入驻专业投资机构，推进产业价值链拓展，提升公司综合竞争力

2023年10月19日 公司研究●证券研究报告 田中精机（300461.SZ） 公司快报 入驻专业投资机构，推进产业价值链拓展，提升公司综合竞争力事件点评2023年10月17日，公司发布《关于公司拟对外投资产业投资基金的公告》，公司拟作为有限合伙人以自有资金人民币15,000万元参与认购海南佑富基金份额，占合伙企业总认缴出资额的59.76%。深耕绕线设备领域，产品高中低端全覆盖。公司产品主要包括数控自动化标准机、非标准机以及数控自动化特殊设备，其中数控自动化标准机产品的设计、生产工艺和流程较为固定，主要实现基本的绕线功能，用于生产标准化的电子线圈。数控自动化非标准机则是根据客户的需求个性化设计、研发，包括多工序及流水线成套设备等。同时，为丰富产品类型，增加产品一体化程度，公司以数控自动化设备为基础，陆续研发、设计和生产了与数控自动化设备前后端工序相配套的数控自动化特殊设备，满足了客户的个性化、多元化需求，该等设备主要包括视觉检测设备、焊锡设备和插端子设备等。智能装备制造业涉及智能装备领域中的自动上下料、绕线、焊锡、插端子、激光标定、点胶测试和包装等，公司以绕线为切入点进入智能装备领域，融合日本技术，研发优势，逐一突破自动化集成壁垒。公司产品线能同时覆盖高端市场及中低端市场需求。高端市场方面，公司主要为消费电子及汽车电子行业生产厂商提供具备绕线功能的智能制造装备及其它设备，公司智能制造装备最终应用于高端消费电子产品及汽车电子产品等领域，该类生产厂商注重产品品质稳定性与一致性，对智能制造装备有较高要求。经过多年经营，公司与诸多知名厂商建立了合作关系，具有一定市场地位。在中低端市场方面，随着消费电子、汽车电子等下游产业生产力提高，自动化绕线设备的需求范围也在逐步扩大，为适应市场发展，主要自动化绕线设备制造厂商将中低端市场作为业绩增长点，普遍采取“以量制价”的策略，市场竞争相对激烈。公司在绕线设备领域深耕多年，产品种类丰富，在中低端市场亦具备一定市场竞争力。产品研发设计+定制化生产能力为公司核心竞争力。（1）产品研发设计：公司是国内精密绕线设备领域领导者，公司技术研发中心经过多年努力，在无线充电、快充、配套车规级变压器、音圈、震动马达、伺服电机、电梯曳引机、汽车转向助力EPS电机为代表的汽车相关配套产品、柔性装配和以激光雷达自动化装配为代表的精密装配等多个相关领域的设备研发上积累了丰富的经验，实现了精密绕线技术在新兴产业内横向拓展。（2）定制化生产能力：凭借多年积累行业经验及系统设计优势，公司积极拓展产品线，根据客户特定需求，为其提供一体化产品和服务解决方案。在原有数控标准机基础上，公司已完成向绕线前后工序设备、非标准机和特殊机设备的延伸，实现包括自动上料、绕线、移载、焊锡、插端子、包胶、检测以及数据上传等主要功能在内的全流程工序自动化和一体化，满足客户差异化、精细化及全产业链自动化需求。 借助外部专业投资机构的资源优势，推进产业价值链拓展。公司拟作为有限合伙人 机械|机床设备Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2023-10-19)21.64元交易数据总市值（百万元）3,370.25流通市值（百万元）1,768.23总股本（百万股）155.74流通股本（百万股）81.7112个月价格区间24.34/13.80一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.08.8958.43绝对收益3.790.5650.49 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 以自有资金人民币15,000万元参与认购海南佑富基金份额，占合伙企业总认缴出资额的59.76%。海南佑富主要投资于半导体封装、封测以及精密机械加工设备的公司，有利于公司推进产业价值链拓展，进一步完善公司业务布局，促使公司业务经营和资本运营达到良性互补，提升公司综合竞争力，为公司及股东创造更多价值。同时，充分借助外部专业投资机构的资源优势、管理经验及完善的风险控制体系，帮助公司及时把握投资机会，降低投资风险，有助于提高公司对外投资的质量及资本运作的能力和水平，为公司高质量发展提供保障。 消费电子复苏+探索新能源汽车业务+中国制造2025，为公司未来业绩增长提供动力。（1）消费电子：短期层面，新兴市场有望率先复苏，IoT市场先于手机复苏；整体库存有望在四季度出清；国内头部手机厂商年内相继发布高端手机，将拉动一波需求恢复。中长期层面，未来一两年可能迎来新一轮换机周期。智能终端交互升级，或成新需求带动点，AI技术驱动下，有望进一步加速智能手机、智能音箱、AR/VR等产品的渗透和应用，驱动出货量提升。（2）新能源汽车：公司将积极把握新能源汽车及锂电产业快速发展的市场机遇，构建公司在新能源汽车电驱、锂电池等领域智能制造设备的技术研发能力，切实推动相关产品的产业化，优化公司产品结构，为公司创造新的收入增长点，实现公司产品的战略升级。（3）中国制造2025：《中国制造2025》明确，通过政府引导、整合资源，实施国家制造业创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新等五项重大工程，实现长期制约制造业发展的关键共性技术突破，提升我国制造业的整体竞争力。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为2.16/2.56/3.17亿元，增速分别为13.5%/18.3%/23.8%；归母净利润分别为0.09/0.16/0.29亿元，增速分别为114.8%/68.2%/80.3%；对应PE分别358.6/213.2/118.2。考虑到田中精机近百年技术积累及品牌优势，随着消费电子复苏、探索新能源领域业务机会，实现产品战略升级，叠加中国制造2025历史发展机遇，为公司业绩持续增长夯实基础，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：行业市场波动及市场竞争风险；消费电子市场复苏不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；研发进程/研发成果产业化进展不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 344 191 216 256 317 YoY(%) -5.5 -44.6 13.5 18.3 23.8 净利润(百万元) 32 -63 9 16 29 YoY(%) -69.6 -298.9 114.8 68.2 80.3 毛利率(%) 40.4 20.9 35.9 36.2 37.9 EPS(摊薄/元) 0.20 -0.41 0.06 0.10 0.18 ROE(%) 13.0 -9.9 1.5 2.3 4.1 P/E(倍) 105.6 -53.1 358.6 213.2 118.2 P/B(倍) 13.7 5.1 5.0 4.9 4.7 净利率(%) 9.3 -33.3 4.3 6.2 9.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 公司产品主要包括数控自动化标准机、非标准机以及数控自动化特殊设备，业务包括消费电子产业、汽车产业、家电产业、医疗行业等相关领域，可以为客户提供自动化测试、精密装配以及全自动生产线的整体解决方案。 消费电子复苏迹象显著，为公司业绩增长提供需求空间。手机方面：根据IDC数据，2023年上半年全球智能手机出货量约5.34亿台，同比下降11.09%，2023年上半年中国智能手机出货量约1.31亿台，同比下降7.25%。2023年第二季度，全球智能手机市场出货量约2.65亿台，环比下降1.2%，中国智能手机市场出货量约0.66亿台，环比增长0.40%，降幅明显收窄，但仍处于磨底阶段。个人电脑方面：根据Gartner数据，2023年第二季度全球个人电脑出货量总计5,970万台，较2022年同期下降16.6%，在连续七个季度同比下降后，PC市场显示出初步企稳迹象。此前，全球PC市场出货量已连续两个季度同比下降超过30%。环比来看，第二季度出货量环比提升11.9%，今年下半年市场复苏有望加快。IoT方面：复苏节奏明显加快，根据Canalys数据，TWS耳机市场今年二季度全球出货量达6,816万部，同比增长8%；智能手表市场二季度全球出货量同比增长11%达3,150万台左右。综上所述，短期层面，新兴市场有望率先复苏，IoT市场先于手机复苏；整体库存有望在四季度出清；国内头部手机厂商年内相继发布高端手机，将拉动一波需求恢复。中长期层面，未来一两年可能迎来新一轮换机周期。智能终端交互升级，或成新需求带动点，AI技术驱动下，有望进一步加速智能手机、智能音箱、AR/VR等产品的渗透和应用，驱动出货量提升。 探索新能源领域业务机会，实现产品战略升级。公司将积极把握新能源汽车及锂电产业快速发展的市场机遇，构建公司在新能源汽车电驱、锂电池等领域智能制造设备的技术研发能力，切实推动相关产品的产业化，优化公司产品结构，为公司创造新的收入增长点，实现公司产品的战略升级。据中国新能源乘用车终端销量数据，近年来，中国新能源乘用车销量快速上升，至2023年H1已达到年销293万辆，市场渗透率突破30%。未来，预计至2025年销量将达到1,700万辆，与燃油车并驾齐驱，渗透率达到50%。 中国制造2025，为公司提供历史发展机遇。我国已经成为世界工厂，制造业是我国支柱产业，但与发达国家技术差异使我国只能从事劳动密集型产业，效率低、利润少，所以智能制造装备是制造业转型升级关键。未来，智能制造装备行业也将向自动化发展，自动化工厂建设是趋势。为推动装备制造业发展及智能制造转型，现阶段国家出台诸多扶持和规范我国设备制造业转型升级的国家政策和法规，为我国智能装备制造行业发展提供强有力的政策支持和良好政策环境，为公司提供历史发展机遇。《中国制造2025》明确，通过政府引导、整合资源，实施国家制造业创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新等五项重大工程，实现长期制约制造业发展的关键共性技术突破，提升我国制造业整体竞争力。 1、标准机：数控自动化绕线机标准机，其设计、生产工艺和流程较为固定，主要实现基本的绕线功能，用于生产标准化的电子线圈。预计2023-2025年，公司标准机销售收入分别为28.12/36.09/48.15百万元。 2、非标准机：数控自动化绕线机非标准机，系根据客户的需求设计、研发，产品为定制化的包含绕线及相关功能的一体化设备。预计2023-2025年，公司非标准机销售收入分别为127.99/157.99/203.28百万元。 3、特殊机：数控自动化特殊设备，为不包含绕线功能的其他功能机型，可用于剥皮、焊接、检测、装配等电子线圈的其他生产过程，并可搭载绕线设备形成流水线。预计2023-2025年，公司特殊机销售收入分别为22.07/34.41/48.03百万元。 表1：田中精机业务收入预测（百万元/%） 业务 指标 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 14.87 31.70 22.68 28.12 36.09 48.15 标准机 YOY -36.25% 113.25% -28.47% 24.02% 28.35% 33.41% 毛利率 28.57% 43.85% 29.01% 40.21% 41.45% 42.78% 收入 166.98 231.27 113.66 127.99 157.99 203.28 非标准机 YOY -24.73% 38.50% -50.85% 12.61% 23.44% 28.67% 毛利率 44.47% 40.02% 11.65% 33.45% 35.34% 38.23% 收入 120.68 16.61 14.44 22.07 34.41 48.03 特殊机 YOY 306.36% -86.23% -13.09% 52.85% 55.89% 39.59% 毛利率 34.01% 36.13