后续AI逐步落地有望成为公司增长新动能

│ 同花顺(300033) - 后续AI逐步落地有望成为公司增长新动能 事件： 同花顺发布2023年三季度业绩报告。2023前三季度公司实现营业收入 23.72亿元，同比+4.25%，较上半年-1.58PCT；归母净利润7.71亿元，同比-12.67%，较上半年-7.39PCT；ROE为11.39%，较去年同期-2.60PCT。 23Q3证券市场整体表现偏弱拖累公司营收表现 23Q3同花顺单季度实现营业收入9.02亿元，同比+1.78%，环比+4.79%，单季度同比增速走低预计主要系到证券市场整体表现偏弱。23Q3证券市场交投活跃度整体偏弱，23Q3日均股票成交额为7972.92亿元，同比-12.86%，环比-20.69%，预计公司增值电信业务、广告及互联网推广业务收入承压。软件销售及维护业务收入预计表现相对较好，主要系基金降费背景下，各类机构降本增效诉求较强，iFind相较Wind而言具备较大的价格优势，预计iFind在各类机构中渗透率会有所提升。基金销售及其他交易手续费收入预计维持正增长。截至2023年9月末，公司其他应付款余额达到3.68亿元，较期初+75.66%，主要系应付代理买卖基金款增加所致。 公司持续加大研发力度推动净利率下行 23Q3同花顺单季度实现归母净利润3.11亿元，同比-21.68%，环比-7.64%，主要系成本端拖累。23Q3公司单季度销售净利率为34.52%，环比-4.65PCT，主要系公司持续加大研发投入与营销推广力度。1）营业成本方面，23Q3营业成本7742.29万元，同比-14.39%，环比-21.35%，预计主要系信息数据采购费用边际有所下降。营业成本减少推动公司毛利率边际上行，23Q3公司销售毛利率为91.42%，环比+2.85PCT；2）公司持续加大研发投入。23Q3公司研发费用支出为3.10亿元，同比+15.51%，环比+9.68%，主要系公司持续加大人工智能相关应用研发，相应的研发人员薪酬、算力投入以及新增服务器设备折旧增加；3）公司加大营销推广力度触达更大用户群体。23Q3公司销售费用支出为1.37亿元，同比+30.97%，环比+1.49%，主要系公司加大精准营销推广力度，相应推广费用及销售人员薪酬增加所致。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前市场交投活跃度整体偏弱且公司持续维持较高强度的研发力度，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为39.47、46.61、57.78亿元（原值为44.25、55.78、68.95亿元），同比增速分别为10.90%、18.08%、23.98%，3年CAGR为17.53%。归母净利润分别为15.40、18.98、23.45亿元（原值为19.74、24.43、29.25亿元），同比增速分别为-8.92%、23.22%、23.57%，3年CAGR为11.92%。鉴于公司持续加大研发投入，AI布局逐步完善，目前已涵盖i问财、智能语音、智能机器人等产品及服务。此外，公司以北美为支点，以A-invest为抓手，大力开拓海外业务，未来有望成为公司新的增长动力。参照可比公司估值，我们给予公司2024年55倍PE， 目标价194.18元，维持为“买入”评级。 风险提示：金融信创不及预期，AI产品不及预期，海外业务开拓不及预期； 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3510 3559 3947 4661 5778 增长率（%） 23.43% 1.40% 10.90% 18.08% 23.98% EBITDA（百万元） 1967 1712 1862 2269 2776 归母净利润（百万元） 1911 1691 1540 1898 2345 增长率（%） 10.86% -11.51% -8.92% 23.22% 23.57% EPS（元/股） 3.56 3.15 2.87 3.53 4.36 市盈率（P/E） 41.1 46.4 50.9 41.3 33.5 市净率（P/B） 12.1 10.8 10.2 9.5 8.7 EV/EBITDA 36.0 26.8 38.1 30.9 24.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 证券研究报告 2023年10月21日 行业：计算机/软件开发 投资评级：买入（维持） 当前价格：145.95元 目标价格：194.18元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)537.60/271.55流通A股市值(百万元)39,632.17每股净资产(元)12.47 资产负债率(%)21.59 一年内最高/最低(元)239.22/75.66 同花顺 沪深300 200% 130% 60% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《同花顺（300033）：半年报点评：短期承压不扰长期向好趋势》2023.08.17 公司报告 金融 公司季报点评 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7275 7538 7981 8762 9822 应收账款+票据 41 38 42 49 61 预付账款 0 1 1 1 1 存货 0 0 0 0 0 其他 41 39 46 54 67 流动资产合计 7356 7616 8070 8866 9951 长期股权投资 2 2 3 3 3 固定资产 406 703 641 596 556 在建工程 363 346 539 639 656 无形资产 355 347 284 221 158 其他非流动资产 19 13 6 6 6 非流动资产合计 1145 1412 1472 1465 1379 资产总计 8501 9028 9542 10332 11330 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款+票据 79 110 118 139 172 其他 1876 1572 1617 1816 2078 流动负债合计 1955 1682 1734 1955 2250 长期带息负债 0 1 1 1 0 长期应付款 0 0 0 0 0 其他 69 100 100 100 100 非流动负债合计 69 101 100 100 100 负债合计 2025 1782 1835 2055 2350 少数股东权益 0 0 0 0 0 股本 538 538 538 538 538 资本公积 357 357 357 357 357 留存收益 5582 6351 6813 7382 8086 股东权益合计 6477 7245 7707 8277 8980 负债和股东权益总计 8501 9028 9542 10332 11330 利润表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3510 3559 3947 4661 5778 营业成本 301 370 395 466 578 税金及附加 27 47 52 62 77 营业费用 337 368 515 549 677 管理费用 974 1228 1486 1731 2138 财务费用 -173 -184 -27 -29 -32 资产减值损失 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他 52 110 130 158 179 营业利润 2096 1841 1655 2040 2521 营业外净收益 -7 1 1 1 1 利润总额 2089 1842 1656 2041 2522 所得税 178 151 116 143 177 净利润 1911 1691 1540 1898 2345 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1911 1691 1540 1898 2345 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品 等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则