四季度本身也是市场展望未来、对下一年的预期提前price in的窗口。

四季度本身也是市场展望未来、对下一年的预期提前pricein的窗口。而站在当前展望明年，市场或出现两大积极变化，有望带动四季度风险偏好修复：1）首先，从库存周期的角度来看，当前中国经济已进入被动去库阶段，今年底明年初库存周期有望见底。明年，市场将进入补库存阶段，有望增强经济向上的动能。2）其次，明年美联储大概率将进入宽松周期，全球流动性有望迎来由紧转松的拐点。 短期何时见底很难判断，但是中长期趋势很容易判断，一方面中国逐渐进入到补库存阶段；另一方面美国的流动性也有望由紧转松 短期美国部分经济数据依然强劲，但景气预期指标均开始走弱。9月美国的工业生产、PMI以及通胀数据均超预期，经济运行状况仍然强劲，一度推升美国10年期及30年期国债利率至2007年以来的最高水平。不过反映预期的景气指标仍在走弱，10月密西根大学消费者信心指数初值63，远低于预期；费城联储统计的制造业资本支出预期指数在10月录得-4.8，创2010年以来最低水平。持续高企的利率可能会直接影响到美国家庭及个人的消费能力及意愿，美联储公布的美国信用卡拖欠率当前达到2.8%的高位，超过2020年疫情导致美国经济停摆时期的水平。美国企业部门也在面临压力，标普12个月滚动美国高收益公司债券违约率自2022年以来持续升高，且美国高收益债恶化/改善比率（DIR）大于1的情况已经临近70%，接近2020年疫情期间顶峰水平。 年内美联储再次加息概率不大，静待美债供需关系改善推动长端利率走弱。中信证券研究部海外宏观组认为，服务业PMI以及薪资增速的放缓预示着美国居民消费未来大概率呈现放缓趋势，美国经济边际放缓的趋势将逐步显现。从历史情况来看，美国核心CPI基本跟随着非农非管理层时薪增速趋势变化，自2022年9月以来，时薪同比增速已经从6.98%的高点下滑至今年9月的4.34%，核心CPI则同步从6.6%下滑至4.1%，随着美国劳动力市场紧张问题进一步缓解，工资增速缓慢回落将推动核心CPI继续下行。这些都降低了美联储年内再次加息的必要性。本周四，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的讲话时重申，在考虑利率政策路径时将“谨慎行事”，向市场释放“鸽派”信号。未来经济转弱和停止加息一旦得到验证，我们预计美债供需失衡的状况将有所缓解，长端利率有望结束此轮快速上行。