洪灝：佛系“破 7”
思睿研究 中ÿ`场策略20229o19I _系<破7= −人民_走ð显示全球经济基q面O断弱化2 −人民_影子汇率预示着美元强势将c续，对Þ人民_走ð2 −人民_弱势提示全球`场风险若 若现2安勿躁，枕戈待æ2 基q面因素解释人民_弱势 人民_汇率<破7=终于尘埃落定2美联储和Iq央行在p克逊霍尔ÿJacksonHoleĀ峰会N的V歧î已提前预告了当前美元摧枯拉朽的强势和I元/欧元的弱势2n期美债收益率P美联储基准利率间的息差l处于w数据历史N的最宽水2\÷，虽然美ÿ通胀l在Éþ，但很可能在高Oc续更长更久2因m，美联储O太可能停k收紧°_策 洪灝，CFAhao.hong@growim.com q报告英文版ÿ <Chill”aboutCNYBeyond7 Ā表1:着外汇储备和外汇存款O滑，人民_走弱2 资料来源:彭博，思睿研究 除t全球央行策意ÉV歧，中ÿ经济基q面的Ù化也àÞ在人民_的弱势2横亘于今 的经济难题之一是，中ÿ如火如荼的出口继续ð_家们目瞪口呆，但à些出口的强势to能转化~外汇储备的增长2s使将商业银行的外汇存款计算在内，目之及依然是一出外汇ÿ累O增à降的场景ÿĀ表1Ā2 敬ÿ参阅最^一ý法律声明 外汇储备资ï汇率的Ù化，ñ及今N半的一些资q外流，皆O足ñ解释出口强劲之O外汇ÿ累的O降2最à，人民_à期抛Û一度N升óP2015ß等量齐Ê的水，但s便如m也o能充V阐释外汇ÿ累减少和出口强势V歧的à一问题2 但Ð历史N看，人民_汇率P外汇ÿ累的Ù化一向息息相关2着外汇ÿ累O降，当前人民_汇率走弱ó2018pÀ易战最激烈胶着÷的水ÿĀ表1Ā2 s们也可ñ用<人民_影子汇率=`~衡量美联储和中ÿ央行之间差异V歧的指标2s们将<人民_影子汇率=定O~中ÿ的M2广O°_P外汇储备的比率2 最à，中ÿM2的增c续回öóà7多ñ来最快的水，à很可能是¯支出开始大规模投入实体经济的结果2在美元走强之际，人民_影子汇率的弱势毫无悬念地走ðó数据历史的最高水ÿĀ表2Ā2着中ÿ央行和美联储的 °_策×向渐行渐à，美元强势很可能会继续高歌猛ß2 Ā表2:人民_影子汇率ÿM2/外汇储备Ā处于历史新高Ā美元很可能会ß一n走强2 资料来源:彭博，思睿研究 人民_长期势偏弱 p趣的是，人民_现ÿPw长期势线之间的交点ßß记录着人民_汇率发展历史N的重大事þ2s们ñ3.5移动均线来衡量人民_汇率的长期势线ÿĀ表3Ā2 ÐN世纪90ï初ó2005<7−21=汇改前，人民_现ÿ一直稳居w长期势线N方，显示着长期值的势2<7−21=汇改í在ð人民_P一篮子°_重新d钩，并推动人民_升值2m^直ó2015<8−11=汇改，人民_现ÿ一直处于长期势线ñO，呈现着长期升值的势2 自那ñ^，Ø2018À易战和2020新冠肺炎疫情的影响，人民_大体N在w长期势线N方ß行22015的<8−11=汇改推动人民_汇率实现ß向波动，人民_s期汇率由m围绕w长期势线波动2由于汇率的Ù动ßßøIc久`自s关联，人民_<破7=很可能O会是à一ï汇率势的终点——àPN文讨论过的1美元的历史性强势交相呼Þ2 Ā表3:人民_的3.5周期线记录着人民_汇率发展历史N的重大事þ 资料来源:彭博，思睿研究 人民_弱势对风险资ï影响几何 中ÿ经济周期领Y于全球经济周期，而中ÿ经济很大程度NÏ然xp强周期的性±2`~à样一个ÿ家的°_，人民_`~一个风险指标一直对于全球经济和`场风险异敏感2譬如，人民_s期汇率P金铜比à一传统风险指标密W相关2一般而言，人民_疲ð，金铜比高，系统性风险水涨船高，风险偏好愈发走PÿĀ表4Ā2 Ā表4:人民_疲ð÷示全球经济周期的迅缓和`场风险Ü恶2 资料来源:彭博，思睿研究 在2018的经济周期和新冠疫情期间，人民_在预示风险方面w实领Y于金铜比2如前述，人民_弱势势很可能将c续一段÷间，而全球经济周期将继续缓2如是，人民_走弱÷示着全球`场山雨欲来风满楼之势2虽然人民_短期内的超跌可能会引发术性修复，但À然抓飞刀ß是过于激ß2资ïÿ格的最终调整已à在咫尺2到÷，最^的幕ßß骤然落O2 [o社零增长实乃意外之喜2但s们认~à得益于汽车®置退2过去n周，高频数据显示汽车销售开始出现缓之势2退的刺激效Þ似乎l在í退2Pm\÷，ÿ内居民忙于ò偿ß¿，而l如[o¯ó数据显示的那般，ñ ¿~的居民长期¿款增长Ïo恢复2居民®买ï的意愿依然极度P迷，而储蓄的意愿t在N升2 p报道Ā，一些银行轻而易举地超额完r了今的存款增长目标，但¿款的增长t是另一幅Z景2银行V行经理~完r存款额度而Pü户推o换盏1把酒千o的I子已O再2诚然，当经济周期最终转向÷，丰盈充足的存款将增ò银行 ¿的能力2 如果资金在存款¯户中躺，那NĀ如股票à类风险资ï就难pN涨的动力2Ð历史N看，N证和银行存款负相关ÿĀ表5Ā2s们的`场风险指标EYBY已经O降到一个极P的水，但ß没p达到w历史极值——尤w是考虑到s们目前面临着可ñ说是自2009ñ来最o峻的挑战ÿĀ表6Ā2 Ā表5:存款增òO利于股`2 资料来源:彭博，思睿研究 Ā表6:`场Ü恶风险，但尚o达到历史极值2 资料来源:彭博，思睿研究 结论 人民_弱势w实一叶知秋，à映了中美央行之间的°_策V歧，ñ及中ÿ出口强势背景O外汇ÿ累的O降2人民_的周期性弱势的势体现在w盘桓于3.5 周期线之N2人民_<破7=O必过虑，周期之力量使然2 人民_弱势ß预示着全球`场风险若 若现2蛰伏的存款处于休眠状态，而s们_p的`场风险指标尚o否极泰来，O足ñ充Và映o来的风险2 法律声明 q报告由GROW思睿制`2q报告中的信息均来源于s们认~可靠的已|开资料，但GROW思睿及w关联机构对à些信息的准确性及完整性O`任何保证2q报告中的信息1意É等均仅供投资者参考之用，O构r对买卖任何金融工x的出ÿ或àÿ或提供任何投资决策建议的服ó2该等信息1意É并o考虑到获×q报告人员的x体投资目的1¯ó状况ñ及特定需求，在任何÷候均O构r对任何人的个人推荐或投资操`性建议2投资者Þ当对q报告中的信息和意Éß行独立评估，自û慎做出决策并自行担风险2投资者在依据q报告î及的内容ß行任何决策前，Þ\÷考量各自的投资目的1¯ó状况和特定需求，并就相关决策咨询_业顾问的意É对依据或者使用q报告 r的一W^果，GROW思睿及/或w关联人员均O担任何 °任2 q报告载的意É1评估及预测仅~q报告出xI的Ê点和判断2该等意É1评估及预测无需通知s可÷更改2在O\÷期，GROW思睿可能会发出Pq报告载意É1评估及预测O一ô的研究报告2 q报告署]V析师可能会O÷PGROW思睿的ü户1销售交易人员1w他业ó人员或在q报告中针对可能对q报告î及的标的金融工x的`场ÿ格ï生短期影响的催化剂或事þß行交易策略的讨论2à种短期影响的V析可能PV析师已发a的关于相关金融工x的目标ÿ1评级1估值1预测等Ê点相à或O一ô，相关的交易策略O\于`也O影响V析师关于w研究标的金融工x的基q面评级或评V2 GROW思睿的销售人员1交易人员ñ及w他_业人士可能会依据O\假设和标准1采用O\的V析方法而口头或书面发表Pq报告意É及建议O一ô的`场评论和/或交易Ê点2GROW思睿没p将m意É及建议向报告p接收者ß行更新的Oó2GROW思睿可能独立做出Pq报告中的意ÉO一ô的投资决策2 除非另行说明，q报告中引用的关于业绩的数据均仅ï表过ß表现2过ß的业绩表现îOÞ`~I^回报的预示2s们O诺也O保证，任何预示的回报会得ñ实现2V析中做的预测可能是基于相Þ的假设2任何假设的Ù化可能会显著地影响预测的回报2 q报告提供给某接收人是基于该接收人被认~p能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断2投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标1需求1机会1风险1`场因素及w他投资考虑而独立做出的2 q报告将依据w他ÿ家或地区的法律法规和监管要求于该ÿ家或地区提供q报告2
