Q3业绩承压，展望Q4需求回暖

中颖电子：Q3业绩承压，展望Q4需求回暖 中颖电子（300327.SZ）/电子证券研究报告/公司点评23年10月23日 公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,4941,6021,263 1,922 2,498 增长率yoy%48%7%-21% 52% 30% 净利润（百万元）371323136 291 449 增长率yoy%77%-13%-58% 113% 54% 每股收益（元）1.080.940.40 0.85 1.31 每股现金流量0.010.011.69 0.63 0.84 净资产收益率28%22%9% 17% 21% P/E22.325.660.6 28.4 18.4 P/B6.35.65.4 4.7 3.8 备注：股价日期为23/10/22；每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 Q3大额存货减值影响盈利，预计Q4需求回暖。 1）23Q1~Q3：收入9.23亿元，同比-27%，归母净利润1.00亿元，同比-68%，扣非0.78亿元，同比-73%。毛利率36%，同比-10pcts，净利率7%，同比-17pcts。2）23Q3：收入2.94亿元，同比-17%，环比-13%，归母净利润0.14亿元，同比-75%，环比-73%，扣非0.14亿元，同比-74%，环比-68%。毛利率35%，yoy-7pcts，qoq+0.4pcts，净利率-2%，yoy-17pcts，qoq-15pcts。因市场价格变动，Q3资产减值损失1787万元，较Q2增加1390万元，考虑1390万新增减值损失，Q3扣非0.28亿元，环比-36%。Q2存货6.7亿，Q3存货增加、达7.1亿元，存货处于偏高水平，由于投片量与销售额相近，预期存货处于偏高水平的情况延续到年底。通过与上游供应链的友好协商，公司已与供应链合作伙伴达成共识，将控制24年新增投片量。公司预期Q4市场需求有所回暖，主要是家电MCU市场的需求转强。 MCU：进军海外市场，车规打开新增量。大陆家电MCU龙头。 1）家电MCU：大家电竞争格局优于小家电，大家电MCU市场被海外瑞萨、TI等垄断，公司份额约10%，公司可提供性能相对、价格更优产品，受益国产替代、份额提高。小家电，大陆竞争对手多，公司定位附加值高、高可靠性产品。在同时公司发力海外市场，已取得欧洲、日本海外知名品牌新客户的订单。2）开拓车规：首款车规MCU用于车身控制，已通过AEC-Q100质量认证，已给多个客户端送样进行应用开发、实现首批小量销售。汽车是MCU第一大市场，占比近40%，21年市场规模76亿美元，超90%市场被海外垄断，公司成长空间大。 锂电池管理芯片：手机品牌端市占率提升，有序布局车规。公司是大陆行业龙头。 1）3C：公司手机产品已进入国内头部品牌客户供应链，成为国产替代主要选择，目前市占率提升较快，国产替代空间大。笔电产品已得到品牌大厂认可和采用，目前增长较稳定，处于国产替代成长期。2）动力端：主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G基站储能等，另外公司进军智能汽车动力电池管理芯片。2023年锂电电芯价格出现快速反转向下，国内竞争对手少，公司行业领先、成长空间大。 AMOLED显示驱动芯片：发力手机品牌端，明年有望上量。公司在后装市场大陆领 先，技术积累深厚，子公司芯颖科技是国内极少数在AMOLED手机显示驱动芯片达到年销量逾千万颗的厂商之一。品牌AMOLED显示驱动芯片已完成内部验证和客户展示，反馈良好，Q4主要开展客户验证流程，明年有望上量。智能手机AMOLED大市场，公司从0到1，发展空间广阔。 投资建议：公司是大陆家电MCU绝对龙头，8位MCU生态完全自制，大家电份额仍 有超过20%提升空间，拓展车规MCU进入高端应用，AMOLED驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规MCU将带动AMOLED驱动和电源管理进入汽车市场。此前预计23/24/25年净利润为2.7/3.5/5.0亿元，考虑行业需求复苏疲软，调整23/24/25年净利润为1.4/2.9/4.5亿元，对应PE61/28/18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新品推出不及预期等 评级：买入（维持） 市场价格：24.14元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)342 流通股本(百万股)338 市价(元)24.14 市值(百万元)8,257 流通市值(百万元)8,168 股价与行业-市场走势对比 沪深300中颖电子 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 22-922-1223-323-623-9 相关报告 《中颖电子：低谷已过，持续关注行 业景气变化》 《中颖电子：客户库存去化已近尾声，持续关注景气度变化》 《中颖电子：扣非环比增长超预期，全年毛利率有望维持稳定预期不变》 《中颖电子：Q1业绩符合预期，22展望乐观》 《中颖电子：Q1强势环比正增长，产品持续供不应求》 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 404 914 1,187 1,495 营业收入 1,602 1,263 1,922 2,498 应收票据 0 0 0 0 营业成本 869 813 1,211 1,574 应收账款 198 147 208 264 税金及附加 8 7 11 14 预付账款 18 12 18 24 销售费用 21 16 25 30 存货 557 254 375 576 管理费用 50 38 38 35 合同资产 0 0 0 0 研发费用 323 253 355 405 其他流动资产 118 49 58 66 财务费用 -11 -12 -19 -14 流动资产合计 1,296 1,376 1,846 2,424 信用减值损失 0 0 -1 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -5 -6 -8 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 5 6 7 6 固定资产 69 59 51 44 投资收益 1 7 4 4 在建工程 137 137 137 137 其他收益 28 28 28 28 无形资产 123 164 178 200 营业利润 363 184 332 484 其他非流动资产 353 354 355 357 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 682 714 721 738 营业外支出 53 53 53 53 资产合计 1,978 2,090 2,567 3,162 利润总额 311 131 279 431 短期借款 66 97 226 335 所得税 -1 -1 -2 -3 应付票据 0 0 0 0 净利润 312 132 281 434 应付账款 227 244 367 482 少数股东损益 -11 -4 -10 -15 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 323 136 291 449 合同负债 1 23 35 45 NOPLAT 302 120 262 420 其他应付款 95 95 95 95 EPS（按最新股本摊薄） 0.94 0.40 0.85 1.31 一年内到期的非流动负 2 2 2 2 其他流动负债 69 53 54 49 主要财务比率 流动负债合计 460 514 779 1,008 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.2% -21.2% 52.2% 30.0% 其他非流动负债 33 33 33 33 EBIT增长率 -23.4% -60.4% 119.4% 60.0% 非流动负债合计 33 33 33 33 归母公司净利润增长率 -12.9% -57.8% 113.2% 54.4% 负债合计 493 547 811 1,041 获利能力 归属母公司所有者权益 1,480 1,543 1,765 2,146 毛利率 45.8% 35.6% 37.0% 37.0% 少数股东权益 4 0 -10 -25 净利率 19.5% 10.4% 14.6% 17.4% 所有者权益合计 1,484 1,543 1,756 2,121 ROE 21.8% 8.8% 16.5% 21.1% 负债和股东权益 1,978 2,090 2,567 3,162 ROIC 29.1% 13.2% 19.1% 22.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 24.9% 26.2% 31.6% 32.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 6.8% 8.5% 14.9% 17.4% 经营活动现金流 4 578 216 287 流动比率 2.8 2.7 2.4 2.4 现金收益 329 143 289 447 速动比率 1.6 2.2 1.9 1.8 存货影响 -341 303 -121 -201 营运能力 经营性应收影响 43 62 -61 -53 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 78 18 123 115 应收账款周转天数 47 49 33 34 其他影响 -104 51 -14 -20 应付账款周转天数 78 104 91 97 投资活动现金流 119 -42 -23 -34 存货周转天数 160 180 93 109 资本支出 -141 -55 -33 -42 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.94 0.40 0.85 1.31 其他长期资产变化 260 13 10 8 每股经营现金流 0.01 1.69 0.63 0.84 融资活动现金流 -106 -26 80 55 每股净资产 4.33 4.51 5.16 6.27 借款增加 66 30 129 109 估值比率 股利及利息支付 -150 -31 -66 -103 P/E 26 61 28 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他影响 -22 -25 17 49 EV/EBITDA 78 179 89 58 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均