投资收益扰动Q3利润增长，综合服务平台助力小商品出海

公司发布2023年第三季度报告，2023Q1-Q3公司营业收入79.1亿元，同比增长25%；实现归母净利润23.2亿元，同比增长43%。单Q3公司营业收入27.4亿元，同比+30%；实现归母净利润，同比下滑20%。 分析判断: Q3主营业务利润保持增长，投资收益波动导致利润端下滑 剔除投资收益影响，Q3归母净利润同比增长44%。公司Q3收入同比增长30%，增速环比提升（Q2收入同比+17%），我们预计Q3:1）二区东1-2层新能源市场及存量市场盘活带动市场经营业务收入保持快速增长；2）出行旺季下酒店及会展业务在去年低基数效应下实现较高的收入增长；3）商品销售业务保持良好增长。根据公司三季度报告，主营业务Q3实现利润额4.77亿元，同比提升14%，归母净利润同比下滑20%主要为Q3投资收益大幅减少所致。22Q3投资收益仅5100万元，去年同期为2.13亿元，若剔除投资收益的影响，22Q3归母净利润同比增长44%。 23Q3毛利率下滑，费用端控制良好。23Q3公司毛利率21%，同比-4pct，环比-10pct，我们预计主要由于收入结构导致，毛利率相对较低酒店、会展、商品销售等业务占比有所提升。2023年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.3%、4.8%、0.21%、1.15%，分别同比-1pct、-1pct、+0.03pct、-0.4pct。 CG平台、Yiwu Pay快速发展，打造小商品品牌出海综合服务平台前三季度CG平台GMV超过500亿元，达成股权激励指标。2023年前三季度，CG平台GMV达到524亿元，同比增 长122%，提前完成2023年股权激励指标之一（CG平台GMV不低于500亿元）。当前Chinagoods官网以上线涵盖市场、外贸、金融、仓储物流、生活服务等多个服务板块，未来增值服务渗透率有望持续提升。2022年上半年CG平台已实现扭亏为盈，我们预计未来CG平台盈利能力将持续提升。 义支付Q3跨境清算资金约13亿元，保持环比增长。公司自有支付品牌“义支付Yiwu Pay”自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元，倒推出Q3跨境清算资金约人民币约13亿元，Q3跨境清算业务增长显著加快。 依靠流量与供应链优势，助力品牌出海。9月5日，“市场开放纪念日”系列活动暨“义乌中国小商品城”品牌出海全球发布仪式在国际商贸城二区东新能源市场举行。本次出海活动以“海外分市场”输出为重点模式，配套海外仓、海外站、海外展厅、海外展会等多种功能模块输出，再通过系统的品牌设计、模式输出、运营管理，实现义乌市场的整体抱团出海。根据Chinagoods官方公众号，截至目前公司已举行Lazada采洽会，组织卖家赴德国、泰国参展。公司作为链接义商与海外的桥梁，通过综合服务能力扩大义乌小商品影响力，打造规模化出海。投资建议 公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。我们维持之前的盈利预测，预计公司23-25实现收入分别为118.2/145.7/172.9亿元，归母净利润分别为25.9/28.4/31.7亿元，EPS分别 为0.47/0.52/0.58元。参考2023年10月19日收盘价8.06元/股，对应最新PE分别为17x/16x/14x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。