新工厂建设和800G光模块测试认证进展顺利

证券研究报告 2023年10月24日 │ 联特科技(301205) 新工厂建设和800G光模块测试认证进展顺利 事件： 2023年10月23日，公司发布2023年第三季度报告。报告期内公司实现营业收入1.43亿元，同比减少28.31%；归母净利润-791.93万元，同比减少128.29%；扣非归母净利润-1162.06万元，同比减少142.70%。公司2023年前三季度累计实现营业收入4.41亿元，同比减少28.54%；实现归母净利润0.21亿元，同比减少75.91%。 行业需求不足，上市以来首次单季度亏损 受行业需求不足影响，2023年三季度，公司出现上市以来首次单季度亏损，我们认为这是半年报指出的行业需求不足问题的延续。公司上半年光模块及受托加工光模块业务销售均价有所下降。根据公司半年报，上半年10G及以上光模块收入2.45亿元，比上年同期下降30.64%，占总销售收入的81.94%；10G以下光模块收入0.48亿元，比上年同期下降20.17%，占总销售收入的16.05%。公司毛利率为28.01%，比上年同期下滑4.30pct，整体毛利率下滑主要系10G以下产品毛利率降幅较大所致。 积极推进高速率光模块研发测试和产能提升 公司2023年前三季度累计研发费用0.47亿元，同比增长15.09%，继续保持研发投入。800G光模块目前处于客户验证阶段，进展顺利；公司的1.6T光模块主要采用的是可插拔封装形式，目前处于研发阶段。公司的新建厂房预计于2023年年底投产。公司在马来西亚的全球制造基地项目正在积极建设中，通过海外生产基地的建设，有利于公司及时了解市场变化，建立全球化供应链体系，快速响应客户需求，进一步打开全球市场，扩大市场份额，提升公司的综合实力。 盈利预测、估值与评级 考虑公司三季报业绩，800G光模块客户认证进展以及公司新工厂建设进度，我们调整公司2023-2025年收入预测分别为7.09/14.05/22.45亿元（原值为10.31/15.46/23.19亿元），对应增速分别为-14.05%/98.27%/59.74%，归母净利润分别为0.62/1.82/2.93亿元(原值为1.21/1.99/3.03亿元)，对应增速分别为-45.67%/195.98%/60.89%，EPS分别为0.47/1.40/2.26元 /股，3年CAGR为37.29%。我们看好公司800G光模块业务潜力，建议持续关注。 风险提示：需求不及预期风险、客户集中度较高的风险、中美贸易摩擦及汇率风险、募投项目进展不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 698 825 709 1405 2245 增长率（%） 34.98% 18.08% -14.05% 98.27% 59.74% EBITDA（百万元） 152 149 114 250 373 归母净利润（百万元） 106 113 62 182 293 增长率（%） 145.40% 6.95% -45.67% 195.98% 60.89% EPS（元/股） 0.82 0.87 0.47 1.40 2.26 市盈率（P/E） 86.1 80.5 148.3 50.1 31.1 市净率（P/B） 14.6 6.5 6.2 5.6 4.7 EV/EBITDA 59.6 14.2 73.5 33.9 23.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 行业：通信/通信设备投资评级： 当前价格：70.31元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)129.74/67.96流通A股市值(百万元)4,778.15每股净资产(元)10.92 资产负债率(%)14.33 一年内最高/最低(元)309.99/37.58 股价相对走势 联特科技 沪深300 720% 477% 233% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《联特科技（301205）：持续研发投入，具备多 系列高速光模块量产能力》2023.08.29 2、《联特科技（301205）：800G产品有望推动业绩高速增长》2023.04.25 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 172 541 607 539 506 营业收入 698 825 709 1405 2245 应收账款+票据 166 168 163 323 516 营业成本 441 564 510 942 1504 预付账款 1 4 2 4 7 营业税金及附加 1 1 1 2 4 存货 287 343 311 574 917 营业费用 18 22 18 34 49 其他 12 256 252 262 275 管理费用 95 109 92 180 283 流动资产合计 638 1312 1335 1703 2221 财务费用 4 -11 0 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -32 -25 -49 -78 固定资产 129 208 185 161 135 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 2 73 61 49 36 投资净收益 2 1 2 2 2 无形资产 27 26 21 17 13 其他 4 14 6 4 3 其他非流动资产 20 49 44 39 39 营业利润 121 124 70 207 333 非流动资产合计 178 355 312 266 223 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 816 1667 1647 1969 2444 利润总额 121 124 70 207 332 短期借款 0 89 0 0 0 所得税 15 11 8 25 39 应付账款+票据 140 132 148 273 437 净利润 106 113 62 182 293 其他 32 33 30 56 90 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 173 254 178 330 527 归属于母公司净利润 106 113 62 182 293 长期带息负债 16 3 -1 -4 -7 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1 1 1 1 1 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 18 3 0 -4 -6 成长能力 负债合计 190 257 178 326 521 营业收入 34.98% 18.08% -14.05% 98.27% 59.74% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 115.23% -10.12% -38.21% 193.08% 61.54% 股本 54 72 130 130 130 EBITDA 101.05% -1.56% -23.96% 120.32% 49.05% 资本公积 461 1112 1055 1055 1055 归属于母公司净利润 145.40% 6.95% -45.67% 195.98% 60.89% 留存收益 111 225 284 459 739 获利能力 股东权益合计 626 1410 1469 1643 1924 毛利率 36.82% 31.66% 28.07% 33.00% 33.00% 负债和股东权益总计 816 1667 1647 1969 2444 净利率 15.16% 13.73% 8.68% 12.96% 13.05% ROE 16.91% 8.03% 4.19% 11.08% 15.23% 现金流量表 ROIC 27.60% 18.91% 7.69% 26.14% 29.16% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 106 113 62 182 293 资产负债率 23.28% 15.44% 10.81% 16.56% 21.30% 折旧摊销 26 36 44 46 43 流动比率 3.7 5.2 7.5 5.2 4.2 财务费用 4 -11 0 -2 -2 速动比率 2.0 3.8 5.7 3.4 2.4 存货减少（增加为“-”） -83 -56 32 -263 -343 营运能力 营运资金变动 -104 -116 56 -285 -354 应收账款周转率 4.3 5.4 4.5 4.5 4.5 其它 128 106 -32 263 342 存货周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 经营活动现金流 78 74 161 -60 -22 总资产周转率 0.9 0.5 0.4 0.7 0.9 资本支出 -65 -183 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 -200 0 0 0 每股收益 0.8 0.9 0.5 1.4 2.3 其他 3 1 1 1 1 每股经营现金流 0.6 0.6 1.2 -0.5 -0.2 投资活动现金流 -62 -382 1 1 1 每股净资产 4.8 10.9 11.3 12.7 14.8 债权融资 -29 75 -93 -3 -2 估值比率 股权融资 0 18 58 0 0 市盈率 86.1 80.5 148.3 50.1 31.1 其他 -6 627 -60 -6 -10 市净率 14.6 6.5 6.2 5.6 4.7 筹资活动现金流 -35 721 -95 -9 -13 EV/EBITDA 59.6 14.2 73.5 33.9 23.0 现金净增加额 -21 416 66 -68 -34 EV/EBIT 71.9 18.8 119.6 41.5 26.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密