债市周报：资金投放超预期，债市反弹可期

2023年10月23日 资金投放超预期，债市反弹可期 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周债市收益率依然是先上后下，其中周一至周四债市收益率均持续走高，究其原因主要为现券一级市场供给压力持续（一级市场收益率多次发飞）、9月经济数据超预期 （强化市场复苏预期）以及上周资金价格意外走高。不过到了周五央行早盘公开市场操作投放8280亿打消了资金面转向预期，叠加上上证指数跌破3000点，现券收益率开始走低。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放10270亿元，一举扭转国庆节后回笼态势，但由于现券一级供给压力较大，叠加上资金投放节奏偏慢，因此DR001等代表品种加权成交价格依然小幅上行。货币政策方面，中国人民银行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上作国务院关于金融工作情况的报告。报告提到：“……进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本……”。因此未来一段时间货币政策仍将大概率维持宽松。 策略建议：择机做多、TS2312正套、做多10Y-2Y利差。 风险因素：权益市场反弹、地产刺激政策持续出台、国债或地方债增发 一、市场数据 周收盘 价 量 T2312 101.4700 -0.2500 2530 407974 187691 TF2312 101.5800 -0.2150 1546 301530 110842 TS2312 100.9600 -0.1600 -114 245365 72402 TL2312 98.4300 -0.4000 -1674 109049 34469 T2403 101.0400 -0.2750 1231 15967 12309 TF2403 101.3850 -0.2100 287 10330 7329 TS2403 100.9000 -0.1600 1090 7915 4379 TL2403 98.0000 -0.4200 63 4930 5183 合约 表1国债期货基本情况周涨跌(结算价)周持仓变化 周成交 周持仓量 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） 10270 现金流发生日期 品种 名称 期限 票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2023/10/20 逆回购 7日回购 7天 1.80 8280 投放 2023/10/20 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 950 回笼 2023/10/19 逆回购 7日回购 7天 1.80 3440 投放 2023/10/19 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 1620 回笼 2023/10/18 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 1020 回笼 2023/10/18 逆回购 7日回购 7天 1.80 1050 投放 2023/10/17 逆回购 7日回购 7天 1.80 710 投放 2023/10/17 MLF回笼 1年MLF 12月 2.75 5000 回笼 2023/10/17 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 670 回笼 2023年中央 国库现金管 2023/10/16理商业银行 1月 2.50 500 回笼 存到期 定期存款(七期) 2023/10/16 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 200 回笼 2023/10/16 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 2000 回笼 2023/10/16 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 200 回笼 2023/10/16 MLF投放 1年MLF 12月 2.50 7890 投放 2023/10/16 逆回购 7日回购 7天 1.80 1060 投放 国库现金定 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周债市收益率依然是先上后下，其中周一至周四债市收益率均持续走高，究其原因主要为现券一级市场供给压力持续（一级市场收益率多次发飞）、9月经济数据超预期（强化市场复苏预期）以及上周资金价格意外走高。不过到了周五央行早盘公开市场操作投放8280 亿打消了资金面转向预期，叠加上上证指数跌破3000点，现券收益率开始走低。从收益率 曲线看，上周现券收益率曲线继续走平，其中2年国债活跃券收益率上行6.5BP，而10年国债活跃券收益率仅上行1.5BP左右，30年国债现券收益率甚至出现小幅下行。国债期货主力合约T2312全周振幅0.58%、最低价101.185、最高价101.780、最终收于101.470、下跌0.19。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放10270亿元，一举扭转国庆节后回笼态势，但由于现券一级供给压力较大，叠加上资金投放节奏偏慢，因此DR001等代表品种加权成交价格依然小幅上行。货币政策方面，中国人民银行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上作国务院关于金融工作情况的报告。报告提到：“……进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本……”。因此未来一段时间货币政策仍将大概率维持宽松。 经济基本面方面：3季度GDP超预期，9月同时消费、投资、失业率均向好，但进入10月高频数据则开始疲软，出口方面CCFI指数继续小幅下行，消费方面10月头两周乘用车厂家零售日均销量表现并不亮眼，房地产方面，30城商品房成交面积在9月底出现一波冲高 行情后国庆期间却快速走低，虽然节后有所恢复但与楼市政策力度并不匹配。而猪肉价格、南华工业品指数均不如9月那么强势。 操作上我们认为当前基本面好转大趋势并未改变，但经济基本面反弹斜率较9月有所放缓，同时10Y-2Y利差已创出21年以来最低值，而近几年10Y-2Y利差低点往往对应现券收益率高点，因此当前债市尤其是短端超跌概率极高。同时9月数据向好但高频数据的走弱反而可能意味着利空落地。因此机会方面，我们建议趁机建立多头头寸，同时套利方面TS2312的IRR维持高位存在正套机会。10Y-2Y国债现券利差过窄，存在一定做多利差机会。 三、一周要闻 1、10月18日）上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍2023年前三季度国民 经济运行情况。初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增 长5.2%。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。 2、国家统计局数据显示，前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。本地户籍劳动力调查失业率为5.1%；外来户籍劳动力调查失业率为4.9%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.7%。31个大城市城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.8小时。三季度末，外出务工农村劳动力总量18774万人，同比增长2.8%。 3、9月份，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额35443亿元，增长5.9%。1—9月份，社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额307270亿元，增长7.0%。按经营单位所在地分，9月份，城镇消费品零售额33985亿元，同比增长5.4%；乡村消费品零售额5841亿元，增长6.3%。1—9月份，城镇消费品零售额296410亿元，同比增长6.7%；乡村消费品零售额45697亿元，增长7.4%。按消费类型分，9月份，商品零售35539亿元，同比增长4.6%；餐饮收入4287亿元，增长13.8%。1—9月份，商品零售305002亿元，同比增长5.5%；餐饮收入37105亿元，增长18.7%。按零售业态分，1—9月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售额同比下降0.4%。1—9月份，全国网上零售额108198亿元，同比增长11.6%。其中，实物商品网上零售额90435亿元，增长8.9%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长10.4%、9.6%、8.5%。 4、9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.36%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长1.5%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。分经济类型看，9月份，国有控股企业增加值同比增长5.9%；股份制企业增长5.6%，外商及港澳台商投资企业增长0.4%；私营企业增长3.3%。分行业看，9月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长1.4%，石油和天然气开采业增长3.4%，农副食品加工业增长1.2%，酒、饮料和精制茶制造业增长2.7%，纺织业增长0.8%，化学原料和化学制品制造业增长13.4%，非金属矿物制品业下降1.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长9.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.4%，通用设备制造业同比持平，专用设备制造业增长1.6%，汽车制造业增长9.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长2.6%，电气机械和器材制造业增长11.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长4.5%，电力、热力生产和供应业增长4.6%。分产品看，9月份，620种产品中有337种产品产量同比增长。钢材11782万吨，同比增长5.5%；水泥18887万吨，下降7.2%；十种有色金属642万吨，增长7.3%；乙烯264万吨，增长5.7%；汽车283.3万辆，增长3.4%，其中新能源汽车84.7万辆，增长12.5%；发电量7456亿千瓦时，增长7.7%；原油加工量6362万吨，增长12.0%。9月份，工业企业产品销售率为97.4%，同比下降0.4个百分点；工业企业实现出口交货值13683亿元，同比名义下降3.6%。 5、1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）375035亿元，同比增长3.1%（按可比口径计算，详见附注7）。其中，制造业投资增长6.2%，增速比1—8月份加快0.3个百分点。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.15%。1—9月份，民间固定资产投资193399亿元，同比下降0.6%。分产业看，第一产业投资7951亿元，同比下降1.0%；第二产业投资116808亿元，增长9.0%；第三产业投资250276亿元，增长0.7%。第二产业中，工业投资同比增长9.0%。其中，采矿业投资增长1.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.0%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.2%。其中，铁路运输业投资增长22.1%，水利管理业投资增长4.9%，道路运输业投资增长0.7%，公共设施管理业投资下降1.2%。分地区看，东部地区投资同比增长5.4%，中部地区投资下降0.9%，西部地区投资下降0.4%，东北地区投资下降2.7%。分登记注