食品饮料行业周报：龙头业绩兑现稳健，情绪具备支撑关注配置契机

投资建议 白酒板块：节后市场对板块龙头白马Q3业绩的传闻层出不穷，龙头茅台Q3业绩预期在周内几经波折，周五晚茅台披 露Q3业绩，其中Q3实现营业收入336.9亿元（+14.0%），归母净利169.0亿元（+15.7%），符合甚至略超市场悲观预期，细看公司报表质量也占优，并未透支未来业绩。节后短期飞天伴随10月配额到货批价有所回落，散瓶低点在2660元左右，近期在集中到货后批价已回升约30元。10月到货节奏略慢也体现至表观合同负债Q3末环比+40.6亿，考虑 △合同负债&营业收入后同比+19.1%，表观增长质量较高、Q4业绩稳健增长置信度高。 我们认为：公司强品牌溢价是支撑横渡周期的底气，较高的渠道利差也是公司业绩核心护城河，除却飞天外非标均有顺价利润，其中生肖顺价利差仍在30%+。此外，系列酒基酒产量19年同比+22%，后续具备放量基础，公司前期已披 露汉酱新品，定价预计在600元+；伴随今年系列酒新增产能投放后累计产能已达5w吨，远期亦具备放量基础。公司笃定兑现稳健的经营策略，无需过虑表观降速，高性价比建议着重布局。 从基本面态势看，节后伴随茅台10月配额到货后批价企稳略有回升，其余板块内主销品的批价基本仍企稳。当前业绩窗口期仍建议关注基本面稳健、预计Q3业绩兑现置信度高的龙头标的。目前整体板块的性价比已经较高，市场预期再有所回调，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 啤酒板块：据国家统计局数据，全国规模以上啤酒企业9月产量286.6万千升，同比-8%（对比21年下滑3%）；1-9 月产量2993.3万千升，同比+2.1%，预计系天气、去年基数、消费偏弱等因素扰动。9月进口大麦均价环比8月下滑2%，对比年初下滑28%，澳麦双反取消或将驱动大麦价格进一步下降，建议关注年底大麦采购成本，来年成本红利有望释放。 休闲食品：电商和零食专营店Q3月销环比持续提升，驱动小零食公司业绩仍有高双位数增长。市场担心高基数下增 速放缓，我们认为零食专营店目前仍处于加速开店阶段，如零食很忙6月-10月约新增1000家门店，目前仍处于快速跑马圈地状态，预计明年仍有开店空间。且目前各家均在补齐短板渠道，研发符合目前消费趋势的新品，如素毛肚魔芋、冻干坚果、蒟蒻果冻、鹌鹑蛋等，未来仍可借助多渠道+多产品策略实现股权激励目标。卤味方面，重视成本端改善，鸭脖价格8月以来降幅50%以上，预计反馈在Q4及明年报表端。 调味品：基础调味品方面，Q3受益于低基数＋终端补库存，预计收入环比提速，经销商库存进一步消化。复调方面， 下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。酵母和 榨菜均需重视新成本采购带来的利润改善，预计反馈在明年报表端。整体建议把握估值回调及餐饮供应链成长机会。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：龙头业绩兑现稳健，关注性价比配置契机3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项10 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表15：近期上市公司重要事项10 一、周专题：龙头业绩兑现稳健，关注性价比配置契机 周内板块标的陆续披露Q3业绩，分板块重点标的及观点如下： 白酒板块 节后市场对板块龙头白马Q3业绩的传闻层出不穷，龙头茅台Q3业绩预期在周内几经波折，周五晚茅台披露Q3业绩，其中Q3实现营业总收入343.3亿元（+13.1%），营业收入 336.9亿元（+14.0%），归母净利169.0亿元（+15.7%），符合甚至略超市场悲观预期，细看公司报表质量也占优，并未透支未来业绩。具体而言： 1）分产品看，Q3茅台酒/系列酒分别实现营收279.9/55.2亿元，同比+14.6%/+11.7%，系列酒增速趋缓预计与茅台1935投放控速有关，部分市场反馈近期批价底部回升至980元 左右。节后短期飞天伴随10月配额到货批价有所回落，散瓶低点在2660元左右，近期在集中到货后批价已回升约30元。10月到货节奏略慢也体现至表观合同负债Q3末环比 +40.6亿，考虑△合同负债&营业收入后同比+19.1%，表观增长质量较高、Q4业绩稳健增长置信度高。 2）分渠道看，Q3直销/批发代理分别实现营收147.9/187.2亿元，同比+35.3%/+1.5%；其中i茅台Q3实现不含税收入55.3亿元，同比+36.8%，兔茅/茅台1935日均投放同比增长约28%/65%，直销建设稳步推进，批发渠道增速趋缓预计与前述茅台1935投放控速有关。 3）Q3归母净利率同比+1.1pct至49.2%，其中毛利率同比+0.1pct，主要系管理费用率/营业税金及附加占比分别-0.9pct/-0.6pct；从Q1-Q3来看，管理费用率同比-0.8pct，参考中报费用结构主要由于员工薪酬降低所致，其余期间费用率趋稳。Q3销售收现同比增长21%表现优异，表观质量改善明显。 我们认为：公司强品牌溢价是支撑横渡周期的底气，较高的渠道利差也是公司业绩核心护城河，除却飞天外非标均有顺价利润，其中生肖顺价利差仍在30%+。此外，系列酒基酒产量19年同比+22%，后续具备放量基础，公司前期已披露汉酱新品，定价预计在600元+；伴随今年系列酒新增产能投放后累计产能已达5w吨，远期亦具备放量基础。我们认为公司笃定兑现稳健的经营策略，无需过虑表观降速，高性价比建议着重布局。 金徽酒：收入超预期，利润受费投扰动。23Q3营收同比+47.84%（对比21年+34%）；归母净利同比+884.79%（对比21年-67%）。1）分档次看，Q3高/中/低档收入同比+38%/+108%/-71%，Q1-3年份增速近40%、柔和30%、星级接近30%、正能量20%多；Q3星级、年份增速加快，系7-8月升学宴旺盛，9月重点针对柔和、年份开展活动。分区域看，省外扩张受华东经济、商务不及预期影响（Q3其他地区同比+9%），兰州及周边表现亮眼（Q2同比仅 +2%，库存消化好、Q3+86%），甘肃中部需求旺盛（定西药材产业景气，Q3+297%）。2）Q3净利率同比+3.0pct至3.5%（对比21年-11.6pct）：毛利率同比+2.1pct（对比21年-4.8pct），主因结构下行+货折加大；销售费率同比+3.9pct，主因：①广宣投入增加（Q3针对星级系列新增公交广告位投入，叠加门头广告、一场一站等）；②扫码红包、赠酒等增加（年份系列新纳入扫码）；③员工涨薪等；管理费率同比-3.8pct（对比21年+3.0pct），主要系数字化建设、社保调整、华与华品牌咨询项目（Q3新签）。3）全年收入25e的目标实现无虞（对应Q4增速7%），净利润4e目标有压力。 我们认为：甘肃招商基建、药材产业支撑需求，金徽短期需抓住竞品调整、省内升级的机遇迅速做大份额（25-30%提到45-50%），高费投是必经之路。中长期，公司净利率垫底 （23Q1-3仅13%），未来随着省内地位夯实+省外进入红利期+咨询项目结项，费率或存在较大优化空间。 从基本面态势看，节后伴随茅台10月配额到货后批价企稳略有回升，其余板块内主销品的批价基本仍企稳。当前业绩窗口期仍建议关注基本面稳健、预计Q3业绩兑现置信度高的龙头标的。目前整体板块的性价比已经较高，市场预期再有所回调，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。首推高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、迎驾等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 啤酒板块 据国家统计局数据，全国规模以上啤酒企业9月产量286.6万千升，同比-8%（对比21年 下滑3%）；1-9月产量2993.3万千升，同比+2.1%，预计系天气、去年基数、消费偏弱等因素扰动。9月进口大麦均价环比8月下滑2%，对比年初下滑28%，澳麦双反取消或将驱动大麦价格进一步下降，建议关注年底大麦采购成本，来年成本红利有望释放。 珠江啤酒：业绩符合预期，23Q3营收同比+5.9%，归母净利同比+8.0%，扣非净利同比+11.7%。23Q3量增1.4%，吨收入+4.4%，Q1-3纯生量+15%、97纯生+33%，升级态势延续。Q3吨成 本+2.9%（对比H1增幅收窄），毛利率同比+0.8pct。23Q3销售/管理费率同比-0.3/+0.6pct，扣非净利率同比+0.8pct，经营效率提升。公司拟投资9.3亿元在中山新增30万吨啤酒酿 造能力、一条7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线、一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线， 建设期预计24个月，投产后计划新增啤酒年产量约16万吨。 休闲食品 电商和零食专营店Q3月销环比持续提升，驱动小零食公司业绩仍有高双位数增长。市场担心高基数下增速放缓，我们认为零食专营店目前仍处于加速开店阶段，如零食很忙6月 -10月约新增1000家门店，目前仍处于快速跑马圈地状态，预计明年仍有开店空间。且目前各家均在补齐短板渠道，研发符合目前消费趋势的新品，如素毛肚魔芋、冻干坚果、蒟蒻果冻、鹌鹑蛋等，未来仍可借助多渠道+多产品策略实现股权激励目标。卤味方面，重视成本端改善，鸭脖价格8月以来降幅50%以上，预计反馈在Q4及明年报表端。 调味品 基础调味品方面，Q3受益于低基数＋终端补库存，预计收入环比提速，经销商库存进一步消化。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。酵母和榨菜均需重视新成本采购带来的利润改善，预计反馈在明年报表端。整体建议把握估值回调及餐饮供应链成长机会。 本周中炬高新公布三季报业绩，美味鲜23Q3营收12.19亿元，同比+3.9%；归母净利润 1.59亿元，同比+64.9%，业绩符合预期。 利润端较大弹性系，1）原材料（包材辅料、黄豆）价格同比下行，23Q3美味鲜毛利率同比、环比均有改善，分别+3.8pct/+1.4pct。2）23Q3期间费率-3.1pct,其中销售/管理费率分别同比-1.0/-2.3pct，销售费率下降系电商费用收缩，管理费用下降系薪酬福利减少。考虑到公司经营效率仍有提升空间，我们预计后续毛利率、期间费率仍可持续改善。 收入拆分来看，主业稳健增长，主销区动销改善。1）分产品：酱油和鸡精鸡粉同比提速，系C端补库存+餐饮需求改善；食用油收入持续下滑系提价扰动。23Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比+4.3%/+15.0%/-2.9%/-0.6%。2）分地区：主销区竞争激烈但动销改善，外埠区域加快网点渗透。23Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比 +4.3%/2.9%/12.0%/-8.2%。 终端需求修复、成本压力释放叠加内部治理改善，基本面向好无虞。需求端，伴随着C端库存优化+B端需求弱复苏，终端动销逐步改善。成本端，Q2起逐步释放压力，结合新一轮大豆产量预期来看，明年成本有望维持低位。治理端，公司股权结构理顺，经营决策效率提升。Q3引入快消经验丰富的外部人才，后续将筹备具有前瞻性和挑战性的3年规划，有望激发内部活力，加快抢占全国市场份额。 二、本周行情