电驱动绑定核心优质客户，新能源业务步入增长快车道

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 信质集团(002664.SZ) 投资评级 上次评级 信质集团（002664.SZ）：电驱动绑定核心优质客户，新能源业务步入增长快车道 2023年10月22日 事件：公司发布2023三季报，2023年前三季度公司实现营收32.8亿元，同比+19.8%；归母净利润1.7亿元，同比+24.7%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+25.9%。23Q3毛利率13.5%，同比+2.9pct；净利率5.8%，同比-0.4pct。 点评： 23Q3公司业绩同环比持续正增长，盈利能力逐季修复。23Q3公司单季度实现营收12.6亿元，同比+20.7%，环比+22.0%；实现归母净利润 0.7亿元，同比+12.9%，环比+34.6%。随着产能利用率提高，公司汽车业务盈利能力持续提升，带动整体销售毛利率向上修复，23Q1、23Q2、23Q3单季度销售净利率分别为3.9%/5.3%/5.8%。费用率方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%、3.1%、2.4%、-0.2%，同比分别+0.1pct、+0.9pct、-0.2pct、+1.8pct，保持基本稳定。 单车价值量提升及客户新车型上量，有望带动公司汽车业务快速增长。新能源汽车对电机综合工况效率及动力需求更高，电驱动系统呈现集成化趋势，公司供应产品也逐渐从电芯逐步拓展至电驱动定转子总成，价值量有望大幅提升。汽车业务领域公司客户结构优质，包括吉利、比亚迪、联电、上海电驱动、东风电驱动等主机厂及Tier1。同时，公司深度合作华为，配套赛力斯、奇瑞、长安、江淮等车企与华为合作车型的定转子总成产品，对应的单车价值量在2000元及以上。我们认为随着华为合作新车型发布及上量，公司新能源汽车业务有望迎来较强共振。 传统业务具备强韧性，新场景应用多点开花。公司传统业务两轮车发展稳定，已具备较高的市场占有率，对雅迪、爱玛、绿源等一二线客户已基本实现覆盖。此外，公司加速拓展无人机等新的应用场景，取得大疆等头部客户定点，未来有望贡献业绩增量。同时，公司积极深耕新能源领域新技术及产品，在电池结构精密件、轮毂电机等领域持续开拓并有望陆续实现产品落地。 盈利预测与投资评级：我们认为，公司传统业务稳步发展、新能源汽车及新场景应用加速突破，有望持续为业绩增长提供强有力支持。我们预计公司2023-2025年净利润2.5、3.5、4.9亿元，对应EPS分别为0.6、0.9、1.2元，对应PE分别为26.6、19.2、13.6倍。 风险因素：原材料价格波动风险；客户及项目拓展不及预期；汇率波动风险；新能源汽车业务推进不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,356 2022A3,717 2023E4,770 2024E6,052 2025E7,362 增长率YoY 16.6% 10.8% 28.3% 26.9% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 204 211 249 346 486 增长率YoY -35.5% 3.4% 18.0% 39.0% 40.4% 毛利率 13.6% 11.6% 13.3% 13.8% 14.5% 净资产收益率ROE 7.0% 6.8% 7.4% 9.3% 11.6% EPS(摊薄)(元) 0.50 0.52 0.61 0.85 1.20 市盈率P/E(倍) 32.46 31.40 26.62 19.15 13.64 市净率P/B(倍) 2.28 2.12 1.97 1.79 1.58 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月20日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 6.0 归属母公司股东的净利润（亿元） 同比(%) 120 4.0 80 2.0 40 0.0 0 -2.0 -40 营业收入（亿元）同比(%) 4230 3525 2820 2115 1410 75 00 -7-5 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业收入（亿元） 同比(%) 15 12 9 6 3 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0 -3 100 80 60 40 20 2023Q3 0 -20 1.0 0.5 0.0 -0.5 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 200 150 100 50 0 (50) (100) 2023Q2 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司历年费用率 销售毛利率(%)销售净利率(%) 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 10 188 6 16 14 124 10 82 6 40 2 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0-2 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产3,4354,7294,6155,3866,327营业总收入3,3563,7174,7706,0527,362 货币资金7269389481,2631,758营业成本2,8993,2864,1365,2176,294 应收票据242213186252307 营业税金及附加 1517242429 应收账款6367911,0521,3001,518销售费用1822283444 预付账款239354331443516管理费用98130143188236 存货710920858957962研发费用129129157194221 其他8821,5121,2411,1691,267财务费用-29-69-21-16-39 非流动资产3,2603,0523,6093,9114,304减值损失合 长期股权投资固定资产（合 计） 无形资产 0 976 0 1,418 26 1,571 56 1,821 86 2,151 142 193 247 295 346 投资净收益 其他 8 20 2 4 -1 -1 6 11 7 12 营业利润 221 169 274 399 566 计 -33-38-27-30-30 其他2,1411,4411,7651,7391,720营业外收支-1-5-3-3-3 资产总计6,6957,7818,2249,29710,631利润总额220165271396562 流动负债3,7764,0763,5734,2885,121所得税18-42274062 短期借款2,1771,6941,1141,2141,314净利润202207244357501 应付票据1,2151,6681,5852,0292,623少数股东损 益 -2-4-51115 应付账款 277 579 597 754 874 归属母公司 净利润 204 211 249 346 486 其他 非流动负债 108 6 134 583 276 1,296 291 1,297 309 1,298 EBITDAEPS(当 年)(元) 273 0.50 225 0.52 313 0.61 460 0.85 616 1.20 长期借款 其他 0 6 523 60 1,223 73 1,223 74 1,223 75 现金流量表单位:百万元 负债合计 3,782 4,658 4,869 5,585 6,418 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 9 6 1 12 27 经营活动现-90金流 199 446 651 935 归属母公司股 2,904 3,117 3,354 3,700 4,186 净利润202 207 244 357 501 东权益负债和股东权 6,695 7,781 8,224 9,297 10,631 折旧摊销95 120 63 80 92 益 财务费用-56 -78 54 60 62 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入3,3563,7174,7706,0527,362 其它181653436 投资损失 -8 -2 1 -6 -7 营运资金变动 -340 -48 19 127 251 同比（%） 16.6%10.8%28.3%26.9%21.6%投资活动现 金流 71-472-652-376-479 归属母公司净 利润 204 211 249 346 486 资本支出 -300 -464 -649 -352 -455 同比（%）-35.5%3.4%18.0%39.0%40.4%长期投资3280-26-30-30 毛利率（%） 13.6% 11.6%13.3%13.8%14.5% 43 -8 23 6 6 其他 ROE% 7.0%6.8%7.4%9.3%11.6%筹资活动现 金流 2071182174139 EPS(摊 薄)(元) 0.50 0.52 0.61 0.85 1.20 吸收投资 27 1 14 0 0 P/E32.4631.4026.6219.1513.64借款5681,134120100100 2.28 P/B 2.12 1.97 1.79 1.58 支付利息或股息 -52 -49 -79 -60 -62 34.74 EV/EBITDA 29.26 26.16 17.33 12.31 现金流净增加额 183 -148 10 316 495 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。