投资策略周报：对当前A股投资主线的一些思考

证券研究报告|投资策略周报 2023年10月22日 对当前A股投资主线的一些思考 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球股指普跌，中国权益市场领跌。A股方面，本周上证指数、深证成指分别下跌3.40%和4.95%，上证指数跌破3000点；港股方面，恒生指数、恒生科技指数分别下跌3.60%和5.61%。申万行业来看，A股行业指数全线收跌，其中成长和消费板块领跌。大宗商品方面，受地缘政治风险下的避险情绪抬升，本周黄金价格继续走强。外汇方面，美元指数小幅下行，人民币兑美元汇率贬值，十年期美债利率升至5%上方，中美利差进一步走阔，北向资金净流出A股240亿元。 ·市场展望：悲观情绪修复需要时间，市场大概率以横盘震荡消化低迷的情绪，中长期不悲观。近期公布的三季度经济数据好于市场预期，但国内股票和债券市场均表现疲弱，反映投资者情绪仍较低迷。站在沪指年内首次跌破3000点的时期，本篇报告对当前市场的投资主线进行了一些思考。我们认为当前A股处于中长期底部区间，不建议过度悲观：1）政策从宏观经济基本面、活跃资本市场等方面均在发力，最终会定价到股票市场；2）A股整体估值处于较低水平，继续下探的空间有限，更大概率以横盘震荡来消化低迷的情绪；3）汇金增持四大行、央企增持和回购股份等，有望带动场外资金入市。 1）十年期美债利率升破5%，压制全球权益市场估值。10月19日，美联储主席鲍威尔的讲话暗示11月份美联储可能继续暂停加息。根据CME美联储观察，市场预期11月不加息的概率有所上升。但客观上，美联储加息虽进入尾声，但短期内也难以转向降息操作。8月以来国际油价上行引发再通胀担忧，美国通胀下行不及市场预期，9月美国ISM制造业指数（录得49）和非农新增就业人数（录得33.6万）均好于市场预期，以上因素支撑美联储维持高利率政策。美债利率作为全球资产定价之锚，其大幅上行将使全球资产风险偏好受到压制，并使得新兴市场面临资金流出的压力。 2）国内政策基调宽松，但资金面体感偏紧？9月以来国内市场利率上行，DR007利率突破政策利率并持续走高，一方面，10月以来特殊再融资债券密集发行，截至目前全国已有22个地区披露了拟发行特殊再融资债券的文件，拟发行金额超9400亿元；另一方面，美债利率持续走高背景下，国内货币政策受制于人民币汇率的约束。股票市场流动性方面，当前A股市场增量资金有限，北向资金延续净流出，权益类基金发行仍处于冰点等。但从近期汇金增持四大行股份、多家央企增持和回购股份来看，国内政策的维稳资本市场的意图凸显。 3）三季度国内经济超预期。7月政治局会议之后，国内出台了一系列稳增长政策，包括货币、财政、房地产、产业等等，随着政策的落地生效，我国经济开始逐步企稳恢复。10月18日，国家统计局公布了我国最新的经济数据，2023年前三季度国内生产总值593034亿元，同比增长5.2%，其中三季度增长4.9%均好于市场预期，其中房地产开发投资增速低于市场预期。根据华西宏观组预测，四季度GDP同比增速将进一步回升，达到5.5%，预计最终全年GDP同比增速为5.3%。数据公布后市场情绪仍偏弱，主要原因是投资者对于2024年国内宏观经济增长存在一些担忧，核心是对房地产市场信心不足：从今年前9个月数据来看，1-9月百强房企拿地总额同比下降17.9%，房屋新开工面积累计同比下滑23%。 4）中长期角度，当前A股处于什么位置？估值角度，当前万得全A市盈率为16.6倍，位于2010年以来33%分位，与2022年4月底、2022年10月底估值较为接近。股权风险溢价角度，当前万得全A股权风险溢价为3.32%，已突破近三年均值+1倍标准差，接近2022年4月底水平，指向当前A股市场处于中长期底部区间。 ·行业配置上：风格方面，存量资金格局下，短期内市场风格不会“大切换”，更多表现为行业的轮动。配置上大概率：低估值红利策略为主，辅之以部分TMT主题机会；消费板块后续可能随时出现超跌反弹，但不构成趋势性的机会。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(10/16-10/20)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/16-10/20)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(10/16-10/20)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(10/16-10/20)3 图5中信风格指数：本周消费、成长风格领跌(10/16-10/20)3 图6本周大盘指数表现好于小盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差进一步走阔4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数下行，人民币汇率贬值4 图12美联储降息可能要等到明年下半年4 图13本周北向资金净流出240亿元5 图14本周权益类基金发行份额15亿份5 图15本周A股融资余额上升43亿元5 图1610月至今，股票型ETF净赎回120亿元5 图1710月至今，A股IPO融资规模57亿元5 图1810月至今，重要股东净减持13亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(10/16-10/20)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/16-10/20) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(10/16-10/20)图4申万一级行业本周涨跌幅(10/16-10/20) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周消费、成长风格领跌(10/16- 10/20)图6本周大盘指数表现好于小盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差进一步走阔图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数下行，人民币汇率贬值图12美联储降息可能要等到明年下半年 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出240亿元图14本周权益类基金发行份额15亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升43亿元图1610月至今，股票型ETF净赎回120亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月19日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月20日 图1710月至今，A股IPO融资规模57亿元图1810月至今，重要股东净减持13亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月20日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月20日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年10月20日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年10月20日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司