大参转债：基于医药零售的三大抓手看公司基本面

大参转债：基于医药零售的三大抓手看公司基本面 YY团队2023/9/25 摘要： 大参转债发行后，正股价格一度震荡下行。截至23年9月8 日，大参转债纯债溢价率9.51%，转股溢价率111.63%，属于强债性标的，正股价格长期低于下修触发价，但公司两次发布公告表示不下修，对公司的内在价值和发展潜力表现出极大的信心。 那么，公司本身的成长性究竟几何？ 本文梳理：①转债的基本条款、溢价率、持仓表现；②公司的门店、产品、仓储物流等经营基本面；③债务基本面，发现： （1）大参转债债底安全垫较厚，流通盘大，转债价格相对较 低，适合偏保守型投资，短期内下修转股价格的博弈空间和题材炒作空间有限。 （2）着眼业务扩张和构筑竞争壁垒的三大抓手： ①门店：门店快速扩张带动公司营收和归母净利润增长，获现能力维持稳定，但并购门店产生大量商誉的减值风险，存在大量尚处培育期的自建门店，降低整体月均平效。 ②商品：公司自建品牌差异化竞争，对公司毛利率形成支撑，且应收账款回款能力较优；但政策和市场竞争下存货有一定周转压力且存在进一步跌价的可能性。 ③仓储物流：产业基地的建设提升物流自给程度和公司对上下游的议价能力；但多个产业基地项目延期，拉长投资回收期，部分项目能否按期达到预定可使用状态、实现预期收益仍存在不确 定性。 （3）偿债能力上，目前公司有息负债规模保持稳定，截至22 年末，公司有息负债59.36亿元，以租赁负债（37.7亿元）为主，短债占比28.38%，现金短债比为2.24；有息债务/EBITDA为1.88， 目前长期和短期债务压力均可控。 近期研究： YY行业大图谱之医药流通：行业层面及发债主体观察-2022/04/12 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2