煤炭行业月报：供给平稳震荡，需求企稳回升

9月供给小幅上升，进口增速大幅放缓。1)国内生产：9月，全国原煤产量3.93亿吨，同比增长0.4%，增速较8月收窄1.65pct，日均产量1268万吨，环比增加35万吨/天，增幅2.8%。1-9月份，全国累计原煤产量34.42亿吨，同比增长3.0%，增幅较前8个月收窄0.4pct。2）进口方面：9月，国内煤炭进口量4214万吨，同比增长27.5%，进口量增速较8月回落23PCT。3）总供应量：9月供给合计4.35亿吨，环比增加1.99%。9月供给小幅回升，但依然低于3-6月高产水平，国内供给回升的主要原因：1）9月煤价延续回升，中小企业增产加速，国有重点矿产量占比环比下降1.1pct；2）国内外价差收窄，煤炭进口量下降预期增强。展望后市，供给增速预计持续放缓：1）政策重心转移：8月底安全检查全面升级，9月6日中办、国办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作意见》，同时根据内蒙古能源局信息，自10月15日至次年4月14日，乌海市各露天煤矿严格落实采暖季“晚八早十”夜间禁采要求，此次安监力度空前，供给弹性有望弱化；2）增速下降：2021下半年以来的增产保供已到尾声，未来供给增速预计呈下降趋势； 3）进口波动：海外能源价格高位，目前澳洲准一线主焦煤FOB报价上涨至369美金，倒挂程度加剧叠加人民币汇率承压，利润压缩高进口难持续；印尼煤炭发运骤减或将影响我国煤炭进口量，一方面印尼煤炭出口港增收额外费用，另一方面印尼能源部启动E-RKAB工作计划系统导致产量计划批复周期延长；俄罗斯政府决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，根据卢布对美元汇率水平，税率在4-7%之间调整，关税的提升或将对后续的进口量产生负面影响。 地产需求边际改善，冬储采煤支撑需求。1）水电出力同比增加，挤出效应显著。 9月，来水维持高位，水电发电量1394亿千瓦时，环比下降4.9%，同比增长39.2%；火电出力遭到挤压，9月全国火电发电量4973亿千瓦时，环比下降15.6%，同比增长2.3%；2）“金九银十”支撑非电需求，地产端出现边际改善。原材料：9月，国内水泥产量1.89亿吨，环比增长5.4%；1-9月国内水泥产量累计同比下降0.7%，国内生铁产量累计同比增长2.8%。地产：9月，国内商品房销售面积环比增长47.0%；国内房屋新开工面积环比增长18.9%。展望后市，冬储&经济稳步恢复有望支撑煤炭需求：1）北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求；2）10月13日中国央行公布第三季度金融数据，9月新增社融超市场预期，主因实体经济贷款需求回暖、政府专项债发行节奏加快提振。此外，降低存量房贷利率工作基本接近尾声，截至9月末存量住房贷款加权平均利率环比上月减少42bp，房地产市场也随之出现积极变化，重点城市交易活跃度上升，同时9月房地产开发贷款和个人住房贷款合计较上月多投放1000多亿元，保持明显回升态势。政策组合拳加强地产预期改善，经济修复有望加速耗煤需求释放。 煤炭行业长期投资价值清晰：虽然短期煤炭价格调整，但煤炭行业长期投资逻辑清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险； 3）当前煤价虽然较2022年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，中特估推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。 投资建议：看好宏观预期企稳下双焦板块表现以及供给约束下行业长期现金价值，建议关注：1）双焦弹性：复苏预期下，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，且未来在供给端存在收缩的情况下，焦炭盈利或存更大的提升空间，焦炭推荐：中国旭阳集团，关注：陕西黑猫、美锦能源、开滦股份； 焦煤推荐：淮北矿业，关注：潞安环能、平煤股份、盘江股份、山西焦煤、兰花科创。2）长期分红：优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间。建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；3）长期增量：有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性。建议关注：广汇能源、华阳股份、盘江股份、昊华能源。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。 行业相关股票 1.供给端：原煤产量环比增长，进口环比下降 煤炭生产：9月原煤产量同比增长、环比增长，累计产量同比增长。9月份,国内原煤产量3.93亿吨,同比增长0.4%,环比增长2.8%；国内原煤累计产量34.42亿吨,同比增长3%。 图1：9月国内原煤产量同比增长0.4% 图2：9月份国内原煤累计产量同比增长3% 日均产量：9月全国煤炭日均产量环比上升，国有重点煤矿产量占比下降。9月全国煤炭日均产量为1268万吨，环比上升2.8%，同比下降1.7%；国有重点煤矿日均产量565万吨，占总产量的43%，环比下降1.1PCT。 图3：9月全国日均产量（万吨）同比上升2.8% 图4：国有重点煤矿日均环比下降1.1PCT 煤炭进口：9月进口量同比增长、环比下降，累计进口量同比增长。9月国内煤炭进口量4214万吨,环比下降4.9%,同比增长27.5%；9月国内煤炭累计进口量34765万吨，同比增长73.1%。9月份,供给合计4.35亿吨,环比增加1.99% 图5：9月国内煤炭进口量同比增长27.5% 图6：9月国内煤炭累计进口量同比增长73.1% 2.需求端：电煤需求下降，非电需求随下游产品分化 全社会用电量环比下降，火电需求环比下降：9月份，全社会用电量7811亿千瓦时，环比下降11.9%，同比增长9.9%；全国火电发电量4973亿千瓦时，环比下降15.58%，同比增长2.3%。 图7：8月份全社会用电量同比增长3.89% 图8：9月全国火电发电量同比增长2.3% 分品种看，9月份，水电、核电、及太阳能发电同比增长，风电同比下降。9月份，水电发电量1394亿千瓦时，环比增长4.9%，同比增长39.2%；核电发电量345亿千瓦时，环比下降-9.99%，同比增长6.7%；风力发电量498亿千瓦时，环比增长13.03%，同比下降1.6%；太阳能发电246亿千瓦时，环比下降8.62%，同比增长6.8%。 图9：9月水电同比增长39.2% 图10：9月核电同比增长6.7% 图11：9月份风力发电量同比下降1.6% 图12：9月太阳电同比增长6.8% 日均铁水产量同比增加，水泥产量同比下降。9月份，国内247家铁水日均产量为1241万吨，环比增长27.16%，同比增长4.49%；国内水泥产量为18887万吨，环比增长5.37%，同比下降7.2%；1-9月国内水泥产量累计同比下降0.7%,国内生铁产量累计同比增长2.8%。 图13：9月国内247家日均铁水产量为同比增长4.49% 图14：9月国内水泥产量为同比下降7.2% 商品房销售面积及开工面积累计同比下降。9月份，国品房销售面积累计同比下降7.5%；9月份，国内房屋新开工面积累计同比下降23.4% 图15：9月份，国品房销售面积累计同比下降7.5% 图16：9月份，国内房屋新开工面积累计同比下降23.4% 3.库存价格：港口电厂库存同比增长，动力煤焦煤价格环比上涨 煤炭库存：全国煤炭库存同比增长，CCTD主流港口月均煤炭库存同比增长。 9月全国煤炭库存量6600万吨，环比下降2.94%，同比增长13.79%;9月CCTD主流港口月均煤炭库存5831万吨，环比下降10.96%，同比增长9.06%。 图17：9月全国煤炭库存量同比增长13.79% 图18：9月CCTD主流港口月均煤炭库存同比增长9.06% 电厂煤炭库存：截至9月，国内重点电厂煤炭库存为1.06亿吨，同比增长15.02%,国内重点电厂煤炭库存可用天数为21.13天，同比增长16.12%。 图19：9月国内重点电厂煤炭月均库存同比增长15.02% 图20：9月国内重点电厂煤炭月均库存可用天数同比增长16.12% 煤炭价格：秦皇到港动力末煤月均价、长协价，京唐港、山西主焦煤月均价环比上涨。9月秦皇岛港动力末煤（Q5500)月均平仓价925.05元/吨，环比上涨12.27%，同比下跌41.43%；10月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价709元/吨，环比上涨1.43%，同比下跌2.61%；9月京唐港主焦煤月均库提价2277元/吨，环比上涨6.47%，同比下跌12.21%；9月山西焦煤月均价1910元/吨，环比上涨8.03%，同比下跌14.83%。 图21：9月秦皇岛港动力末煤（Q5500)月均平仓价925.05元/吨 图22：10月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价709元/吨 图23：9月京唐港主焦煤月均库提价2277元/吨 图24：9月山西焦煤月均价1910元/吨 4.风险提示 1）国内经济复苏进度不及预期 2）海外需求恢复不及预期 3）原油价格下跌拖累化工产品价格