部分优秀均衡型基金经理的配置特征探讨

部分优秀均衡型基金经理的配置特征探讨 刘宁 2023.01 结论： 1业绩特征：持续战胜市场是非常困难的事情，相较于成长类绩优基金，均衡型绩优基金有更好的夏普值， 也具备更优的持续战胜市场的能力。 2配置特征： 大类资产配置：无法总结出明显结论。 行业配置：均衡型选手往往配置更多元化（优秀的中观思维、行业比较思维），能力圈更广；在冷门行业 有明显超额的经历（尤其在熊市和震荡市），具备独门绝技；部分选手有非常顶级的左侧能力。 普遍具有非常顶级的选股能力；普遍具备更中性的风险偏好，注重性价比。 3给予我们的启示： 保持开放的心态（摈弃偏见）和学习的热情，提升胜率和坚持风格，是此次研究最重要的体会。 —部分优秀基金遴选及典型业绩特征 说明 选取标准 部分优秀基金遴选 基金类型偏股混合、灵活配置类非行业基金股票型有仓位约束，无法体现基金经理大类资产配置能力 持续管理时间大于7年2016~2022年市场经历两个完整周期，且投资风格、主导行业 有明显差异。 当前管理规模大于30亿过小的管理规模可能导致投资特征不稳健 业绩选择同类型累计排名前8%，且2/3年份排 名当年同类前50% 风格区分成长型（消费成长、新兴成长）、 均衡型 经研究，A股大部分优秀基金经理可归为此两类；极少数价值型代表如邱栋荣、林英瑞历史累计排名在1/3左右，但连续管理时间不足，且年度间排名差异极大，不符合前述业绩选择标准。 需要明确的是，持续战胜同行是非常困难的事情！ 全市场 下一年收益排名 1/4分位 2/4分位 3/4分位 4/4分位 近一年排名 1/4分位 24.92% 24.47% 21.97% 28.64% 2/4分位 21.62% 29.95% 25.05% 23.37% 3/4分位 26.59% 25.46% 26.64% 21.31% 4/4分位 25.69% 24.95% 26.61% 22.75% 全市场 下一年收益排名 1/4分位 2/4分位 3/4分位 4/4分位 近三年排名 1/4分位 19.84% 25.54% 23.01% 31.61% 2/4分位 17.41% 29.36% 32.56% 20.66% 3/4分位 26.23% 30.68% 20.61% 22.47% 4/4分位 24.27% 25.01% 30.73% 19.99% 注：数据选取为2010~2019年期间续存超过4年的混合类基金。 基金名称 2016~2022年 排名百分位 基金经理 风格 交银先进制造 11/2852 任相栋 新兴成长 景顺长城鼎益 12/2852 刘彦春 消费成长 银华富裕主题 34/2852 周可彦/焦巍 消费成长 招商制造业转型 60/2852 王景 新兴成长 富国低碳新经济 77/2852 杨栋 新兴成长 建信创新中国 85/2852 邵卓 新兴成长 银河蓝筹精选 112/2852 袁曦 新兴成长 华泰柏瑞创新动力 124/2852 张慧 新兴成长 广发制造业精选 128/2852 李巍 新兴成长 华安逆向策略 179/2852 崔莹 新兴成长 基金名称 2016~2022年 排名百分位 基金经理 风格 华商新趋势优选 4/2852 周海栋 均衡型 易方达新收益 13/2852 张清华 均衡型 万家品质生活 33/2852 莫海波 均衡型 安信优势增长 51/2852 聂世林 均衡型 建信健康民生 69/2852 姜锋 均衡型 交银阿尔法 70/2852 何帅 均衡型 诺德周期策略 75/2852 罗世锋 均衡型 国泰聚信价值优势 141/2852 程洲 均衡型 财通价值动量 153/2852 金梓才 均衡型 易方达科翔 162/2852 陈皓 均衡型 交银趋势优先/富国转型机遇 曹文俊 均衡型 业绩特征1：两个并不确切的但可能超�一般认知的结论 在最顶尖的那部分选手里，均衡型基金经理的数量要比想象的多一些。这一定程度上与刚经历完一轮熊市有关，也一定程度上与高锐度选手跳槽更频繁有关？更大程度上亦能反应积小胜为大胜的复利效应在长期回报中的力量。 均衡型选手的名气似乎并不与其业绩匹配（至少网红程度上）。可能与牛市里面的锐度更能吸引眼球有关。 —部分优秀基金遴选及典型业绩特征 业绩特征2：符合一般认知的部分 相较成长类基金，均衡型基金具有偏弱的锐度和偏小的回撤（波动率），最终具备更高的夏普值。 100 80 60 40 20 0 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A (20) (40) 成长组 均衡组 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022A 交银先进制造A景顺长城鼎益银华富裕主题 0.65 招商制造业转型A富国低碳新经济A建信创新中国 年华夏普值 银河蓝筹精选A华泰柏瑞创新动力广发制造业精选A华安逆向策略A 0.72 华商新趋势优选易方达新收益A万家品质生活A安信优势增长C建信健康民生A交银阿尔法A诺德周期策略 国泰聚信价值优势A 财通价值动量易方达科翔 —部分优秀基金遴选及典型业绩特征 业绩特征2：符合一般认知的部分 相较成长类基金，均衡型基金具有更好的持续战胜同行的能力。 区间胜率（季度；混合基金；%）区间胜率（年度；混合基金） 80.00120.00 70.00 60.00 50.00 100.00 76 80 80.00 62 64 40.0060.00 30.00 20.00 10.00 40.00 20.00 0.000.00 二部分优秀基金及基金经理的配置特征 100 股票仓位 股票仓位波动率 40 9035 8030 70 25 60 5020 4015 30 10 20 5 10 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 00 成长组均衡组 易方达新收益（张清华）具有非常强的大类资产配置能力，前期仓位管理带来较强超额，后期不明显。 国泰聚信价值（程洲）前期仓位管理带来明显超额，后期规模膨胀之后放弃仓位管理。类似的还有安信优势增长（安世林）。 交银阿尔法（何帅）仓位管理频繁，但目测可能为负贡献。 二部分优秀基金及基金经理的配置特征 维度2：行业配置方面均衡型选手特点突�  均衡型选手往往配置更多元化，能力圈更广。（重仓行业集中度无显著差异，但非重仓行业方面，均衡型选手更多元更分散） 在冷门行业有明显超额的经历，具备独门绝技； 部分选手有非常顶级的左侧能力。   10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 注：以2022年中报为例，年报尚无完整数据。 交银先进制造A景顺长城鼎益银华富裕主题 5.9 招商制造业转型A富国低碳新经济A建信创新中国 行业数量（持仓>1pp） 银河蓝筹精选A华泰柏瑞创新动力广发制造业精选A华安逆向策略A 6.5 华商新趋势优选易方达新收益A万家品质生活A安信优势增长C建信健康民生A交银阿尔法A诺德周期策略 国泰聚信价值优势A 财通价值动量易方达科翔 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 交银先进制造A景顺长城鼎益银华富裕主题 79.3 招商制造业转型A富国低碳新经济A建信创新中国 前三大行业（%） 银河蓝筹精选A华泰柏瑞创新动力广发制造业精选A华安逆向策略A 78.6 华商新趋势优选易方达新收益A万家品质生活A安信优势增长C建信健康民生A交银阿尔法A诺德周期策略 国泰聚信价值优势A 财通价值动量易方达科翔 代表性基金 基金经理 擅长的冷门行业研究员时期覆盖行业 华商新趋势优选 周海栋 周期、金融 化工 易方达新收益 张清华 固收 万家品质生活 莫海波 房地产、农业、金融、能源 周期、保行、策略 安信优势增长 聂世林 金融、地产、能源 地产、农业、汽车、餐饮旅游、传媒 建信健康民生 姜锋 房地产金融、能源、公用事业 煤炭、公用事业、电力设备环保、传媒、食品饮料和家电等行业 交银阿尔法 何帅 金融、地产 纺服？ 诺德周期策略 罗世锋 金融 消费、周期 国泰聚信价值优势 程洲 金融、化工 策略 财通价值动量 金梓才 公用事业、金融 TMT 易方达科翔 陈皓 金融 机械军工 交银趋势优先/富国转型机遇 曹文俊 房地产、金融 交运、钢铁 部分选手有非常顶级的左侧能力。 冷门行业配置比例 5.1 9.4 40 35 30 25 20 15 10 5 交银先进制造A 景顺长城鼎益银华富裕主题 招商制造业转型A富国低碳新经济A建信创新中国 银河蓝筹精选A华泰柏瑞创新动力广发制造业精选A 华安逆向策略A 华商新趋势优选 易方达新收益A万家品质生活A安信优势增长C建信健康民生A交银阿尔法A诺德周期策略 国泰聚信价值优势A 财通价值动量易方达科翔 0 注：冷门行业包括能源、公用事业、金融、地产；仍旧以2022年中报为例。 部分选手有非常顶级的左侧能力（包括行业配置和个股则时）。 选时能力同类排名（年度；混合基金） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 交银先进制造A 景顺长城鼎益银华富裕主题 招商制造业转型A富国低碳新经济A建信创新中国 银河蓝筹精选A华泰柏瑞创新动力广发制造业精选A 华安逆向策略A 华商新趋势优选 易方达新收益A万家品质生活A安信优势增长C建信健康民生A交银阿尔法A诺德周期策略 国泰聚信价值优势A 财通价值动量易方达科翔 0 部分选手有非常顶级的左侧能力（包括行业配置和个股择时）。 100 90 80 选时能力排名（%） 70 60 50 40 30 20 10 注：黄色为均衡组，蓝色为成长组。 0 0102030405060708090 选股能力排名（%） 历年重仓持股集中度（%） 90 61 58 80 70 60 50 40 30 20 10 交银先进制造A 景顺长城鼎益银华富裕主题 招商制造业转型A富国低碳新经济A建信创新中国 银河蓝筹精选A华泰柏瑞创新动力广发制造业精选A 华安逆向策略A 华商新趋势优选 易方达新收益A万家品质生活A安信优势增长C建信健康民生A交银阿尔法A诺德周期策略 国泰聚信价值优势A 财通价值动量易方达科翔 0 注：黄色为均衡组，蓝色为成长组。 历年平均市净率 9 5.1 4.1 8 7 6 5 4 3 2 1 交银先进制造A 景顺长城鼎益银华富裕主题 招商制造业转型A富国低碳新经济A建信创新中国 银河蓝筹精选A华泰柏瑞创新动力广发制造业精选A 华安逆向策略A 华商新趋势优选 易方达新收益A万家品质生活A安信优势增长C建信健康民生A交银阿尔法A诺德周期策略 国泰聚信价值优势A 财通价值动量易方达科翔 0 注：2016~2022年A股历年整体市净率（算数平均数）为4.26。 三给予我们的启示 绩优均衡型基金的超额来源： 普遍具有非常优秀的选股能力；普遍具有中性的风险偏好，更注重性价比。（选股能力与成长类绩优基金存在明显共性；但选股能力从何而来值得更深入研究） 普遍具有更多元的行业配置（优秀的中观思维，行业比较思维），尤其是对偏冷门行业的深刻认知，在偏熊 市场、震荡市超额明显。 部分选手非常强的左侧配置能力。（前瞻性） 极少数选手非常强的大类资产配置能力。 其他问题的试探性讨论： 收益率相似的情况下，均衡型基金是更好的基金吗？答案应该是肯定的。拥有更好的夏普值。 应该成为怎样的基金经理？均衡型是更难达到的一种境界吗？ 至少从目前来看，A股是极其包容的，任何类型和风格都有胜�的机会。