玻纤周跟踪：下游需求恢复有限，成本支撑下价格保持稳定

行业报告|行业研究周报 证券研究报告 2023年10月22日 建筑材料 玻纤周跟踪：下游需求恢复有限，成本支撑下价格保持稳定 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003 作者： 分析师林晓龙SAC执业证书编号：S1110523050002 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 景气继续筑底，库存在历史高位，关注国内需求恢复节奏等。无碱粗纱市场价格偏弱运行，成交存灵活空间。本周无碱池窑粗纱市场价格偏弱运行，多数厂价格基本稳定，个别企业成交价格略有松动。需求端来看，下游需求虽局部表现尚可，但整体支撑力度有限，多数加工厂订单量仍不饱和，提货趋谨慎，多以刚需补货为主。供应端来说，周内池窑产线暂无调整，全 国无碱粗纱市场在产产能延续高位运行，市场供应压力仍偏大。当前，终端市场需求暂无明显变化下，加之成本价格处高位运行，多数厂存稳价心态，预计无碱粗纱市场量价或将维稳。重点应关注需求改善节奏（内需如工程、风电及汽车，同时关注出口情况），需求中期成长前景较好。我们判断23年新增玻纤产能供给冲击相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。我们认为粗纱库存压力23年或有机会逐步被消化，行业景气度有机会向上，重点关注两方面：1）国内需求恢复节奏、2）新产能投放节奏等。 本周电子纱、电子布价格稳定，关注PCB等景气改善节奏。电子纱市场价格基本走稳，出货一般。本周国内电子纱市场多数厂稳价出货，整体产销一般。下游PCB市场按需适量采购，备货意向平平。后期市场看，市场需求短期难有明显好转，预计市场价格大概率趋稳运行。关注补库需求及后续CCL、PCB开工回升节奏，电子纱电子布价格或有一定持续向上机会。本周电子布供给无产线变化。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技高端电子布技术有优势（全球第 一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果。 板块或有较好性价比。玻纤板块主要上市公司估值在历史相对底部区间（主要上市传统玻纤企业23年PE低于10x），中长期或有较好性价比。继续建议重视叶片效益或迎拐点、隔膜量利延续双升、玻纤业务筑底或逐步向上，新材料平台羽翼不断充实的中材科技；同时继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石；此外亦建议重点关注长海股份（与化工团队联合覆盖、受益出口高景气、新增产能或提速）、山东玻纤（二线优质玻纤企业，有较好成 长弹性）、宏和科技（与电子团队联合覆盖、技术优势明显、黄石纱布项目逐步贡献效益）。 风险提示：玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。 重点标的推荐及表现 代码 名称 收盘价 市值 评级 EPS P/E 股价涨幅（%） 元 亿元 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 本周 年初至今 600176.SH 中国巨石 12.56 502.79 买入 1.65 1.11 1.46 7.6 11.3 8.6 -4.0 -4.9 300196.SZ 长海股份 13.11 53.58 买入 2.00 1.24 1.55 6.6 10.6 8.5 -2 .4 -5.9 605006.SH 山东玻纤 6.90 42.13 买入 0.89 0.73 0.97 7.8 9.5 7.1 -2 .7 -12.4 002080.SZ 中材科技 18.63 312.63 买入 2.09 2.14 2.45 8.9 8.7 7.6 -1.1 -10.1 603256.SH 宏和科技 8.24 72.72 买入 0.06 0.06 0.10 137.3 137.3 82.4 -7.5 26.8 000300.SH 沪深300 -4.2 -9.3 数据来源：Wind、天风证券研究所（股价及市值对应2023/10/20收盘价） 注：长海股份为与化工团队联合覆盖、宏和科技为与电子团队联合覆盖、EPS均采用最新股本计算； 目录 1、供给：后续供给动能冲击或趋弱 ……………………5页 2、需求：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑 ……………………8页 3、价格、库存及成本变化 4、主要企业最新动态 ……………………14页 ……………………19页 Part1 供给端：后续供给动能冲击或趋弱 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 供给：预计23年新增玻纤纱产能投放约80万吨 结合拟在建项目投产情况测算，预计23年新增玻纤纱产能投放约80万吨。 据卓创资讯，截止2023年9月末，我国国内在产产能约683万吨（年化产能，下同），mom-1.3%。此外我国企业在海外还拥有在产产能近47万吨（巨石约33.6万吨）。结合卓创资讯数据，我们预计23年相对明确的新点火产能预计为80万吨，截止8月末实际已点火20万吨（vs22年预计/实际新点火产能分别116/88万吨），22年为新增产能较多年份，未点火产能预计推迟至23年（其中部分产线投产情况有一定不确定性），后续供给冲击动能边际减弱。 图表：2023年预计点火玻纤产线梳理 大区 省份 企业名称 基地 生产线 新增年产能（万吨） 建设情况 23E投产 状态 西南 江西 巨石（九江）有限公司 九江 3线 20 无碱玻纤粗纱 20 2023.5.30点火 华东 江苏 长海股份 常州 4线 15 合股类 15 在建 华东 山东 山东玻纤 沂水 7线 15 高模量玻纤 15 在建 西南 重庆 重庆国际复合材料 长寿 F13 15 无碱粗纱 15 在建 华北 山西 泰山玻纤 山西 1线 15 无碱粗纱 15 在建 合计 80 数据来源：卓创资讯、各公司公告、天风证券研究所 供给：现有九条线合计71万吨在冷修或拟冷修，测算超100万吨有冷修压力 现有九条线合计71万吨在冷修或拟冷修，测算超100万吨产线有冷修压力。 玻纤池窑寿命一般为8年，之后需进行冷修。截至2023/9/30有约71万吨玻纤产能处于冷修及拟冷修状态，结合在产产线运行情况，我们预计现阶段有20条线约118万吨玻纤产能存在冷修压力。 图表：2021年年初以来冷修及明确拟冷修线情况（万吨） 企业名称 产线 产品 冷修产能 冷修日期 复产日期 备注 欧文斯科宁 余杭1线 8万吨无碱粗纱 8 2020/11 2021/1点火 重庆国际 长寿F08B线 7.5万吨无碱粗纱 7.5 2020/10 2021/4点火 7.5万吨提升至12万吨，其中8万吨21/4点火 江苏九鼎 如皋1线 1万吨高硼硅陶瓷纱 1 2021年前 2021/3点火 3月中旬左右点火，4月下旬出产品 四川内江华原 威远6线 5万吨无碱粗纱 5 2021/3 2021/5点火 5月初点火，6月初正常生产 山东玻纤 沂水3线 6万吨无碱粗纱 6 2021/7 2021/10点火 沂水基地一窑两线共计6万吨，提升至10万吨 四川泸州天蜀 泸县1线 3万吨无碱粗纱 3 2021/8 2021/9点火 3万吨提升至5万吨 邢台金牛 邢台1线 4万吨无碱粗纱 4 2021/2 2021/3点火 泰山玻纤 邹城4线 6万吨无碱粗纱（风电） 6 2022/4 2023/1/30前后点火 6万吨提升至12万吨 重庆国际 大渡口F02线 5万吨无碱粗砂 5 2023/3/30 5万吨提升至6万吨 合计（完成冷修） 45.5 山东九鼎新材 1线 7万吨无碱粗纱 7 2023/6/9 暂未复产 邢台金牛 2线 3万吨无碱粗纱 3 2023/9/4 暂未复产 中国巨石 桐乡1线 8万吨无碱粗纱 8 冷修时间待定 预计建设期1年 8万吨拟提升至10万吨 中国巨石 桐乡3线 12万吨无碱粗纱 12 冷修时间待定 预计建设期1年 12万吨拟提升至20万吨 中国巨石 原巨石攀登2线 3万吨电子纱 3 2022年7月底 预计建设期1年 3万吨拟提升至5万吨（1亿米升至1.6亿米电子布） 中国巨石（埃及） 埃及1线 8万吨无碱粗纱 8 冷修时间待定 尚未明确 8万吨拟提升至12万吨 重庆国际 长寿F10B 12万吨无碱粗纱 12 冷修时间待定 预计建设期1年 12万吨升至15万吨，产品全部为风电纱 山东玻纤 沂水5线 6万吨无碱粗纱 6 冷修时间待定 预计建设期1年 6万吨拟升级为17万吨ECER数字化产线 中国巨石 桐乡2线 12万吨无碱粗砂 12 2022/9 尚未明确 合计（冷修及拟冷修） 71 Part2 需求端：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8 需求：总体上我们认为短期需求有弹性，长期有空间 23年在风电、建筑等领域拉动下，玻纤需求有望实现小幅增长 •玻纤下游主要分为建筑、风电、电子、汽车及其他（工业、消费品、管道等）领域，整体来看，2022年我国玻纤总需求（含出口）达到635万吨，同比小幅增长2.1%，我们预计2022年国内玻纤表观消费量452万吨，同比基本持平，出口方面，2022年我国玻纤出口量达到183万吨，同比增长8.7%。 •我们预计23年我国玻纤需求将达到668万吨，同比增长5.2%，增速进一步提升，其中国内需求约505万吨，同比增长11.8%，分领域看，我们预计风电、建筑等领域将起到主要拉动作用，1）建筑领域：考虑到《政府工作报告》中提出2023年GDP增长5%的目标，而从经济修复的节奏和强度来看，预计建筑业将强于服务业及制造业，因此对应领域的玻纤需求也或有一定增长；2）风电领域：2022年我国风电新增装机37.63GW，同比下降21%，我们预计主要受疫情影响，导致装机节奏有所滞后，从招标情况来看，风电之音公众号据公开信息不完全统计，2022年我国风电项目招标规模达到109GW（含框架），或将为23年风电装机增长奠定基础，风能委员会预计23年新增装机将达到70-80GW。3）出口：23年海外经济体经济增长前景进一步下调，玻 纤出口或面临下滑压力，1-4月我国玻纤及制品出口量同比下滑10%，我们预计23年全年出口量约163万吨，同比下滑11%。4） 电子、汽车及其他领域：我们预计23年需求同比或以稳为主。 图表：玻纤需求预测 2019 2020 2021 2022 2023E 建筑 万吨 109.3 121.4 140.7 149.8 161.7 风电 万吨 25.7 60.0 47.5 37.6 70.0 电子 万吨 63.7 68.1 74.9 72.6 76.3 汽车 万吨 46.0 46.8 53.1 55.0 57.2 其他 万吨 97.1 108.2 137.7 137.0 140.0 国内消费量 万吨 341.8 404.5 453.8 452.0 505.1 国内需求增速 % 17.7% 18.3% 12.2% -0.4% 11.8% 出口量 万吨 153.9 133.0 168.3 183.0 163.0 总需求 万吨 495.7 537.5 622.1 635.0 668.1 总需求增速 % 10.4% 8.4% 15.8% 2.1% 5.2% 数据来源：中国玻纤工业协会、IMF、Wind、天风证券研究所 需求：总体上我们认为短期需求有弹性，长期有空间 8月玻纤产品出口量环比下降，粗纱出口价格环比下降 2023年8月我国玻璃纤维纱及制品出口量为15.9万吨，YoY+19.10%；出口金额2.3亿美元，YoY-26.21%。玻璃纤维粗纱出口总量6.1万吨，YoY+26.04%；出口金额0.43亿美元，YoY-34.37%。短切玻璃纤维出口量2.13万吨，YoY+23.57%，出口金额0.17亿美元，YoY-13.80%。23年8月出口玻璃纤维纱及制品单价1,454美元/吨，YoY-516.77美元/吨，MoM-17.82美元/吨；单月粗纱单价705美元/吨，YoY-369.37美元/吨，MoM-10.58美元/吨。