：华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_三季报收入符合预期，新品进入快速增长阶段_尹沿技,王奇珏,傅晓烺_20231023

乐鑫科技（688018） 计算机/公司点评 三季报收入符合预期，新品进入快速增长阶段 2023-10-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）95.68 近12个月最高/最低（元）160/71.4 总股本（百万股）80.79 流通股本（百万股）80.79 流通股比例（%）100 总市值（亿元）77.3 流通市值（亿元）77.3 公司价格与沪深300走势比较 110% 80% 50% 20% -10% 沪深300乐鑫科技 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_Wi-FiMCU领域龙头，软件硬件一体化协同发展》2022-10-16 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_一季报业绩改善，软硬协同发展构筑护城河》2023-04-29 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_半年报业绩符合预期，AI应用值得期待》2023-07-28 乐鑫科技于10月23日发布2023年第三季度报告。2023年前三季度 公司实现营收10.27亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长3.96%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.57%。单Q3，公司实现营收3.6亿元，同比增长7.29%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长9.85%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比下降0.86%。 三季报收入符合预期，新品进入快速增长阶段 营收方面，2023年前三季度公司实现营收10.27亿元，同比增长8.18%； 单Q3实现营收3.6亿元，同比增长7.29%。主要系次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3在本年度顺利进入了快速增长阶段。分业务来看，芯片业务实现营收3.69亿元，占总营收的比重由去同期的30.7%提升5.2pct至35.9%；模组业务实现营收6.47 亿元，占总营收的比重由去年同期的68.6%下降5.6pct至63.0%。利润方面，2023年前三季度公司实现归母净利润0.87亿元，同比增长3.96%；剔除股份支付影响后的归母净利润为1.11亿元，同比增长 32.1%（本期股份支付费用2362万元）；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.57%。单Q3，实现归母净利润0.23亿元，同比增长9.85%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比下降0.86%。利润变动主要系1）营收增长；2）毛利率稳定；3）研发费用增长；4）与研发费用加计扣除相关的所得税费用冲减金额增加。 毛利率方面，2023年前三季度公司综合毛利率为40.75%，同比增加 0.71pct，其中，芯片毛利率为46.82%，同比下降1.36pct；模组毛利率为37.06%，同比增加0.83pct。其中，芯片毛利率下降主要系通常采购量越大越有价格优惠，本期内大客户采购较多。 费用率方面，2023年前三季度公司销售费用率为3.72%，同比增加 0.3pct；管理费用率为4.36%，同比下降0.3pct；财务费用率为-0.3%，同比下降0.4pct。 研发方面，2023年前三季度研发费用为2.86亿元，同比增长19.51%； 研发费用率为27.8%，同比提升2.6pct。 存货方面，期末存货余额为3.05亿元，同比减少32.17%，不存在进 一步去库存的压力。 现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 2.06亿元，去年同期为-0.09亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入15.0/19.0/24.3（前值15.89/20.48/26.81）亿元，同比增长18%/26%/28%（前值 25%/29%/31%）；实现归母净利润1.2/1.6/2.1（前值1.3/1.7/2.3）亿元，同比增长27%/32%/31%（前值31%/35%/33%），维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,271 1,503 1,895 2,426 收入同比(%) -8.3% 18.2% 26.1% 28.0% 归属母公司净利润 97 124 163 214 净利润同比(%) -51.0% 27.4% 31.5% 31.0% 毛利率(%) 40.0% 40.0% 41.0% 41.1% ROE(%) 5.3% 6.7% 8.4% 10.6% 每股收益(元) 1.21 1.55 2.02 2.65 P/E 74.55 61.88 47.40 36.17 P/B 3.97 4.06 3.92 3.72 EV/EBITDA 70.43 69.59 51.44 40.55 资料来源：WIND，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,709 2,086 2,333 2,883 营业收入 1,271 1,503 1,895 2,426 现金 351 451 474 534 营业成本 763 901 1,118 1,430 应收账款 199 413 359 629 营业税金及附加 5 6 8 10 其他应收款 9 10 13 17 销售费用 49 45 56 73 预付账款 10 11 14 19 管理费用 397 457 573 721 存货 449 467 669 784 财务费用 1 0 3 6 其他流动资产 692 1,200 1,473 1,685 资产减值损失 5 7 8 11 非流动资产 374 457 179 173 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 24 9 3 1 固定资产 60 54 48 42 营业利润 86 106 144 189 无形资产 2 2 2 2 营业外收入 0 2 0 0 其他非流动资产 311 400 129 129 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,083 2,543 2,513 3,056 利润总额 86 108 144 189 流动负债 191 592 479 915 所得税 (11) (14) (19) (25) 短期借款 10 281 186 439 净利润 97 122 163 214 应付账款 87 200 156 299 少数股东损益 0 (2) 0 0 其他流动负债 94 111 138 176 归属母公司净利润 97 124 163 214 非流动负债 66 66 66 66 EBITDA 103 114 154 201 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.21 1.55 2.02 2.65 其他非流动负债66 66 66 66 负债合计 256 657 545 980 主要财务比率 少数股东权益 0 (2) (2) (2) 会计年度20222023E2024E2025E 股本 80 80 81 81 成长能力 资本公积 1,310 1,353 1,413 1,490 营业收入 -8.31% 18.24% 26.09% 28.03% 留存收益 436 454 477 507 营业利润 -58.67% 22.57% 36.57% 31.04% 归属母公司股东权益 1,827 1,887 1,970 2,078 归属于母公司净利润 -50.95% 27.35% 31.49% 31.04% 负债和股东权益 2,083 2,543 2,513 3,056 获利能力毛利率(%) 39.98% 40.03% 41.03% 41.08% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.66% 8.25% 8.60% 8.80% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.33% 6.67% 8.45% 10.55% 经营活动现金流 71 (116) 199 (83) ROIC(%) 7.13% 7.77% 9.81% 11.77% 净利润 97 122 163 214 偿债能力 折旧摊销 18 6 6 6 资产负债率(%) 12.30% 25.86% 21.69% 32.08% 财务费用 1 0 3 6 净负债比率(%) -18.67% -9.01% -14.63% -4.55% 投资损失 (24) (9) (3) (1) 流动比率 8.97 3.52 4.87 3.15 营运资金变动 (294) (236) 29 (308) 速动比率 6.61 2.74 3.47 2.30 其他经营现金流 272 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 52 9 3 1 总资产周转率 0.60 0.65 0.75 0.87 资本支出 (32) 0 0 0 应收账款周转率 4.91 4.91 4.91 4.91 长期投资 310 9 3 1 应付账款周转率 6.29 6.29 6.29 6.29 其他投资现金流 (226) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (151) 208 (179) 142 每股收益(最新摊薄) 1.21 1.55 2.02 2.65 短期借款 1 271 (95) 253 每股经营现金流(最新摊薄) 0.89 (1.45) 2.46 (1.02) 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 22.70 23.55 24.40 25.74 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 74.6 61.9 47.4 36.2 其他筹资现金流 (152) (63) (84) (112) P/B 4.0 4.1 3.9 3.7 现金净增加额 (28) 100 23 60 EV/EBITDA 70.43 69.59 51.44 40.55 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工业软件、服务器行业，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无