期货研究报告|石油沥青周报2023-10-22 关注美国暂停委内瑞拉制裁的影响 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号:F3023104投资咨询号:Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号:F3049404投资咨询号:Z0015842 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前沥青自身供需矛盾有限,本周美国暂停对委内瑞拉制裁,对国内沥青理论上存在利多影响。但考虑到短期原油受中东冲突的影响,地缘溢价偏高,因此即使事件对沥青有潜在利多,预计BU上涨弹性依然不及原油,裂解价差依然承压,未来油价进入调整后可以关注沥青裂解价差的修复机会。 核心观点 ■市场分析 本周BU呈现震荡走势,表现弱于原油端,盘面裂解价差再度下跌。 国内供给:参考百川资讯数据,截至本周国内沥青装置开工率录得43.48%,环比前一周增加1.1%。未来一周,中油秦皇岛后期有短暂转产渣油的计划,但由于华东地区的镇海炼化以及山东地区的东明石化10月下旬均有计划复产沥青,预计沥青装置开工负荷率�现小幅反弹。 需求:“金九银十”来临后沥青终端需求跟随季节性改善,但并无突�亮点。未来一周,江南中南部、华南及重庆南部、贵州等地或有相对集中的降雨天气,上述区域受到降雨影响;西北、东北和华北北部地区项目将进入收尾阶段,沥青刚性需求可能延续稳中下滑的状态。山东、华中、华东地区项目正常施工有望带动需求平稳释放。沥青需求旺季在逐渐过去,市场整体投机需求或偏弱,市场多按需采购为主。 库存:沥青绝对库存水平仍处于中低位。参考百川资讯数据,截至本周国内沥青炼厂库存录得116.31万吨,环比前一周下降2.05%;与此同时沥青社会库存录得108.16万吨,环比前一周下降4.43%。 逻辑:当前沥青成本端支撑偏强,但自身市场驱动有限,可以关注新的事件。本周美国宣布暂时解除对委内瑞拉的多项制裁(包括石油和天然气行业的制裁),重新允许企业与委内瑞拉的油气交易,暂停期为6个月。美国暂停制裁在短中期的影响将更多体现在贸易流向端,此前(制裁状态下)委内瑞拉石油主要�口到亚洲地区,中国是最主要买家之一,产自委内的马瑞原油是国内炼厂生产沥青的核心原料,通过直接贸易或东南亚转口的形式�售到中国,售价相对基准原油存在较大的折扣。但随着美国暂时解除制裁,委内瑞拉石油资源可能会被欧美地区分流。事实上,在美国政府去年年底允许雪佛龙开采委内瑞拉项目的石油后,委内瑞拉石油的�口流向在今年已经发生 了明显的变化。参考船期数据,去年委内瑞拉65%的原油�口发往亚洲地区,而今年前 三个季度这个比例降至42%;与此同时,委内瑞拉对美洲地区(主要是美国)的�口比例从去年的7%攀升至今年的34%。未来随着美国制裁暂停,供应到亚洲地区(主要是中国)的原料可能会进一步收紧,带动稀释沥青贴水上涨,从而抬高国内沥青炼厂的生产成本,对BU存在一定利多影响。当然,实际的影响程度还需要进一步跟踪船期以及原料贴水的变化。就裂解价差而言,考虑到短期原油受中东冲突的影响,地缘溢价偏高,因此即使事件对沥青有潜在利多,预计BU上涨弹性依然不及原油,裂解价差依然承压,未来油价进入调整后可以关注沥青裂解价差的修复机会。 策略 单边中性,短期观望为主 ■风险 无 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位:元/吨;元/桶4 图2:BU对BRENT裂解价差丨单位:元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位:元/吨4 图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位:元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位:元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位:元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位:元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位:元/吨5 图9:焦化利润丨单位:元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位:元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位:无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位:无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位:无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位:无6 图15:沥青市场库存丨单位:万吨6 图16:交易所库存丨单位:万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位:万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位:万吨6 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位:元/吨;元/桶图2:BU对Brent裂解价差丨单位:元/吨 SHFEBU主力(左轴)INESC主力(右轴)2023202220212020 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 010203040506070809101112 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位:元/吨图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位:元/吨 重交沥青:东北重交沥青:华北2023202220212020 重交沥青:华东重交沥青:华南 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 重交沥青:山东 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2023/022023/042023/062023/082023/10010203040506070809101112 数据来源:隆众资讯华泰期货研究院数据来源:隆众资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位:元/吨图6:山东基差季节性丨单位:元/吨 20232022202120202023202220212020 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位:元/吨图8:华东-山东季节性丨单位:元/吨 20232022202120202023202220212020 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位:元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位:元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2023202220212020 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油(右轴)山东92号汽油山东0号柴油 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 0102030405060708091011122022/032022/092023/032023/09 数据来源:隆众资讯华泰期货研究院数据来源:百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存丨单位:万吨图12:沥青炼厂开工率丨单位:无 20232022202120202023202220212020 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源:百川资讯华泰期货研究院数据来源:百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位:无图14:主要地区炼厂开工率丨单位:无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 东北华北山东华南 西北长三角 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 东北华北华中华南西南 山东西北长三角 2023/012023/042023/072023/012023/042023/07 数据来源:百川资讯华泰期货研究院数据来源:百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青市场库存丨单位:万吨图16:交易所库存丨单位:万吨 250 200 150 100 50 202320222021 库存期货:沥青:总计库存期货:沥青:厂库库存期货:沥青:仓库 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 0 2023/012023/042023/072023/10 数据来源:百川资讯华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位:万吨图18:国内道路沥青需求丨单位:万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源:百川资讯华泰期货研究院数据来源:百川资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为 “华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com