盈利能力提升，电商及包装业务持续向好

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月22日 盈利能力提升，电商及包装业务持续向好 吉宏股份(002803) 评级： 买入 股票代码： 002803 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 26.0/11.1 目标价格： 总市值(亿) 73.79 最新收盘价： 19.5 自由流通市值(亿) 55.48 自由流通股数(百万) 284.49 ►事件概述 2023年10月20日晚间，吉宏股份发布三季报，公司2023年前三季度实现营收49.31亿元，同比增长 25.25%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长61.41%，落于此前披露的三季报业绩预告范围内，略高于平均值。 ►淡季业绩仍实现环比增长，盈利水平持续提升 根据三季报，公司盈利能力呈现持续提升态势，毛利率水平由半年报披露的46.93%提升至47.30%，净利率水平由半年报披露的5.62%提升至6.19%。公司第三季度实现营收17.86亿元，同比增长35.82%，环比增长1.03%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长57.41%，环比增长10.28%。三季度为公司所在行业传统的淡季，业绩环比增长及盈利能力提升的数据体现了公司电商业务发展的良好态势。根据公司披露，公司跨境电商业务主要销售区域RCEP协议地区消费市场延续复苏态势，消费者购买力进一步提升；包装业务持续实施集团精细化管理，运营效率和盈利能力持续提升。 ►电商业务融合前沿技术，AI赋能多节点降本增效 根据三季报披露，自2017年布局跨境电商业务以来，已累计投入超过1.5亿元研发费用持续迭代升级自主研发的跨境社交电商运营管理系统，目前已迭代至第三代Giikin3.0，为公司跨境电商业务的长期可持续发展奠定坚实的智能化系统基础、积累丰富的跨境社交电商数据及素材资产。在此基础上，公司持续践行创新赋能，借助AI、ChatGPT等创新前沿技术融合跨境社交电商应用场景，逐步推出电商文本垂类模型ChatGiiKin6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king，且公司包装业务继续实施集团精细化管理，运营效率和盈利能力持续提升，促进业绩进一步提升。 ►分红+回购提振投资者信心，包装业务有望受益消费市场复苏 根据2023年半年报，公司拟每10股派发2元（含税）红利。公司同时发布公告，拟使用4000-6000万元 自有资金用于回购公司股票，回购价格上限为25元/股，彰显管理层对公司股票价值及长期发展的信心。2023 年9月，瑞幸咖啡联合贵州茅台推出“酱香拿铁”一举引爆快消市场，展现了国内消费市场的巨大潜力空间。随着宏观经济的回暖及国内大循环的持续畅通，我们认为头部快消品牌的精细化运营有望持续诞生“酱香拿铁”式的品牌联名产品出炉，进一步提升自身的品牌价值和销售规模，身处上游的包装印刷行业将直接受益。 ►投资建议：维持“买入”评级 结合三季报财务数据，我们维持原先的盈利预测：预计公司2023-2025年实现营收65.03/73.83/81.87亿元，实现归母净利润3.88/5.04/5.85亿元，EPS为1.03/1.33/1.55元，对应2023年10月20日19.50元/股收盘价，PE分别为19、15、13倍，我们认为公司业绩稳健，成长空间大，当前估值水平较低，维持“买入”评级。 ►风险提示 海外宏观经济下行风险，技术应用不及预期风险，原材料价格波动风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,178 5,376 6,503 7,383 8,187 YoY（%） 17.4% 3.8% 21.0% 13.5% 10.9% 归母净利润(百万元) 227 184 388 504 585 YoY（%） -59.3% -19.1% 110.9% 29.9% 16.1% 毛利率（%） 38.4% 40.7% 43.3% 44.1% 43.9% 每股收益（元） 0.60 0.49 1.03 1.33 1.55 ROE 12.2% 8.8% 15.6% 16.9% 16.4% 市盈率 32.47 40.11 19.01 14.64 12.61 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 分析师：徐林锋 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn 邮箱：xulf@hx168.com.cn SACNO：S1120520040003 SACNO：S1120522010001 SACNO：S1120519080002 注：本公司由华西传媒&轻工团队联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,376 6,503 7,383 8,187 净利润 172 370 480 557 YoY(%) 3.8% 21.0% 13.5% 10.9% 折旧和摊销 115 23 24 25 营业成本 3,189 3,690 4,128 4,590 营运资金变动 41 -128 -58 -50 营业税金及附加 14 17 19 21 经营活动现金流 373 316 497 562 销售费用 1,575 1,951 2,215 2,456 资本开支 -135 -109 -105 -106 管理费用 154 195 221 237 投资 -50 -80 -40 -40 财务费用 8 46 44 40 投资活动现金流 -184 -208 -168 -146 研发费用 149 182 207 229 股权募资 3 0 0 0 资产减值损失 -11 -2 0 0 债务募资 523 0 0 0 投资收益 -15 -20 -22 0 筹资活动现金流 -14 -30 -30 -30 营业利润 214 435 565 656 现金净流量 185 77 300 385 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 214 435 565 656 成长能力 所得税 42 65 85 98 营业收入增长率 3.8% 21.0% 13.5% 10.9% 净利润 172 370 480 557 净利润增长率 -19.1% 110.9% 29.9% 16.1% 归属于母公司净利润 184 388 504 585 盈利能力 YoY(%) -19.1% 110.9% 29.9% 16.1% 毛利率 40.7% 43.3% 44.1% 43.9% 每股收益 0.49 1.03 1.33 1.55 净利润率 3.2% 5.7% 6.5% 6.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.7% 10.5% 11.8% 11.9% 货币资金 982 1,059 1,358 1,743 净资产收益率ROE 8.8% 15.6% 16.9% 16.4% 预付款项 127 184 124 138 偿债能力 存货 484 455 568 598 流动比率 2.15 2.30 2.50 2.74 其他流动资产 548 777 891 997 速动比率 1.54 1.70 1.91 2.16 流动资产合计 2,141 2,476 2,941 3,477 现金比率 0.99 0.98 1.16 1.38 长期股权投资 68 98 128 158 资产负债率 34.1% 32.1% 30.1% 28.0% 固定资产 728 808 888 968 经营效率 无形资产 111 113 114 114 总资产周转率 1.66 1.76 1.73 1.66 非流动资产合计 1,101 1,218 1,331 1,444 每股指标（元） 资产合计 3,242 3,694 4,272 4,921 每股收益 0.49 1.03 1.33 1.55 短期借款 295 295 295 295 每股净资产 5.54 6.56 7.89 9.44 应付账款及票据 516 505 568 630 每股经营现金流 0.99 0.83 1.31 1.48 其他流动负债 184 276 312 341 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 995 1,077 1,176 1,267 估值分析 长期借款 17 17 17 17 PE 40.11 19.01 14.64 12.61 其他长期负债 93 93 93 93 PB 2.86 2.97 2.47 2.07 非流动负债合计 110 110 110 110 负债合计 1,105 1,187 1,285 1,377 股本 378 378 378 378 少数股东权益 42 23 -1 -28 股东权益合计 2,137 2,507 2,987 3,544 负债和股东权益合计 3,242 3,694 4,272 4,921 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户