北方供暖季来临，煤价预期高位支撑

投资建议：北方供暖季来临，煤价预期高位支撑。2023年10月19日，大秦铁路检修较原计划（20天）提前四天完成，叠加下游化工煤耗走弱，本周5500大卡京唐港动力末煤价格承压下滑至1010元/吨，但降幅逐步收窄，有望维持在1000元/吨以上。动力煤方面，动力煤价格具备较大支撑，港口煤价预期维持高位，主要系1）冷空气来临，北方地区供暖季来临。10月17日起，较强冷空气来临，我国大部分地区出现雨雪降温天气，其中北方局部地区降温可达10摄氏度。10月19日起，我国大部分地区气温将转为较常年偏低转态，伴随北方地区正式进入供暖季，我国动力煤需求量将提高，支撑煤价高位运行。2）产地强安检影响，预期保供生产低于近两年水平。与前年相比，强安检将对生产保供产生一定影响。根据CCTD预计，今年四季度国内煤炭供应量将低于近两年同期水平。2023年1月到9月原煤产量累计增长3.82%，大幅低于去年13%的增长水平。3）枯水期来临+“迎峰度冬”，下游日耗预期刚性增长。以云南为例，每年10月至次年4月份为云南枯水期，此期间水电发电量下降至约为9月的50%-60%，火电发电量预期乐观。同时，11月“迎峰度冬”将临，用煤旺季加持下，拉动下游需求刚性增长。炼焦煤方面，“金九银十”仍在继续，预期焦煤价格继续上行，主要系1）铁水日产维持高位，库存低位增大价格弹性。截至2023年10月20日，247家钢铁企业铁水日产同比提高1.84%，高炉开工率同比减少0.29个百分点。截至10月20日，24 7家钢铁企业以及230家独立焦化厂焦炭库存同比分别下降10.52%和42.28%。2）山西4.3米焦化去产能加快，有望带动双焦价格走强。9月27日山西省明确4.3米焦炉1 0月20日前全面停止装煤，10月底前关停到位。根据Mysteel数据统计，目前山西省4. 3米焦炉在产产能约为2400万吨，约占山西省焦化总产能的20.2%，占全国4.3米焦化产能的24%左右。短期内焦化产能集中关停，预期会引起焦炭阶段性供需错配，焦企利润有望修复，带动双焦价格走强。3）海外焦煤价格快速修复，有望拉动国内煤价上行。截至10月20日，澳大利亚峰景主焦煤CFR价格较6月最低点上涨约58.44%，山西吕梁主焦煤价格上涨约40.13%，国内主焦煤涨幅明显低于海外，预期国内优质焦煤价格将继续维持涨势。煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配臵价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，坑口小幅探涨，下游需求偏弱。供给方面，主产地煤矿因安检等原因暂停生产，大部分煤矿维持正常生产水平，供应整体平稳，少数煤矿小幅探涨。需求方面，节后下游电力企业日耗低位徘徊，整体需求端采购积极性偏弱。截至10月20日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1010.0元/吨，相比于上周下跌12.0元/吨，周环比下降1.2%，相比于去年同期下跌596.0元/吨，年同比下降37.1%。 中国神华：9月实现商品煤产量2720万吨（同比+7.9%），销量3790万吨（同比+19. 2%，主因是商品煤产量及外购煤量同比增加）；总发电量165.4亿千瓦时（同比-0.1%），总售电量155.3亿千瓦时（同比-0.4%）。1-9月，实现商品煤产量2.42亿吨（同比+2. 8%），销量3.325亿吨（同比+7.5%）；总发电量1562.3亿千瓦时（同比+9.7%），总售电量1468.3亿千瓦时（同比+9.8%）。中国神华公布外购煤采购价格（10月20日起），外购4500/5000/5500大卡分别为574/718/824元/吨，较上期-20/-11/-11元/吨；外购神优2/3/4分别为886/886/814元/吨，较上期-20/-20/-11元/吨。陕西煤业：9月实现煤炭产量1303.10万吨（同比-2.45%），自产煤销量1293.99万吨（同比+4. 20%）。2023年1-9月公司实现煤炭产量1.2427亿吨（同比+7.14%），自产煤销量1. 2305亿吨（同比+8.62%）。中煤能源：2023年9月实现煤炭产量1091万吨（同比-2. 6%），销量2077万吨（同比-7.5%），其中自产煤销量1051万吨（同比+7.4%）。2 023年1至9月累计公司实现煤炭产量10117万吨（同比+10.0%），销量21480万吨（同比+5.1%），其中自产煤销量9967万吨（同比+8.5%）。兖矿能源：2023年Q2公司实现商品煤产量2670万吨（同比+4.75%），商品煤销量2682万吨（同比-3.53%），其中自产煤销量2368万吨（同比-0.67%）。2023年上半年公司实现商品煤产量4923万吨（同比-1.41%），商品煤销量5135万吨（同比-1.72%），其中自产煤销量4392万吨（同比-6.25%）。山煤国际：2023年二季度实现原煤产量1056万吨（同比-4.62%），商品煤销量为1454万吨（同比+25.51%）。2023年上半年实现原煤产量2119万吨（同比+4.91%），商品煤销量1938万吨（同比+7.98%）。 焦煤及焦炭方面，产地供应仍低于节前水平，焦炭开启第三轮提涨受阻。供应方面，产地部分停产煤矿开始陆续复产，供应小幅提升，但仍低于节前水平。需求方面，焦炭第三轮提涨受阻 ，叠加焦企自身盈利不佳 ，原料采购积极性下降。截至10月20日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2480.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌180.0元/吨，年同比下降6.8%。 潞安环能：9月实现原煤产量530万吨（同比+11.81%），实现商品煤销售量473万吨（同比+20.36%）。2023年1-9月实现原煤产量4462万吨（同比+12.13%），实现商品煤销量4041万吨（同比+4.58%）。平煤股份：2023年前三季度实现原煤产量23 05万吨（同比+1.66%），商品煤销量为2311万吨（同比-2.00%），其中自有商品煤销量为2049万吨（同比+2.55%）。淮北矿业：2023年上半年公司实现商品煤产量11 33万吨（同比-8.93%），商品煤销量982万吨（同比-6.29）；焦炭产量173万吨（同比-9.11%），销售量171万吨（同比-12.63%）。盘江股份：2023年二季度商品煤产量323万吨（同比+8.80%），煤炭销量为324万吨（同比+1.63%）。2023年上半年商品煤产量640万吨（同比+14.43%），商品煤销量674万吨（同比+9.23%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处臵30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。 2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。 我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，坑口小幅探涨，下游需求偏弱。供给方面，主产地煤矿因安检等原因暂停生产，大部分煤矿维持正常生产水平，供应整体平稳，少数煤矿小幅探涨。需求方面，节后下游电力企业日耗低位徘徊，整体需求端采购积极性偏弱。截至10月20日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1010.0元/吨，相比于上周下跌12.0元/吨，周环比下降1.2%，相比于去年同期下跌596.0元/吨，年同比下降37.1%。焦煤及焦炭方面，产地供应仍低于节前水平，焦炭开启第三轮提涨受阻。供应方面，产地部分停产煤矿开始陆续复产，供应小幅提升，但仍低于节前水平。需求方面，焦炭第三轮提涨受阻，叠加焦企自身盈利不佳，原料采购积极性下降。截至10月20日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2480.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌180.0元/吨，年同比下降6.8%。 投资建议：北方供暖季来临，煤价预期高位支撑。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业； 炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至10月18日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于734.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌1.0元/吨，年同比下降0.1%。 截至10月20日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于764.0元/吨，相比于上周下跌2.0元/吨，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌18.0元/吨，年同比下降2.3%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至10月20日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1010.0元/吨，相比于上周下跌12.0元/吨，周环比下降1.2%，相比于去年同期下跌596.0元/吨，年同比下降37.1%。 产地动力煤：截至10月13日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)860.5元/吨，相比于上周上涨46.0元/吨，周环比增加5.6%，相比于去年同期下跌325.0元/吨，年同比下降27.4%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价973.0元/吨，相比于上周上涨91.0元/吨，周环比增加10.3%，相比于去年同期下跌252.0元/吨，年同比下降20.6%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价844.0元/吨，相比于上周上涨14.5元/吨，周环比增加1.7%，相比于去年同期下跌358.0元/吨，年同比下降29.8%。 图表4：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至10月13日，ARA指数113.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相