将平稳运行，失速下行的风险较小。不过考虑到实体部门信心和预期仍然偏弱、房地产领域面临的下行压力迄今没有改善，经济大幅上行的动能不足。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2023-10-24 2.公司点评 美团-W（3690.HK）：本地生活领导者，“零售+科技”拓展无限边界 本地生活市场空间巨大，抖音、快手、微信、小红书等陆续发力本地生活业务，美团加码到店及到家直播业态，竞争推动线上渗透率提升加速。我们看好美团高效的即时配送能力、商户长效经营主阵地、及业务的无限边界。首次覆盖，给予“买入”评级，SOTP目标价202港元。 报告摘要 本地生活市场规模大，线上渗透率提升潜力显著。我们估算2023年本地生活市场规模16万亿元（人民币，下同），其中线下餐饮/旅游/综合服务4.9/4.0/7.2万亿元。本地生活平台通过到店、到家模式，赋能商户线上及线下长效经营，满足消费者吃喝玩乐需求。预计2023年餐饮外卖/到店餐饮/到店综合/酒旅线上渗透率为23.5%/8.9%/3.2%/48.0%，生活服务市场的线上增速有望维持高于线下大盘增速，受益于消费者用户心智强化、购买频次提升、及各平台业务持续发力。 美团是本地生活平台的先行者和领导者。美团目前链接超1,000万年活跃商家、近7亿年活跃用户和超700万年活跃骑手，外卖全场景月活用户超2亿。交易额口径下，估算2023年外卖市占率超70%，闪购约30%。外卖、到店酒旅贡献主要收入及利润，新业务优选、买菜等拓展用户高频消费场景及商家多元服务，“零售+科技”战略下拓展业务的无限边界。 即时配送单量稳健增长，单均盈利（UE）有望持续改善。2季度即时配送交易日均单量5,900万，其中外卖/闪购为5,300万/670万单，占比89%/11%。我们保守估计2025年外卖/闪购日单量达7,700/1,000万单，对应2022-25年CAGR为21%/29%。预计2023年外卖UE为1.2元，随着订单密度增加及调度效率提升，盈利有望持续改善。闪购业务复用外卖配送网络，长期UE潜力与外卖业务一致。 到店酒旅短期利润率承压，但中长期仍为商户经营主阵地。我们预计2023年美团到店酒旅GTV约6,600亿元，美团：抖音竞争比值（核销前）约为3:1，预计美团/抖音本地生活GTV2022-25年CAGR为42%/59%，抖音增速更快，美团份额及增量绝对值仍领先。2季度到店酒旅经营利润率36%，对比2022年为44%，短期因加大商户支持及用户补贴而利润率承压，但竞争加剧背景下市占率为战略优先级。目前短视频平台增量主要来自商户拓展，美团来自精细化经营及商户内生增长，我们认为竞争本质将回归商户长效经营需求。美团生态的强交易心智，团购核销率更高，中长期仍为商户经营主阵地。 投资建议：我们预计2023年收入同比增26%至2,782亿元，2022-2025年收入CAGR23%，预计2023年调整后净利润233亿元，净利润率8.4%，2025年提升至11.2%。我们看好美团外卖效率提升、到店业务中长期市占率、新业务亏损收窄、及闪购业态长期增长空间，给予外卖/到店酒旅30倍/25倍2023年市盈率，闪购/新业 务1倍/0.5倍2023年市销率，SOTP目标价202港元，首予买入评级。 风险：消费力疲弱；到店业务竞争加剧拖累利润率；新业务亏损收窄弱于预期。分析师：王婷 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
