三季度收入稳定增长，CGM获欧盟认证

业绩简述 2023年10月23日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三 季度公司实现收入30.35亿元，同比+6%；实现归母净利润3.18 亿元，同比-18%；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比+8%。单季度来看，公司2023Q3实现收入10.28亿元，同比+3%；实现 归母净利润1.43亿元，同比-9%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-6%。 经营分析 整体收入实现稳定增长，血糖检测领域竞争力进一步提升。前三 季度公司收入端实现了6%的稳步增长，由于公司上半年通过对心诺健康的股权认购完成了对美国公司Trividia的控股，预计对合 人民币(元)成交金额(百万元) 并报表增速有一定影响，国内血糖板块预计依然实现了较为稳定 的增长，Trividia未来有望在原材料采购、技术研发、质量管理、渠道销售等多方面与公司实现协同。 研发费用持续提升，毛利率相对稳定。前三季度公司合并报表毛 利率达到53.0%，同比-0.8pct，毛利率保持相对稳定。费用投入方面，公司前三季度销售费用率达到23.6%，同比+0.8pct；管理费用率10.4%，同比-0.1pct；研发费用率8.1%，同比+0.4pct，研发投入持续提升，产品竞争优势有望进一步扩大。 CGM产品获得欧盟MDR认证，有望打开海外增长潜力。继国内上 公司基本情况（人民币） 半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，未来可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为4.56、5.59、6.74亿元，同比增长6%、22%、21%，EPS分别为0.81、0.99、1.20元，现价对应PE为30、25、20倍， 维持“买入”评级。 39.00 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 221024 成交金额三诺生物沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,361 2,814 4,248 5,007 5,954 营业收入增长率 17.17% 19.15% 50.99% 17.87% 18.91% 归母净利润(百万元) 108 431 456 559 674 归母净利润增长率 -42.44% 300.56% 5.92% 22.48% 20.62% 摊薄每股收益(元) 0.190 0.764 0.809 0.991 1.195 每股经营性现金流净额 0.85 0.84 0.96 1.13 1.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.86% 13.80% 13.27% 14.81% 16.13% P/E 157.04 44.17 30.15 24.62 20.41 P/B 6.06 6.10 4.00 3.65 3.29 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,015 2,361 2,814 4,248 5,007 5,954 货币资金 1,140 902 844 933 861 764 增长率 17.2% 19.2% 51.0% 17.9% 18.9% 应收款项 285 249 386 553 624 710 主营业务成本 -700 -945 -1,162 -1,992 -2,303 -2,739 存货 313 331 417 695 773 868 %销售收入 34.7% 40.0% 41.3% 46.9% 46.0% 46.0% 其他流动资产 44 75 71 90 101 116 毛利 1,315 1,416 1,652 2,256 2,704 3,215 流动资产 1,782 1,557 1,717 2,271 2,359 2,458 %销售收入 65.3% 60.0% 58.7% 53.1% 54.0% 54.0% %总资产 45.7% 37.5% 37.2% 39.5% 38.1% 37.8% 营业税金及附加 -24 -25 -31 -42 -50 -60 长期投资 405 598 668 788 788 788 %销售收入 1.2% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 870 1,063 1,280 1,622 1,873 2,001 销售费用 -584 -725 -751 -986 -1,152 -1,369 %总资产 22.3% 25.6% 27.7% 28.2% 30.3% 30.8% %销售收入 29.0% 30.7% 26.7% 23.2% 23.0% 23.0% 无形资产 588 668 636 732 819 899 管理费用 -151 -178 -196 -425 -476 -536 非流动资产 2,114 2,597 2,900 3,482 3,829 4,041 %销售收入 7.5% 7.6% 7.0% 10.0% 9.5% 9.0% %总资产 54.3% 62.5% 62.8% 60.5% 61.9% 62.2% 研发费用 -182 -182 -260 -340 -401 -476 资产总计 3,896 4,154 4,617 5,753 6,188 6,499 %销售收入 9.1% 7.7% 9.2% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 64 146 50 426 511 218 息税前利润（EBIT） 374 305 414 463 626 774 应付款项 226 229 405 712 677 766 %销售收入 18.5% 12.9% 14.7% 10.9% 12.5% 13.0% 其他流动负债 262 330 378 484 539 638 财务费用 -17 -34 -12 -21 -37 -32 流动负债 552 706 834 1,622 1,727 1,623 %销售收入 0.9% 1.4% 0.4% 0.5% 0.7% 0.5% 长期贷款 124 108 52 82 82 82 资产减值损失 -110 -119 -34 -14 -2 -2 其他长期负债 479 547 588 632 640 651 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,155 1,361 1,474 2,336 2,449 2,356 投资收益 -63 -77 42 2 2 3 普通股股东权益 2,734 2,786 3,122 3,440 3,775 4,180 %税前利润 n.a n.a 8.9% 0.3% 0.3% 0.3% 其中：股本 565 565 564 564 564 564 营业利润 236 139 470 490 649 803 未分配利润 613 587 846 1,119 1,455 1,859 营业利润率 11.7% 5.9% 16.7% 11.5% 13.0% 13.5% 少数股东权益 7 7 22 -23 -37 -37 营业外收支 12 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 3,896 4,154 4,617 5,753 6,188 6,499 税前利润 248 138 470 490 649 803 利润率 12.3% 5.9% 16.7% 11.5% 13.0% 13.5% 比率分析 所得税 -61 -31 -42 -78 -104 -128 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.6% 22.6% 8.9% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 187 107 428 411 545 674 每股收益 0.331 0.190 0.764 0.809 0.991 1.195 少数股东损益 0 -1 -3 -45 -14 0 每股净资产 4.836 4.932 5.533 6.096 6.691 7.407 归属于母公司的净利润 187 108 431 456 559 674 每股经营现金净流 0.893 0.850 0.841 0.956 1.132 1.656 净利率9.3%4.6% 15.3% 10.7% 11.2% 11.3% 每股股利 0.300 0.200 0.200 0.324 0.396 0.478 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.84% 3.86% 13.80% 13.27% 14.81% 16.13% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.80% 2.59% 9.33% 7.93% 9.03% 10.37% 净利润 187 107 428 411 545 674 投入资本收益率 8.46% 6.80% 10.22% 8.84% 10.94% 13.21% 少数股东损益 0 -1 -3 -45 -14 0 增长率 非现金支出 194 229 154 148 185 215 主营业务收入增长率 13.33% 17.17% 19.15% 50.99% 17.87% 18.91% 非经营收益 62 113 -37 44 48 51 EBIT增长率 6.99% -18.33% 35.71% 11.84% 35.17% 23.67% 营运资金变动 62 30 -70 -64 -140 -6 净利润增长率 -25.45% -42.44% 300.56% 5.92% 22.48% 20.62% 经营活动现金净流 505 480 474 539 639 935 总资产增长率 18.72% 6.61% 11.16% 24.60% 7.56% 5.03% 资本开支 -276 -404 -311 -588 -520 -420 资产管理能力 投资 186 -257 173 -120 0 0 应收账款周转天数 47.3 34.3 36.2 42.0 40.0 38.0 其他 4 4 4 2 2 3 存货周转天数 146.6 124.3 117.4 130.0 125.0 118.0 投资活动现金净流 -85 -656 -134 -706 -518 -418 应付账款周转天数 76.1 66.2 67.1 70.0 65.0 60.0 股权募资 0 0 18 44 0 0 固定资产周转天数 150.0 128.2 156.4 120.0 112.9 96.7 债权募资 526 61 -162 437 90 -291 偿债能力 其他 -330 -232 -139 -222 -279 -318 净负债/股东权益 -21.36% -10.32% -10.44% 0.26% 4.43% -0.75% 筹资活动现金净流 196 -170 -284 260 -189 -609 EBIT利息保障倍数 21.4 8.9 33.7 22.5 17.0 24.3 现金净流量 611 -349 62 92 -68 -92 资产负债率 29.64% 32.77% 31.92% 40.61% 39.58% 36.25% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得