轻工制行业2023年中报总结及三季报前瞻：行业复苏回暖，关注细分板块龙头

轻工行业：1）2023H1轻工整体业绩承压，家居盈利增速领先。23H1轻工制造行业实现营收2788亿元，同比-5.8%，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比-4.7%/-9.5%/-5.8%/+5.5%；轻工制造行业实现归母净利润148亿元，同比-11.8%，家居用品板块同比+21.0%，其余板块均下滑。2）板块有望持续回暖。2023年初至8月31日，轻工制造（SW）指数累计下跌1.74%，同期万得全A指数累计下跌0.32%，在地产下行及成本上涨背景下板块略微跑输市场，预计23H2受益于需求修复及原材料成本下降，板块持续回暖。 家居：Q2业绩回暖，Q3稳增可期。1）总览：Q2收入增速回暖，盈利持续增长。收入端，Q2板块收入同比正增，相较Q1回暖；盈利端，低基数影响叠加装修需求释放、原料价格下行，Q2板块盈利同比+25%；个股端，Q2多数重点家居企业收入正增，定制家居盈利分化，软体盈利修复。2）业务：大宗驱动增长，零售逐季修复。23H1受购房普惠政策、促消费等措施催化，多数企业大宗业务增长。23H1零售业务逐季改善，门店接单有所修复，Q3修复强化可期。3）品类：衣柜为核心驱动力，厨柜表现分化。 23H1受渠道调整影响，企业厨柜业务增长乏力，头部企业经营韧性较强、降幅较小； 客单提升+渠道开拓打开衣柜零售业务增长空间。4）开店：整体开店数提速，软体及定制二线维持拓展节奏。建议把握底部布局机会，优选业绩稳健、估值安全边际较高标的，建议关注【顾家家居】（23PE 15X）【敏华控股】（24PE 8X）【索菲亚】（23PE 12X）【欧派家居】（23PE 18X）【志邦家居】（23PE 14X）。 Q3前瞻：单三季度，1）定制：欧派家居披露23Q3业绩预告，预计23Q3归母净利润同比增长18%-22%，利润端超预期，同时我们预计索菲亚、志邦家居收入端实现个位数增长，利润表现优于收入；2）软体：Q3外贸接单快速增长，我们预计顾家家居收入&利润实现双位数增长，喜临门、慕思股份收入端个位数增长，同时慕思股份盈利弹性释放。 造纸包装：周期底部，复苏在望。1）造纸：周期底部复苏，盈利修复可期。23Q2造纸板块营收合计459.4亿元，同比-11.1%；归母净利润合计8.8亿元，同比-61.6%，亏损环比收窄，周期底部逐步复苏。当前造纸行业进入被动去库存阶段，原材料价格超预期快速回落，成品端价格亦有需求恢复的有效支撑，盈利改善有望于Q3显现。2）包装：盈利改善，下游复苏在即。23H1包装印刷板块实现营收565亿元，同比-1.2%；实现归母净利润30.6亿元，同比+3.6%；Q2盈利能力环比修复。考虑到23H2假期礼赠消费场景恢复，苹果、华为等新品密集发布，看好下游白酒、消费电子等领域复苏，带动包装印刷板块回暖。建议关注【裕同科技】(23PE 14X)【太阳纸业】(23PE 11X)【仙鹤股份】(23PE 17X)【华旺科技】（23PE 12X）。 Q3前瞻：单三季度，我们预计华旺科技收入端中高双位数增长，利润端高双位数增长；太阳纸业收入端实现个位数增长，利润中高双位数增长。 轻工出口：23Q2营收环比修复，汇兑收益增厚利润。23H1去库背景下出口企业营收承压，Q2环比修复；汇率上升，汇兑收益增厚利润。品类层面：景气分化，23H1保温杯、办公椅出口同比增长。月度层面：23Q2受海外通胀及刺激性补贴退坡影响，客户主动去库存，出口逐月下行；M7弱复苏，M8保温杯、办公椅等出口明显正增。 Q3前瞻：单三季度，我们预计嘉益股份绑定核心客户订单饱满，收入端中高双位数增长，利润端高双位数增长。下游看，8月美国家居批发商库销比回落至1.65，较1月下降13%，7月美国零售商库销比1.30，维持低位。建议关注嘉益股份、匠心家居。 必选消费：场景消费复苏，关注细分赛道个股强α。文娱用品：板块持续修复，龙头业绩改善。23H1文娱用品板块营收同比+8.5%，归母净利润同比+3.6%，同时业绩逐季增长；晨光股份23H1营收同比+18.1%，利润同比+14.3%，传统线下业务营收保持正增，办公直销业务盈利提升，商场客流持续修复叠加低基数效应，零售大店业务营收高增。 场景消费持续复苏，建议把握优质龙头戴维斯双击机会。个护用品：细分赛道格局、景气分化，关注个股强α。23H1个护用品板块营收同比+2.1%，归母净利润同比-6.7%，主要系木浆等原料价格高企致利润承压。23 H2 浆价有望快速下行，看好板块盈利修复与个股成长突围，建议关注【百亚股份】(23PE 27X)【晨光股份】(23PE 19X)【中顺洁柔】(23PE 30X)。 新型烟草：海外市场高景气，看好长期发展。思摩尔国际外销保持增长，同比+58.2%，监管政策调整及产品结构变化导致内销短期承压。赢合科技受益于海外市场高景气，电子烟业务迎来爆发式增长。23H2随着监管制度不断完善、企业产品力提升，市场有望良性发展，建议关注估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】（24PE 15X）。 建议关注：顾家家居、敏华控股、欧派家居、志邦家居、索菲亚、太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、裕同科技、晨光股份、百亚股份、中顺洁柔、嘉益股份、匠心家居、思摩尔国际。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险 半年报回顾：业绩前高后低，盈利与估值筑底修复 业绩回顾：半年度营收与盈利承压 业绩总览：整体营收与盈利承压，家居盈利增速领先。 1）板块收入：2023H1轻工制造行业上市公司实现主营业务收入2788亿元，同比-5.80%。其中家居用品、造纸、包装印刷和文娱用品板块营收占比分别为38.67%、32.41%、20.54%和8.38%。从子板块表现看，家居用品板块营收同比-4.69%，造纸板块同比-9.53%，包装印刷板块同比-5.81%，文娱用品营收同比+5.45%。 2）板块利润：2023H1轻工制造行业上市公司合计实现归母净利润148亿元，同比-11.75%，其中家居用品板块同比+21.03%，造纸板块同比下降-78.03%（大宗用纸同比-88.70%，特种纸同比-49.95%），包装印刷板块同比-0.78%，文娱用品板块同比-1.28%。 图表1：2023H1轻工及二级子板块收入 图表2：2023H1轻工及二级子板块归母净利润 季度趋势分析：需求复苏&成本企稳，增速边际改善初显。 1）收入端：22Q1、22H1、22Q1-3、22A、23Q1、23H1轻工制造行业营收累计增速分别为6.99%、5.37%、4.68%、1.74%、-8.55%和-5.89%。 从子板块表现看，家居用品板块营收累计增速分别为8.58%、3.27%、0.47%、-3.83%、-11.06%和-4.69%；造纸板块营收累计增速分别为5.36%、10.42%、10.52%、9.22%、-7.86%和-9.55%；包装印刷板块营收增速累计分别为7.80%、3.59%、5.08%、1.67%、-7.74%和-5.78%； 文娱用品板块营收累计增速分别为4.79%、-0.22%、0.86%、1.66%、-2.12%和4.38%。 2）利润端：22Q1、22H1、22Q1-3、22A、23Q1、23H1轻工制造行业归母净利润累计增速分别为4.79%、-0.22%、0.86%、1.66%、-2.12%和4.38%。其中，家居用品板块归母净利润累计增速分别为-31.57%、-21.27%、-14.79%、-6.15%、12.58%和21.03%；造纸板块归母净利润累计增速分别为-31.57%、-21.27%、-14.79%、-6.15%、12.58%和21.03%；包装印刷板块归母净利润累计增速分别为-19.19%、-25.74%、-19.88%、-34.07%、-7.22%和-0.81%；文娱用品板块归母净利润累计增速分别为-19.19%、-25.74%、-19.88%、-34.07%、-7.22%和-0.81%。 图表3：轻工及二级子板块收入累计增速 图表4：轻工及二级子板块归母净利润累计增速 市场表现：板块表现较22年回暖，跌幅区间较稳定 轻工制造（申万）指数2023年初至2023年8月31日累计下跌1.74%，同期万得全A指数累计下跌0.32%，轻工板块跑输市场，但相较2022年（累计下跌20%）表现显著回暖。2023年初至2023年8月31日，申万一级行业轻工制造累计下跌1.74%（其中2023年4月29日至8月31日累计下跌0.40%），同期沪深300指数累计下跌2.75%（其中2023年4月29日至8月31日累计下跌6.55%），万得全A指数累计下跌0.32%（其中2023年4月29日至8月31日累计下跌5.01%）。 总体看，在地产下行及成本大幅上涨背景下板块指数收益率有小幅下降，略微跑输市场（万得全A指数）。预计23 H2 受益于需求修复及原材料成本下降，板块持续回暖。 图表5：轻工制造（SW）2023年初至8月底涨跌幅 分子板块来看：家居板块：2023年初至8月31日，申万二级子板块家居用品板块累计上涨0.58%。造纸板块：2023年初至8月31日，申万二级子板块造纸板块累计下跌4.34%。包装印刷板块：2023年初至8月31日，申万二级子板块包装印刷板块累计上涨4.27%。文娱板块：2023年初至8月31日，申万二级子板块文娱用品板块累计下跌16.22%。 图表6：家居用品板块2023年初至8月31日涨跌幅 图表7：造纸板块2023年初至8月31日涨跌幅 图表8：包装印刷板块2023年初至8月31日涨跌幅 图表9：文娱用品板块2023年初至8月31日涨跌幅 分季度来看：23Q2&Q1轻工行业表现弱于市场。23Q1轻工制造板块累计上涨3.78%，同期万得全A上涨6.47%，沪深300上涨4.63%，轻工行业整体表现弱于市场；23Q2轻工制造板块累计下跌5.40%，同期万得全A下跌3.20%，沪深300下跌5.15%，轻工行业整体表现弱于市场，各子板块下跌。 图表10：轻工行业各子板块分季度涨幅 从个股看，小市值风格明显。轻工行业2023年初至8月31日涨幅翻倍标的有1家（占比1%），相对收益超过沪深300（-3.15%）的标的有98家（占比62%），上涨股票88家（占比56%）。板块内涨幅前20标的，上涨幅度中位数为38.33%，相对沪深300的超额收益中位数为41.08%，平均市值约53.88亿元。另一维度，轻工行业百亿以上市值公司合计16个，2023年初至8月31日涨幅平均数31.32%，中位数3.15%，其中10家公司涨幅跑赢沪深300指数。 图表11：轻工行业个股2023年初至8月31日累计涨幅分布图 图表12：轻工行业2023年初至8月31日市场表现前20标的 图表13：轻工行业百亿以上市值标的2023年初至8月31日市场表现 估值表现：23H1估值先升后降，趋于平稳 板块估值：23H1估值先降后升，趋于平稳。轻工行业PE-TTM从2023年初的30.6X降至4月27日低点28.2X后，上升至30.2X（截至2023年6月30日）。2023年上半年轻工板块估值整体先降后升，目前趋于平稳，子板块中包装印刷估值呈上升态势，文娱用品呈下降态势，造纸与家居用品较为平稳。 图表14：轻工及二级子板块PE-TTM变动趋势 家居：Q2业绩回暖，Q3稳增可期 业绩回顾：23Q2收入增速回暖，盈利持续向好 板块表现回顾：23Q2收入增速回暖，盈利持续增长。23H1家居用品板块合计实现营业收入1078.1亿元，同比-4.69%；实现归母净利润93.2亿元，同比+21.03%。分季度看，23Q1、Q2板块收入分别同比-11.1%、+0.6%，板块利润分别同比+11.4%、+25.3%。低基数影响叠加前期积压装修需求释放，23Q2家居板块收入增速回暖，费用率得以摊薄，同时原材料价格下行，促进板块盈利增长