盈利能力继续提升，CDMO有望保持高增长态势

2023年10月20日 公司研究●证券研究报告 普洛药业（000739.SZ） 公司快报 盈利能力继续提升，CDMO有望保持高增长态势投资要点 2023Q3盈利能力继续提升，研发投入不断增加。公司发布2023年第三季度报告： （1）2023年前三季度，公司实现营收85.00亿元（+12.57%），归母净利润8.51亿元（+29.53%），扣非归母净利润8.28亿元（+24.83%），毛利率26.78%（+2.21pp）。公司净利增速快于营收增速，主要系公司原料药、CDMO及制剂三项业务的毛利率持续提升，市场竞争力不断增强。公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别为4.30亿元（+8.85%）、3.58亿元（+3.89%）、4.84亿元（+19.44%），占营收比重分别为5.06%（-0.17pp）、4.21%（-0.35pp）、5.69%（+0.33pp），整体运营效率不断提升，研发投入持续增加。（2）单Q3来看，公司实现营收25.46亿元（-0.76%），归母净利润2.50亿元（+13.61%），扣非归母净利润2.33亿元（-4.91%），毛利率27.2%（+4.00pp）；Q3整体费用率有所提升，销售费用、管理费用、研发费用分别为1.62亿元（+22.67%）、1.14亿元（-2.92%）、1.32亿元（+7.60%），占营收比重分别为6.38%（+1.22pp）、4.46%（-0.10pp）、5.18%（+0.40pp）。 CDMO业务综合竞争力持续增强，有望保持高增长态势。公司CDMO业务具备制造端优势，多个高端产能已陆续投入使用，包括两条高活性API生产线及新增的一个流体车间、一个多功能柔性车间，可为国内外客户提供更全面优质的服务。同时，公司新技术平台PROTAC、ADC、多肽等在建设中且已有部分提供服务；横店CDMO研发中心正在加紧进行最后的研发设备安装工作，预计将于2023年11月正式投入使用，有望为CDMO业务的高质量发展持续赋能。此外，不断提升的体系保障能力为公司提供更专业的一站式研发生产服务持续助力，目前公司已16次通过美国FDA现场检查，其中CDMO产品AP20014原料药于2023年9月零缺陷通过。近期公司在德国设立子公司，有望进一步拓展CDMO业务及增强全球市场竞争力。投资建议：公司三大业务协同发展，利润端表现优异；研发实力突出，产能国内最大；CDMO竞争优势明显，有望持续发力。我们维持原有盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为12.28/14.98/18.03亿元，增速分别为24.2%/21.9%/20.4%，对应PE分别为16/13/11倍。维持“买入-A”建议。风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险等。 医药|化学原料药Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-10-19)16.86元交易数据总市值（百万元）19,869.91流通市值（百万元）19,862.49总股本（百万股）1,178.52 流通股本（百万股）1,178.08 12个月价格区间24.88/16.48 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.579.44-10.55绝对收益-5.61.2-16.98 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告普洛药业：利润端高增长，CDMO有望持续发力-华金证券-医药-普洛药业-公司快报2023.8.18 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,943 10,545 12,265 14,112 16,257 YoY(%) 13.5 17.9 16.3 15.1 15.2 净利润(百万元) 956 989 1,228 1,498 1,803 YoY(%) 17.0 3.5 24.2 21.9 20.4 毛利率(%) 26.5 23.9 25.7 25.5 25.7 EPS(摊薄/元) 0.81 0.84 1.04 1.27 1.53 ROE(%) 18.9 17.9 19.2 19.7 19.8 P/E(倍) 20.8 20.1 16.2 13.3 11.0 P/B(倍) 3.9 3.6 3.1 2.6 2.2 净利率(%) 10.7 9.4 10.0 10.6 11.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5782 7781 7474 10286 10648 营业收入 8943 10545 12265 14112 16257 现金 2610 3553 3385 4749 5254 营业成本 6569 8024 9117 10514 12085 应收票据及应收账款 1471 1931 1786 2624 2378 营业税金及附加 33 32 55 57 62 预付账款 258 219 362 292 470 营业费用 453 535 601 635 723 存货 1250 1802 1665 2333 2263 管理费用 454 450 515 550 618 其他流动资产 193 276 276 287 284 研发费用 446 533 638 738 853 非流动资产 3381 4235 4686 5151 5691 财务费用 -14 -106 -3 -17 -75 长期投资 81 85 114 140 160 资产减值损失 -48 -77 -70 -80 -98 固定资产 1931 3066 3521 3979 4498 公允价值变动收益 -24 -23 -2 -0 -12 无形资产 408 379 362 351 347 投资净收益 90 -60 18 28 19 其他非流动资产 961 705 689 681 686 营业利润 1119 1012 1387 1681 1998 资产总计 9163 12017 12160 15437 16339 营业外收入 4 6 3 4 4 流动负债 3779 6027 5335 7449 6906 营业外支出 9 5 9 9 8 短期借款 332 563 563 563 563 利润总额 1114 1012 1381 1676 1994 应付票据及应付账款 2623 4311 3566 5518 4924 所得税 159 23 153 178 190 其他流动负债 824 1153 1206 1369 1419 税后利润 956 989 1228 1498 1803 非流动负债 324 471 427 384 342 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 长期借款 105 250 206 163 121 归属母公司净利润 956 989 1228 1498 1803 其他非流动负债 219 221 221 221 221 EBITDA 1425 1338 1413 1702 2005 负债合计 4103 6497 5763 7833 7248 少数股东权益 0 7 7 7 7 主要财务比率 股本 1179 1179 1179 1179 1179 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 438 438 438 438 438 成长能力 留存收益 3443 4096 4892 5863 7031 营业收入(%) 13.5 17.9 16.3 15.1 15.2 归属母公司股东权益 5060 5512 6390 7596 9084 营业利润(%) 15.4 -9.6 37.1 21.2 18.8 负债和股东权益 9163 12017 12160 15437 16339 归属于母公司净利润(%) 17.0 3.5 24.2 21.9 20.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.5 23.9 25.7 25.5 25.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 10.7 9.4 10.0 10.6 11.1 经营活动现金流 612 1326 706 2223 1437 ROE(%) 18.9 17.9 19.2 19.7 19.8 净利润 956 989 1228 1498 1803 ROIC(%) 16.3 14.6 16.1 16.8 17.2 折旧摊销 363 382 95 108 122 偿债能力 财务费用 -14 -106 -3 -17 -75 资产负债率(%) 44.8 54.1 47.4 50.7 44.4 投资损失 -90 60 -18 -28 -19 流动比率 1.5 1.3 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -668 -62 -594 664 -404 速动比率 1.1 0.9 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 66 63 -1 -3 10 营运能力 投资活动现金流 -515 -591 -526 -542 -653 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 -204 -196 -348 -317 -280 应收账款周转率 7.0 6.2 6.6 6.4 6.5 应付账款周转率 2.9 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.84 1.04 1.27 1.53 P/E 20.8 20.1 16.2 13.3 11.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.13 0.60 1.89 1.22 P/B 3.9 3.6 3.1 2.6 2.2 每股净资产(最新摊薄) 4.29 4.68 5.42 6.45 7.71 EV/EBITDA 12.5 12.9 12.3 9.4 7.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本