利润增速显著提升

买入（维持） 股价（2023年10月20日）32.69元 利润增速显著提升 公司研究|季报点评海康威视002415.SZ 目标价格36.75元 52周最高价/最低价47.88/26.27元 总股本/流通A股（万股）933,060/910,843 A股市值（百万元）305,017 公司三季度单季营收237亿元，同比增长6%，归母净利润35.1亿元，同比增长14%，汇兑损失约1.8亿元，扣非归母净利润同比增长19%，增速显著提升。三季度单季经营性现金流净流量48.9亿，回款状况良好；公司继续保持较高的安全存货。前三季度营收和归母净利润分别为613亿元和88.5亿元，同比分别增长3%和0.1%；前三季度毛利率为44.9%，同比增长2.5个百分点。公司预计全年归母净利润在135-140亿左右，对应四季度归母净利润46.5-51.5亿元，同比增长16-29%。 EBG业务保持增长势头：EBG三季度继续增长，在国内主业营收占比接近45%，除金融板块以外，EBG其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，未来公司增长将更多的基于各行业企业数字化转型带来的动力。PBG三季度继续承压， PBG内部各行业收入规模差距缩小，内部结构较为均衡，传统公安和交警的收入占比低于15%，交通行业及部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长，政府采购招投标项目的数量和金额开始转正，工程建设项目的竣工数量在持续上升，四季度和明年会有企稳的过程。面向中小企业的SMBG业务三季度营收增速转正。海外业务前三季度增速逐步提升，整体表现趋势回暖。创新业务三季度同比增速较上半年进一步上升。 大模型业务优势突出：公司已构建包括通用大模型、行业大模型、场景小模型三层结构的观澜大模型，具备三大特色：1）数据的全面感知能力；2）与大量的行业用 户深入合作，具有垂直行业数据积累的优势；3）海康一直以来强调云边融合架构，具有在边缘端进行模型小型化部署的优势。截至2023年6月底，海康的AI开放平台服务的中小微企业已经超过2万家，生成模型超过8万个，落地的项目超过了 1.4万个，企业成交用户数超过了1万家，海康的大模型已经具备了一定的规模价值。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.47、1.71、1.94元（原23-25年预测为1.69、1.91、2.18元，主要调整了传统安防业务营收），根据可比公司23年平均25倍PE估值水平，给予36.75元目标价，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务不及预期；创新业务发展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年10月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5 2.12 -3.34 9.51 相对表现% -0.83 7.38 4.85 16.02 沪深300% -4.17 -5.26 -8.19 -6.51 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 二季度正增长，人工智能带来发展机遇 2023-08-20 23年有望逐季改善，重视AI技术落地 2023-04-17 公司主要财务信息 宏观环境压力持续 2022-10-30 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 81,420 83,166 88,493 98,622 108,720 同比增长(%) 28% 2% 6% 11% 10% 营业利润(百万元) 18,474 14,783 15,902 18,490 20,990 同比增长(%) 22% -20% 8% 16% 14% 归属母公司净利润(百万元) 16,800 12,837 13,725 15,950 18,099 同比增长(%) 26% -24% 7% 16% 13% 每股收益（元） 1.80 1.38 1.47 1.71 1.94 毛利率(%) 44.3% 42.3% 44.0% 44.0% 44.2% 净利率(%) 20.6% 15.4% 15.5% 16.2% 16.6% 净资产收益率(%) 28.7% 19.5% 18.6% 18.9% 19.0% 市盈率 18.2 23.8 22.2 19.1 16.9 市净率 4.8 4.5 3.9 3.4 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.47、1.71、1.94元（原23-25年预测为1.69、1.91、 2.18元，主要调整了传统安防业务营收），根据可比公司23年平均25倍PE估值水平，给予 36.75元目标价，维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2023/10/20 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 大华股份 002236 20.94 0.71 1.11 1.36 1.64 29.68 18.88 15.41 12.74 千方科技 002373 11.13 -0.31 0.44 0.58 0.76 -36.44 25.25 19.29 14.63 佳都科技 600728 5.64 -0.12 0.24 0.21 0.29 -46.15 23.63 26.42 19.49 富瀚微 300613 45.52 1.73 1.74 2.16 2.70 26.35 26.17 21.08 16.84 奥普特 688686 96.90 2.66 3.16 4.08 5.23 36.46 30.68 23.73 18.52 最大值 36.46 30.68 26.42 19.49 最小值 -46.15 18.88 15.41 12.74 平均数 1.98 24.92 21.19 16.44 调整后平均 6.53 25.02 21.37 16.66 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务不及预期；创新业务发展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 34,722 40,012 47,516 54,443 61,985 营业收入 81,420 83,166 88,493 98,622 108,720 应收票据、账款及款项融资 29,014 33,911 36,309 39,478 43,521 营业成本 45,329 47,996 49,591 55,211 60,652 预付账款 506 535 569 634 699 营业税金及附加 561 582 619 690 761 存货 17,974 18,998 20,828 23,188 25,474 销售费用 8,586 9,773 10,309 11,292 12,231 其他 3,804 4,451 4,620 4,941 5,261 管理费用及研发费用 10,384 12,457 14,424 15,779 17,069 流动资产合计 86,019 97,907 109,841 122,684 136,939 财务费用 (133) (990) (604) (603) (748) 长期股权投资 982 1,252 1,252 1,252 1,252 资产、信用减值损失 1,017 1,094 1,021 533 535 固定资产 6,696 8,540 10,665 12,145 13,225 公允价值变动收益 (38) (156) 10 10 10 在建工程 2,323 3,771 2,893 2,454 2,235 投资净收益 174 218 250 250 250 无形资产 1,304 1,545 1,411 1,294 1,176 其他 2,663 2,465 2,510 2,510 2,510 其他 6,540 6,219 888 806 792 营业利润 18,474 14,783 15,902 18,490 20,990 非流动资产合计 17,845 21,327 17,109 17,951 18,680 营业外收入 76 87 87 87 87 资产总计 103,865 119,233 126,950 140,635 155,619 营业外支出 82 15 20 20 20 短期借款 4,075 3,343 3,000 3,000 3,000 利润总额 18,468 14,855 15,969 18,557 21,058 应付票据及应付账款 17,230 17,233 17,806 19,824 21,777 所得税 957 1,298 1,597 1,856 2,106 其他 11,987 13,779 13,949 14,405 14,862 净利润 17,511 13,557 14,372 16,702 18,952 流动负债合计 33,292 34,356 34,754 37,228 39,640 少数股东损益 710 720 647 752 853 长期借款 3,284 7,522 7,522 7,522 7,522 归属于母公司净利润 16,800 12,837 13,725 15,950 18,099 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.80 1.38 1.47 1.71 1.94 其他 1,894 4,385 277 277 277 非流动负债合计 5,178 11,907 7,800 7,800 7,800 主要财务比率 负债合计 38,470 46,263 42,554 45,028 47,439 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,934 4,581 5,228 5,979 6,832 成长能力 实收资本（或股本） 9,336 9,431 9,331 9,331 9,331 营业收入 28.2% 2.1% 6.4% 11.4% 10.2% 资本公积 4,381 4,825 8,538 8,538 8,538 营业利润 21.6% -20.0% 7.6% 16.3% 13.5% 留存收益 49,821 54,176 61,300 71,759 83,478 归属于母公司净利润 25.5% -23.6% 6.9% 16.2% 13.5% 其他 (77) (43) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 65,395 72,970 84,396 95,607 108,179 毛利率 44.3% 42.3% 44.0% 44.0% 44.2% 负债和股东权益总计 103,865 119,233 126,950 140,635 155,619 净利率 20.6% 15.4% 15.5% 16.2% 16.6% ROE 28.7% 19.5% 18.6% 18.9% 19.0% 现金流量表 ROIC 25.3% 15.9% 15.3% 15.9% 16.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 20