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国股大行二债利差走阔4bp

2023-10-22颜子琦、林虎华安证券D***
国股大行二债利差走阔4bp

国股大行二债利差走阔4bp 固定收益 固收周报 首席分析师:颜子琦 执业证书号:S0010522030002电话:13127532070 邮箱:yanzq@hazq.com研究助理:林虎 执业证书号:S0010122060038电话:18162614133 邮箱:linhu@hazq.com 主要观点: 报告日期:2023-10-21 钢铁债:利差整体收窄,低评级债券利差压缩近20bp。 利差方面,普通债压缩幅度大于永续债,其中AA+级普通债利差大幅收窄19bp至历史14.7%分位数。分期限来看,普通债短期收窄幅度更大,1y以内/1y~3y/5y利差分别收窄12bp、3bp、4bp而永续债不同期限内债券利差均收窄4bp。分企业属性来看,民企收窄幅度最大为16bp,而央企永续债略微走阔0.2bp。分主体来看,山东钢铁集团压缩幅度最大,其1y~3y普通债利差收窄7bp,1y永续债利差收窄10bp。 煤炭债:煤炭债利差收窄,短端收窄幅度较大 分债券类型,永续债收窄幅度高于普通债,分别处于历史11%、13%分位数;分期限来看,短端收窄幅度更大,其中1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债分别收窄5.6bp/4.1bp/3.8bp;分评级来看,低等级债券利差收窄幅度更大,其中AAA/AA+永续债较上周收窄6bp/11bp,AAA/AA+普通债较上周收窄5bp/6bp;分企业性质,民企、地方国企普通债利差收窄幅度高于央企,分别为5.3bp、4.6bp、4.0bp;分主体来看,多数主体利差压缩在5bp左右,仅冀中能源集团、平顶山天安煤业利差压缩超10bp。 银行债:国股大行二债利差走阔4bp 本周银行二永+商金利差小幅收窄,低评级债券利压缩程度高于高评级。利差方面,国股大行二级债利差上行4bp、商金债下行2bp、永续债基本持平,城农商行二级债利差下行1bp,永续+商金债均下行3bp。分期限来看,普通债短端利差收窄而长端利差基本持平,永续债中剩余期限1Y以内/4~5Y利差收窄幅度较大。分省份来看,仅湖北、辽宁、上海、北京利差走阔,其中湖北走阔15.3bp,其余城市均收窄。分评级来看,低评级利差压缩程度高于高评级,二级债AAA/AA+/AA利差分别收窄0.98bp、1.68bp、3.22bp。 公用事业债:1Y普通债利差收窄5.3bp 本周公用事业债永续债收窄,中短期债券利差收窄幅度更大。评级方面,低评级收窄幅度大于高评级。AAA/AA+普通债利差分别下行3bp/4bp,AAA/AA+永续债利差分别下行3bp/6bp。分期限来看,短端收窄幅度更大,普通债1Y以内利差收窄5.3bp,永续债1Y以内利差收窄3.7bp。 建筑建材债:普通债、永续债利差收窄约4bp 本周建筑建材债利差小幅压缩,永续债与普通债利差压缩约4bp,AAA/AA+普通债利差位于历史23.4%/18.6%分位数;AAA/AA+永续债利差位于历史27.9%/15.2%分位数。分期限来看,短端收窄幅度较大,1Y以内 /1Y~3Y/3Y~5Y普通债利差分别收窄5bp/3bp/4bp;1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y 永续债利差分别收窄6bp/3bp/2bp。分企业性质看,地方企业收窄幅度高于央企。 风险提示:数据提取与处理产生的误差。 正文目录 1国股大行二债利差走阔4BP5 1.1钢铁债:AA+普通债压缩幅度达19BP5 1.2煤炭债:利差整体压缩,短端收窄幅度较大7 1.3银行债:国股大行二债利差走阔4BP9 1.4公用事业债:1Y普通债利差收窄5.3BP12 1.5建筑建材债:普通债、永续债利差收窄约4BP14 2风险提示16 图表目录 图表1钢铁永续债信用利差:分主体评级(单位:%)5 图表2钢铁永续债利差历史分位数:分主体评级(单位:%)5 图表3钢铁永续债收益率:分主体评级(单位:%)6 图表4钢铁永续债收益率历史分位数:分主体评级(单位:%)6 图表5钢铁普通债信用利差:分主体评级(单位:%)6 图表6钢铁普通债利差历史分位数:分主体评级(单位:%)6 图表7钢铁普通债收益率:分主体评级(单位:%)7 图表8钢铁普通债收益率历史分位数:分主体评级(单位:%)7 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数:分企业属性(单位:BP,%)7 图表10煤炭永续债信用利差:分主体评级(单位:%)8 图表11煤炭永续债利差历史分位数:分主体评级(单位:%)8 图表12煤炭永续债收益率:分主体评级(单位:%)8 图表13煤炭永续债收益率历史分位数:分主体评级(单位:%)8 图表14煤炭普通债信用利差:分主体评级(单位:%)9 图表15煤炭普通债利差历史分位数:分主体评级(单位:%)9 图表16煤炭普通债收益率:分主体评级(单位:%)9 图表17煤炭普通债收益率历史分位数:分主体评级(单位:%)9 图表18煤炭债信用利差均值及利差分位数:分企业属性(单位:BP,%)9 图表19全国性银行信用利差:分债券类型(单位:%)10 图表20城农商行信用利差:分债券类型(单位:%)10 图表21银行二级资本债信用利差均值及利差分位数:分省份(单位:BP,%)11 图表22银行债信用利差均值及利差分位数:分主体评级(单位:BP,%)11 图表23公用事业永续债信用利差:分主体评级(单位:%)12 图表24公用事业永续债利差历史分位数:分主体评级(单位:%)12 图表25公用事业永续债收益率:分主体评级(单位:%)12 图表26公用事业永续债收益率历史分位数:分主体评级(单位:%)12 图表27公用事业普通债信用利差:分主体评级(单位:%)13 图表28公用事业普通债利差历史分位数:分主体评级(单位:%)13 图表29公用事业普通债收益率:分主体评级(单位:%)13 图表30公用事业普通债收益率历史分位数:分主体评级(单位:%)13 图表31公用事业信用利差均值及利差分位数:分企业属性(单位:BP,%)14 图表32建筑建材永续债信用利差:分主体评级(单位:%)14 图表33建筑建材永续债利差历史分位数:分主体评级(单位:%)14 图表34建筑建材永续债收益率:分主体评级(单位:%)15 图表35建筑建材永续债收益率历史分位数:分主体评级(单位:%)15 图表36建筑建材普通债信用利差:分主体评级(单位:%)15 图表37建筑建材普通债利差历史分位数:分主体评级(单位:%)15 图表38建筑建材普通债收益率:分主体评级(单位:%)16 图表39建筑建材普通债收益率历史分位数:分主体评级(单位:%)16 图表40建筑建材债信用利差均值及利差分位数:分企业属性(单位:BP,%)16 1国股大行二债利差走阔4bp 1.1钢铁债:AA+普通债压缩幅度达19bp 本周钢铁债利差整体压缩,AA+普通债压缩幅度达19bp。利差方面,AAA普通债与永续债均压缩4bp,AA+普通债压缩幅度较大,达19bp,目前AAA普通债/AAA永续债利差分别处于历史24%/23%分位数。分期限来看,普通债短期收窄幅度更大,1y以内 /1y~3y/5y利差分别收窄12bp、3bp、4bp,永续债各期限均收窄约4bp。分企业属性来看,民企利差收窄幅度高于央国企。 截至2023年10月20日,样本中35家存续普通债、14家存续永续债。 对于钢铁永续债,分主体评级来看,AAA评级债券信用利差为0.94%,较上周收窄4.13bp,信用利差处于历史22.9%分位数;AAA评级债券收益率为3.37%,较上周走阔 6.57bp,收益率处于历50.7%分位数。 图表1钢铁永续债信用利差:分主体评级(单位:%)图表2钢铁永续债利差历史分位数:分主体评级(单 位:%) 资料来源:Wind,华安证券研究所资料来源:Wind,华安证券研究所 图表3钢铁永续债收益率:分主体评级(单位:%)图表4钢铁永续债收益率历史分位数:分主体评级(单 位:%) 资料来源:Wind,华安证券研究所资料来源:Wind,华安证券研究所 对于钢铁普通债,分主体评级来看,AAA评级债券信用利差为0.81%,较上周收窄4.16bp,信用利差处于历史24.0%分位数;AAA评级债券收益率为3.17%,较上周走阔 10.51bp,收益率处于历史52.6%分位数。 图表5钢铁普通债信用利差:分主体评级(单位:%)图表6钢铁普通债利差历史分位数:分主体评级(单 位:%) 资料来源:Wind,华安证券研究所资料来源:Wind,华安证券研究所 c 资料来源:Wind,华安证券研究所资料来源:Wind,华安证券研究所 分企业属性来看,地方国有性质钢铁主体普通债利差本周收窄3.84bp、永续债利差收窄6.25bp;中央国有性质钢铁主体普通债利差本周收窄4.41bp,永续债利差走阔0.23bp。 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数:分企业属性(单位:bp,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所 1.2煤炭债:利差整体压缩,短端收窄幅度较大 本周煤炭债利差收窄,短端收窄幅度较大。分债券类型,永续债收窄幅度高于普通债,分别处于历史11%、13%分位数;分期限来看,短端收窄幅度更大,其中1Y以内 /1Y~3Y/3Y~5Y普通债分别收窄5.6bp/4.1bp/3.8bp;分评级来看,低等级债券利差收窄幅度更大,其中AAA/AA+永续债较上周收窄6bp/11bp,AAA/AA+普通债较上周收窄5bp/6bp;分企业性质,民企、地方国企普通债利差收窄幅度高于央企,分别为5.3bp、 4.6bp、4.0bp;分主体来看,多数主体利差压缩在5bp左右,仅冀中能源集团、平顶山天安煤业利差压缩超10bp。 截至2023年10月20日,样本中59家存续普通债、32家存续永续债。 对于煤炭永续债,分主体评级来看,AAA评级债券信用利差较上周收窄5.91bp,AA+评级债券信用利差较上周收窄10.97bp,信用利差分别处于历史11.2%、7.2%分位数;AAA评级债券收益率较上周收窄6.13bp,AA+评级债券收益率较上周收窄6.48bp,收益率分别处于历史40.84%、13.89%分位数。 图表10煤炭永续债信用利差:分主体评级(单位:%)图表11煤炭永续债利差历史分位数:分主体评级(单 位:%) 资料来源:Wind,华安证券研究所资料来源:Wind,华安证券研究所 图表12煤炭永续债收益率:分主体评级(单位:%)图表13煤炭永续债收益率历史分位数:分主体评级(单 位:%) 资料来源:Wind,华安证券研究所资料来源:Wind,华安证券研究所 对于煤炭普通债,分主体评级来看,AAA评级债券信用利差较上周收窄4.80bp,AA+评级债券信用利差较上周收窄5.73bp,信用利差分别处于历史14.1%、10.6%分位数;AAA评级债券收益率较上周走阔8.32bp,AA+评级债券收益率较上周走阔6.25bp,收益率分别处于历史36.8%、45.7%分位数。 图表14煤炭普通债信用利差:分主体评级(单位:%)图表15煤炭普通债利差历史分位数:分主体评级(单 位:%) 资料来源:Wind,华安证券研究所资料来源:Wind,华安证券研究所 图表16煤炭普通债收益率:分主体评级(单位:%)图表17煤炭普通债收益率历史分位数:分主体评级(单 位:%) 资料来源:Wind,华安证券研究所资料来源:Wind,华安证券研究所 分企业属性来看,地方国有性质煤炭主体普通债利差本周收窄4.63bp、永续债利差收窄6.20bp;中央国有性质煤炭主体普通债利差本周收窄4.04bp、永续债利差收窄4.46bp。 1.301.24 -6.20 19. 04% 0.60 0.55 -4.46 37.88% 9.75% 40.18% 图表18煤炭债信用利差均值及利差分位数:分企业属性(单位:bp,%) 普通债债券余额10-13信用利差(%)10-20信用利差(%)信用利差变动(BP)上周利差分位数本周利差分位数 地方国有企业