综合检测龙头，扩张加码生物医药领域

业绩简评 2023年10月23日晚间公司披露三季报，1~3Q23实现营收 17.6亿元，同比增长-34.4%；实现归母净利润1.05亿元，同比-41.7%。其中，Q3实现营收5.7亿元，同比-42.8%；实现归母净利润0.12亿元，同比-84.1%。 经营分析 由于感染类医学检验相关业务需求下降（主要为核酸检测业务需求下降），带来公司业绩波动。我们继续看好公司作为大型综合性检验认证集团，通过行业广泛覆盖（生命科学与健康、汽车及其他消费品、安全保障、电子电器检测四大类） 人民币(元)成交金额(百万元) 来平抑单一行业需求扰动；同时，公司也已获得联合国清洁 发展机制（CDM）指定经营实体（DOE）资质，在CCER重启、CBAM落地之际碳核查前景愈加广阔，公司有望受益。 9M23公司公告以自有资金4598.4万元竞得北京市两块工业用地合计5.3万平米，拟新建谱尼北京生物医药基地，以充分利用首都北京的产业优势，推动公司生物医药产业的发展。此外，公司在建项目还包括山东总部、西北总部、郑州公司三地实验室以实验室，自有代替租赁有助于降低租赁成本、实现产能扩张。 盈利预测、估值与评级 公司为综合性检测龙头之一，多场景驱动业绩长期增长。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润3.5/4.8/6.4亿元，EPS分别为0.64/0.88/1.17元，对应PE分别为25倍、18倍和14倍，维持“增持”评级。 风险提示 实验室产能释放不及预期风险、场景拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 公司基本情况（人民币） 221024 成交金额谱尼测试沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,007 3,762 2,971 3,705 4,506 营业收入增长率 40.70% 87.48% -21.02% 24.70% 21.61% 归母净利润(百万元) 220 321 352 481 641 归母净利润增长率 34.54% 45.63% 9.61% 36.68% 33.29% 摊薄每股收益(元) 1.608 1.118 0.644 0.880 1.173 每股经营性现金流净额 0.35 2.17 0.90 1.22 1.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.91% 9.07% 10.02% 13.32% 16.56% P/E 42.11 29.18 24.97 18.27 13.71 P/B 4.59 2.64 2.50 2.43 2.27 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,426 2,007 3,762 2,971 3,705 4,506 货币资金 669 513 754 867 1,064 1,270 增长率 40.7% 87.5% -21.0% 24.7% 21.6% 应收款项 406 824 1,148 1,105 1,378 1,676 主营业务成本 -729 -1,080 -2,425 -1,818 -2,208 -2,604 存货 12 25 42 52 63 74 %销售收入 51.1% 53.8% 64.5% 61.2% 59.6% 57.8% 其他流动资产 186 72 875 920 931 942 毛利 697 926 1,337 1,154 1,497 1,901 流动资产 1,273 1,434 2,819 2,944 3,436 3,962 %销售收入 48.9% 46.2% 35.5% 38.8% 40.4% 42.2% %总资产 60.2% 51.6% 61.6% 57.5% 59.3% 61.0% 营业税金及附加 -8 -8 -11 -9 -11 -14 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 713 997 1,277 1,421 1,569 1,711 销售费用 -251 -316 -365 -312 -389 -473 %总资产 33.7% 35.9% 27.9% 27.8% 27.1% 26.4% %销售收入 17.6% 15.7% 9.7% 10.5% 10.5% 10.5% 无形资产 102 174 230 287 327 360 管理费用 -165 -214 -290 -238 -296 -360 非流动资产 840 1,347 1,760 2,178 2,360 2,530 %销售收入 11.6% 10.7% 7.7% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 39.8% 48.4% 38.4% 42.5% 40.7% 39.0% 研发费用 -98 -150 -278 -223 -278 -338 资产总计 2,113 2,781 4,580 5,122 5,796 6,492 %销售收入 6.9% 7.5% 7.4% 7.5% 7.5% 7.5% 短期借款 0 246 136 847 1,287 1,566 息税前利润（EBIT） 175 238 394 372 522 716 应付款项 84 180 372 317 386 456 %销售收入 12.2% 11.9% 10.5% 12.5% 14.1% 15.9% 其他流动负债 162 253 379 335 421 522 财务费用 -2 0 -6 1 -16 -23 流动负债 246 679 887 1,499 2,093 2,544 %销售收入 0.2% 0.0% 0.1% 0.0% 0.4% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -39 -103 0 0 0 其他长期负债 47 82 142 99 81 67 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 293 761 1,029 1,598 2,174 2,611 投资收益 0 2 8 11 12 14 普通股股东权益 1,821 2,020 3,539 3,511 3,609 3,868 %税前利润 0.2% 0.6% 2.4% 2.9% 2.3% 1.9% 其中：股本 76 137 287 546 546 546 营业利润 186 240 348 392 540 728 未分配利润 951 1,127 1,377 1,347 1,445 1,704 营业利润率 13.1% 12.0% 9.3% 13.2% 14.6% 16.2% 少数股东权益 0 0 13 13 13 13 营业外收支 0 1 0 -1 0 0 负债股东权益合计 2,113 2,781 4,580 5,122 5,796 6,492 税前利润利润率 18613.1% 24112.0% 348 9.2% 39113.1% 54014.6% 72816.2% 比率分析 所得税 -23 -21 -24 -39 -59 -87 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.1% 8.6% 6.8% 10.0% 11.0% 12.0% 每股指标 净利润 164 220 324 352 481 641 每股收益 2.154 1.608 1.118 0.644 0.880 1.173 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 每股净资产 23.955 14.742 12.329 6.429 6.610 7.083 归属于母公司的净利润 164 220 321 352 481 641 每股经营现金净流 2.268 0.345 2.171 0.903 1.219 1.634 净利率 11.5% 11.0% 8.5% 11.8% 13.0% 14.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.700 0.700 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.99% 10.91% 9.07% 10.02% 13.32% 16.56% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.75% 7.92% 7.00% 6.87% 8.29% 9.87% 净利润 164 220 324 352 481 641 投入资本收益率 8.35% 9.55% 9.87% 7.61% 9.41% 11.50% 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 增长率 非现金支出 147 232 368 236 293 355 主营业务收入增长率 10.78% 40.70% 87.48% -21.02% 24.70% 21.61% 非经营收益 7 -5 10 15 32 45 EBIT增长率 29.85% 36.43% 65.59% -5.60% 40.34% 37.16% 营运资金变动 -145 -400 -79 -110 -141 -149 净利润增长率 30.91% 34.54% 45.63% 9.61% 36.68% 33.29% 经营活动现金净流 172 47 623 493 665 891 总资产增长率 61.27% 31.59% 64.71% 11.83% 13.17% 12.00% 资本开支 -292 -488 -492 -658 -475 -525 资产管理能力 投资 -103 101 -871 0 0 0 应收账款周转天数 82.5 105.5 90.6 128.0 128.0 128.0 其他 0 1 8 11 12 14 存货周转天数 3.8 6.3 5.1 10.4 10.4 10.4 投资活动现金净流 -395 -385 -1,354 -647 -463 -511 应付账款周转天数 22.7 33.6 30.5 48.0 48.0 48.0 股权募资 785 0 1,228 3 0 0 固定资产周转天数 135.6 171.2 105.3 138.7 115.9 98.8 债权募资 -153 215 -116 695 440 279 偿债能力 其他 -6 -42 -139 -405 -427 -440 净负债/股东权益 -44.49% -13.20% -40.64% -23.99% -16.63% -13.63% 筹资活动现金净流 626 173 974 292 13 -161 EBIT利息保障倍数 74.4 707.1 71.4 -262.9 33.0 30.8 现金净流量 404 -166 243 138 216 219 资产负债率 13.84% 27.36% 22.46% 31.20% 37.51% 40.22% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-24 增持 66.10 N/A 2 2023-04-20 增持 38.81 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推