2023年第三季度利润增长89.45%，发布股权激励计划

证券研究报告|2023年10月23日 核心观点公司研究·财报点评 2023年第三季度利润实现快速增长。公司发布2023年三季报，2023年前三 季度实现营收70.03亿元，同比2.41%；实现归母净利润12.96亿元，同比 +52.01%。2023年第三季度，公司实现营收30.26亿元，同比+14.90%，实现归母净利润6.82亿元，同比+89.45%。公司第三季度利润实现快速增长。 盈利能力提升源于400G、800G等高速光模块放量。2023年第三季度公司毛利率达到33.54%，销售净利率为21.98%，连续三个季度环比持续提升。公司盈利能力提升主要源于800G、400G等高速率光模块快速放量带来的产品结构优化。当前AI对于高速光模块的需求正处于快速发展阶段，展望2023年第四季度，高速率光模块的出货量有望继续保持增长。 发布第三期限制性股票激励计划，驱动公司长期稳健发展。为了健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，公司发布了第三期限制性股票激励计划。本期股权激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为800万股，授予价格为 52.33元，授予的激励对象总数为109人，业绩考核期为2024-2027年。 AI硬件投资成为趋势，公司作为全球头部光模块厂商将充分收益。2023年AI发展得到突破性进展，全球头部云厂商都在加大对应硬件基础设施投资，其中代表性厂商为微软、谷歌等。根据Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一。作为全球头部光模块厂商，公司有望充分行业未来发展。 风险提示：800G光模块放量不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。投资建议：上调2023-2025年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到AI正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全球头部光模块厂商，有望充分受益800G行业需求快速提升，考虑到公司第三季度利润提升较为明显并基于AI长期需求的判断，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为 20.5/36.1/44.2亿元（上调前为17.7/32.3/43.1亿元），对应PE分别为37/21/17倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,695 9,642 11,886 19,964 24,506 (+/-%) 9.2% 25.3% 23.3% 68.0% 22.8% 净利润(百万元) 877 1224 2050 3606 4419 (+/-%) 1.3% 39.6% 67.5% 75.9% 22.5% 每股收益（元） 1.10 1.53 2.55 4.49 5.50 EBITMargin 11.7% 14.5% 17.1% 18.6% 19.1% 净资产收益率（ROE） 7.6% 10.2% 15.1% 21.9% 22.1% 市盈率（PE） 85.8 61.6 36.8 20.9 17.1 EV/EBITDA 61.5 43.3 33.0 19.7 16.1 市净率（PB） 6.55 6.31 5.56 4.59 3.78 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信设备 证券分析师：马成龙证券分析师：朱锟旭021-60933150021-60375456 machenglong@guosen.com.cnzhukunxu@guosen.com.cnS0980518100002S0980523060003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价94.07元 总市值/流通市值75522/70572百万元 52周最高价/最低价170.00/26.03元 近3个月日均成交额3774.60百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中际旭创（300308.SZ）-800G光模块放量带动盈利能力提升》 ——2023-08-29 《中际旭创（300308.SZ）-盈利能力提升，800G需求有望步入加速期》——2023-04-26 《中际旭创（300308.SZ）-业绩位于预告中值，持续受益于数通市场需求升级》——2022-08-26 《中际旭创（300308.SZ）-二季度盈利能力提升，受益于高端产品加速部署》——2022-07-12 《中际旭创（300308.SZ）-一季度开端良好，受益于400G光模块加速部署》——2022-04-26 中际旭创（300308.SZ） 2023年第三季度利润增长89.45%，发布股权激励计划 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：中际旭创营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：中际旭创单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3：中际旭创归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：中际旭创单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图5：中际旭创单季度毛利率、净利率变化情况图6：中际旭创单季度三项费用率变化情况 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图7：中际旭创现金流量情况（百万元）图8：中际旭创存货及季度变动情况（百万元） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 盈利预测拆分 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件：1.低速率光模块：维持此前预测。 此前预测为：公司目前持续优化出货结构，预计未来中低端光模块收入占比将进一步降低，考虑到市场本身也在进行光模块速率升级，对中低端速率光模块需求持续减少，预计未来三年公司在中低速光模块收入增速分别为-16%/-15%/-14%,毛利率保持稳中略降趋势。 2.高速光模块：此前预测： 考虑到AI场景对于高速光模块需求的弹性叠加传统数据中心的高速光模块速率升级，我们认为公司以800G速率为代表的高速光模块需求有望进入释放阶段，公司作为全球领军者有望充分受益，预计2023-2205年公司在高速光模块收入增速分别为25%/65%/36%，毛利率为32.3%/34.5%/33.9%。 调整预测： 因为AI对于800G光模块为代表硬件基础设施需求放量较快，2023年从第三季度开始，800G光模块等为代表的高速率光模块营收增速比预期增长更快，预计该趋势有望维持到2024年，因此上调2023-2024年公司高速率光模块增速预期。预计2023-2025年公司在高速光模块收入增速分别为27%/73%/24%（调整前为 25%/65%/36%）。 毛利率：2023年连续三个季度受益于高速率产品放量提升，毛利率不断提升，预计第四季度，高速率产品占比进一步提高，因此提高2023年毛利率假设，考虑到光模块本身行业存在产品年降属性，2024-2025年高速产品面临产品单价下降可能，略微下调此前2024-2025毛利率假设。我们调整2023-2025年毛利率水平为32.8%/33.2%/32.9%（调整前为为32.3%/34.5%/33.9%） 3.光组件： 维持此前预测：光组件业务收入在公司营收中占比较低，预计2023-2025年营收增速为-10%/0%/0%，预计2023-2025年光组件部分毛利率为9.0%/9.0%/9.0%。 费用预测： 研发费用：维持此前预测，并预计2023-2025年研发费用率保持略有降低趋势。 管理费用：考虑到公司前三季度管理费率为4.12%，我们将管理费用率假设调整为5%/4.5%/4.2%（调整前为6%/6%/6%). 销售费用：维持此前预测，并预计2023-2025年销售费用率保持不变。 表1：中际旭创营收拆分 2022 2023E 2024E 2025E 中低速光模块收入（百万元） 666 560 478 410 增速 -25.7% -16.0% -14.6% -14.2% 毛利率 17.3% 17.0% 17.0% 16.9% 高速光模块收入（百万元） 8746 11120 19280 23890 增速 37.4% 27.1% 73.4% 23.9% 毛利率 30.8% 32.8% 33.2% 32.9% 光组件收入（百万元） 229 206 206 206 增速 -30.0% -10% 0% 0% 毛利率 9.6% 9.0% 9.0% 9.0% 合计总营收（百万元） 9642 11886 19964 24506 增速 25.3% 23.3% 68.0% 22.8% 毛利率 29.3% 31.68% 32.54% 32.39% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测 综上所述，预计公司2023-2025年营收分别为118.9/199.6/245.1亿元，同比增长23.3%/68.0%/22.8%;预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.5/36.1/44.2亿元，同比增长67.5%/75.9%/22.5%。 投资建议：考虑到AI正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全球头部光模块厂商，有望充分受益800G行业需求快速提升，考虑到公司第三季度利润提升较为明显并基于AI长期需求的判断，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.5/36.1/44.2亿元（上调前为17.7/32.3/43.1亿元），对应PE分别为37/21/17倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较 证券代码 证券简称 投资评级 股价 （10月20日） 2023E EPS（元）2024E 2025E 2023E PE2024E 2025E PB 总市值 （亿元） 300308.SZ 中际旭创 买入 94.07 2.55 4.49 5.50 36.8 20.9 17.1 5.8 755 300394.SZ 天孚通信 买入 82.90 1.44 2.11 2.77 57.7 39.3 29.9 11.3 327 300502.SZ 新易盛 无评级 36.56 1.21 1.92 2.48 30.2 19.1 14.8 5.1 260 002281.SZ 光迅科技 无评级 28.15 0.84 1.05 1.21 33.5 26.9 23.2 2.8 224 平均 40.5 28.4 22.6 6.4 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理和预测，其中天孚通信、新易盛、光迅科技采用Wind一致预期数据 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3515 2831 3101 2270 3505 营业收入 7695 9642 11886 19964 24506 应收款项 2486 1618 3256 5470 6714 营业成本 5727 6816 8121 13467 16570 存货净额 3799 3888 4273 7197 8892 营业税金及附加 21 63 71 120 147 其他流动资产 220 230 357 599 735 销售费用 73 91 119 200 245 流动资产合计 10022 9587 11405 16016 20485 管理费用 434 507 594 898 1029 固定资产 3284 3453 3715 3757 3629