国债周报：资金面延续收紧，震荡

资金面延续收紧震荡 观点逻辑 下周上半周将面临税期走款压力，同时OMO到期呈现前低后高的的格局，资金价格预计仍将维持高位。9月经济数据好于预期，消费超市场预期增长，三季度GDP同比上涨超预期，经济数据企稳回升，预计下周资金面延续偏紧，债市承压。经济修复可持续性仍待观察，资金利率可能逐步向政策利率靠拢，利多债市。受地缘政治风险加剧及美债突破5%影响，全球资产价格收到压制。下周处于经济数据真空期，市场中缺少数据信息，预计债市整体震荡为主，建议观望。 宏 观主要关注点 金 美国三季度实际GDP年化季环比初值 融 组操作建议 震荡，建议观望。 风险提示 利率上行风险经济修复超预期利率下行风险政策落地不及预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年10月22日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：震荡，建议观望。 观点：下周上半周将面临税期走款压力，同时OMO到期呈现前低后高的的格局，资金价格预计仍将维持高位。9月经济数据好于预期，消费超市场预期增长，三季度GDP同比上涨超预期，经济数据企稳回升，预计下周资金面延续偏紧，债市承压。经济修复可持续性仍待观察，资金利率可能逐步向政策利率靠拢，利多债市。受地缘政治风险加剧及美债突破5%影响，全球资 产价格收到压制。下周处于经济数据真空期，预计债市整体震荡为主，建议观望。 二、重点事件 2.19月经济数据企稳回升，消费超市场预期增长。官方公布9月经济数据，9月份全国固定资产投资同比增速上升至2.5%，社零同比增速回升至5.5%，环比0.02%，全国地产销售面积、销售额同比增速分别为-19.8%、-19.2%，我国城镇调查失业率5.00%，较8月回落0.2pp。消费端9月社零同比增速回升至5.5%，环比0.02%，同比高于市场预期的4.85%；经济方面，9月及三季度经济数据公布，除地产投资弱于预期外，包括GDP增速、社零、工业增加值、失业率数据在内的主要经济数据均好于预期，特别是前三季度GDP同比增长达到5.2%，考虑到去年四季度疫情影响下的基数较低，今年全面5%的GDP增速目标基本无忧。统计局也表示要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上就可以保障完成全年5%左右的预期目标，这意味四季度采取大力刺激经济政策的可能性较低，四季度政策方面预计仍以化解地方债务风险为主。而作为化解地方债务风险的重要举措，政府债券的发行和银行信贷的承接都仍需要流动性的支持，因此四季度货币宽松政策仍然具有可能性。 2.210月央行超额续作7890亿元MLF，利率持稳；LPR维持不变。一年期LPR为3.45%，五年期LPR为4.2%。10月，受政府债供给扰动犹存、信贷维持一定景气度、月度缴税及月末因素影响，机构融出心态相对谨慎，资金面短期暂难回宽松格局。为此，MLF加量续作有其必要性，有助于平滑各因素对流动性的冲击，平稳市场波动，并缓解银行机构的谨慎预期，继续强化对实体经济的支持。MLF操作利率不动，加之政策面正在引导银行降低实体经济融资成本，以及存量首套房贷利率较大幅度下调，银行净息差承压，当前报价行降低LPR报价加点动力不足。未来是否会继续降息，将主要取决于年底前宏观经济及楼市走向。 2.3下周重点关注：美国三季度实际GDP年化季环比初值 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净回笼10770亿元，下周公开市场有超8000万亿逆回购到期。 本周资金面延续偏紧。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值下行42.8bp至2.3%，一年期IRS上行8.25bp至2.1546%，3个月Shibor报价上行3bp至2.34%。 央行当周货币净投放 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 -17000 亿元 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 图3：银行同业存单到期收益率（%） 2022-01-16 2022-01-30 2022-02-13 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 2022-05-22 2022-06-05 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-08 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额12160亿元，净融资6073亿元。 资金面再度收敛，利率先上后下。央行超额续作MLF，三季度GDP和9月经济数据超预期，再次降息预期下降。截止10月20日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行7.69、4.54、3.5bp，10年期国债收益率2.71%。国债10年期-2年期利差28bp，前值32bp，10年期-5年期利差11bp，前值12bp。 美国2年期国债收益率上行3BP至5.07%，中美2年期国债利差-265bp，美国10年期国债收益率上行3BP至4.93%，中美10年期国债利差-222bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/10/20 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 100.96 101.105 -0.1434 245365 32713 72402 -114 TF主力 101.58 101.77 -0.2014 301530 -19790 110842 1546 T主力 101.47 101.66 -0.2163 407974 34931 187691 2530 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2309合约历史CTD净基差图11：T2312合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室 电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室 电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室 电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 宁波分公司 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3 电话：0574-87377105 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的 任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。