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投资收益扰动Q3利润增长,综合服务平台助力小商品出海

2023-10-19许光辉、徐晴华西证券B***
投资收益扰动Q3利润增长,综合服务平台助力小商品出海

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月19日 投资收益扰动Q3利润增长,综合服务平台助力小商品出海 小商品城(600415) 评级: 增持 股票代码: 600415 上次评级: 增持 52周最高价/最低价: 10.88/4.13 目标价格: 总市值(亿) 442.18 最新收盘价: 8.06 自由流通市值(亿) 439.78 自由流通股数(百万) 5,456.39 事件概述 公司发布2023年第三季度报告,2023Q1-Q3公司营业收入79.1亿元,同比增长25%;实现归母净利润23.2亿元,同比增长43%。单Q3公司营业收入27.4亿元,同比+30%;实现归母净利润,同比下滑20%。 分析判断: ►Q3主营业务利润保持增长,投资收益波动导致利润端下滑 剔除投资收益影响,Q3归母净利润同比增长44%。公司Q3收入同比增长30%,增速环比提升(Q2收入同比 +17%),我们预计Q3:1)二区东1-2层新能源市场及存量市场盘活带动市场经营业务收入保持快速增长;2)出行旺季下酒店及会展业务在去年低基数效应下实现较高的收入增长;3)商品销售业务保持良好增长。根据公司三季度报告,主营业务Q3实现利润额4.77亿元,同比提升14%,归母净利润同比下滑20%主要为Q3投资收益大幅减少所致。22Q3投资收益仅5100万元,去年同期为2.13亿元,若剔除投资收益的影响,22Q3归母净利润同比增长44%。 23Q3毛利率下滑,费用端控制良好。23Q3公司毛利率21%,同比-4pct,环比-10pct,我们预计主要由于收入结构导致,毛利率相对较低酒店、会展、商品销售等业务占比有所提升。2023年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.3%、4.8%、0.21%、1.15%,分别同比-1pct、-1pct、+0.03pct、-0.4pct。 ►CG平台、YiwuPay快速发展,打造小商品品牌出海综合服务平台 前三季度CG平台GMV超过500亿元,达成股权激励指标。2023年前三季度,CG平台GMV达到524亿元,同比增长122%,提前完成2023年股权激励指标之一(CG平台GMV不低于500亿元)。当前Chinagoods官网以上线涵盖市场、外贸、金融、仓储物流、生活服务等多个服务板块,未来增值服务渗透率有望持续提升。2022年上半年CG平台已实现扭亏为盈,我们预计未来CG平台盈利能力将持续提升。 义支付Q3跨境清算资金约13亿元,保持环比增长。公司自有支付品牌“义支付YiwuPay”自2023年2月21日正式上线以来,累计为近2万个商户开通跨境人民币账户,跨境清算资金约人民币23亿元,倒推出Q3跨境清算资金约人民币约13亿元,Q3跨境清算业务增长显著加快。 依靠流量与供应链优势,助力品牌出海。9月5日,“市场开放纪念日”系列活动暨“义乌中国小商品城”品牌出海全球发布仪式在国际商贸城二区东新能源市场举行。本次出海活动以“海外分市场”输出为重点模式,配套海外仓、海外站、海外展厅、海外展会等多种功能模块输出,再通过系统的品牌设计、模式输出、运营管理,实现义乌市场的整体抱团出海。根据Chinagoods官方公众号,截至目前公司已举行Lazada采洽会,组织卖家赴德国、泰国参展。公司作为链接义商与海外的桥梁,通过综合服务能力扩大义乌小商品影响力,打造规模化出海。 投资建议 公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固,全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容,同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础,与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值,成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求,未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。我们维持之前的盈利预测,预计公司23-25实现收入分别为118.2/145.7/172.9亿元,归母净利润分别为25.9/28.4/31.7亿元,EPS分别 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 为0.47/0.52/0.58元。参考2023年10月19日收盘价8.06元/股,对应最新PE分别为17x/16x/14x,维持公司“增持”评级。 风险提示 (1)贸易政策发生变化;(2)公司新市场建设进度不及预期;(3)新业务培育不及预期。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,034 7,620 11,818 14,570 17,287 YoY(%) 62.0% 26.3% 55.1% 23.3% 18.6% 归母净利润(百万元) 1,334 1,105 2,591 2,839 3,169 YoY(%) 44.0% -17.2% 134.6% 9.6% 11.6% 毛利率(%) 33.3% 15.3% 27.0% 25.3% 25.4% 每股收益(元) 0.25 0.20 0.47 0.52 0.58 ROE 9.1% 7.2% 14.8% 14.0% 13.5% 市盈率 32.24 40.30 17.06 15.58 13.95 盈利预测与估值 资料来源:wind,华西证券研究所 分析师:许光辉分析师:徐晴 邮箱:xugh@hx168.com.cn邮箱:xuqing@hx168.com.cnSACNO:S1120523020002SACNO:S1120523080002 联系电话:联系电话: 财务报表和主要财务比率 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,620 11,818 14,570 17,287 净利润 1,104 2,589 2,836 3,166 YoY(%) 26.3% 55.1% 23.3% 18.6% 折旧和摊销 759 238 238 238 营业成本 6,453 8,630 10,882 12,902 营运资金变动 326 1,445 740 -162 营业税金及附加 199 308 380 451 经营活动现金流 1,400 3,191 2,936 2,572 销售费用 198 236 219 259 资本开支 -4,101 3 1 3 管理费用 529 532 583 605 投资 359 0 0 0 财务费用 149 113 73 35 投资活动现金流 -2,363 1,214 1,011 803 研发费用 17 35 44 52 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -355 0 0 0 投资收益 1,042 1,211 1,010 800 筹资活动现金流 -1,057 -489 -133 -133 营业利润 1,147 3,233 3,544 3,955 现金净流量 -2,025 3,916 3,815 3,242 营业外收支 3 3 0 3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,150 3,236 3,545 3,957 成长能力 所得税 46 647 709 791 营业收入增长率 26.3% 55.1% 23.3% 18.6% 净利润 1,104 2,589 2,836 3,166 净利润增长率 -17.2% 134.6% 9.6% 11.6% 归属于母公司净利润 1,105 2,591 2,839 3,169 盈利能力 YoY(%) -17.2% 134.6% 9.6% 11.6% 毛利率 15.3% 27.0% 25.3% 25.4% 每股收益 0.20 0.47 0.52 0.58 净利润率 14.5% 21.9% 19.5% 18.3% 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.4% 6.9% 6.9% 7.0% 货币资金 1,991 5,907 9,722 12,964 净资产收益率ROE 7.2% 14.8% 14.0% 13.5% 预付款项 606 777 979 1,161 偿债能力 存货 1,330 2,026 2,085 2,645 流动比率 0.42 0.70 0.90 1.10 其他流动资产 1,327 2,036 1,785 2,489 速动比率 0.22 0.47 0.67 0.85 流动资产合计 5,254 10,746 14,572 19,260 现金比率 0.16 0.38 0.60 0.74 长期股权投资 6,033 6,033 6,033 6,033 资产负债率 52.4% 53.1% 50.3% 48.2% 固定资产 5,221 4,982 4,744 4,506 经营效率 无形资产 6,462 6,462 6,462 6,462 总资产周转率 0.24 0.34 0.37 0.40 非流动资产合计 26,857 26,618 26,380 26,141 每股指标(元) 资产合计 32,111 37,364 40,952 45,401 每股收益 0.20 0.47 0.52 0.58 短期借款 1,059 1,059 1,059 1,059 每股净资产 2.78 3.19 3.71 4.28 应付账款及票据 1,191 1,014 1,767 1,530 每股经营现金流 0.26 0.58 0.54 0.47 其他流动负债 10,162 13,359 13,358 14,878 每股股利 0.07 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12,412 15,433 16,185 17,468 估值分析 长期借款 405 405 405 405 PE 40.30 17.06 15.58 13.95 其他长期负债 4,013 4,013 4,013 4,013 PB 1.88 2.53 2.17 1.88 非流动负债合计 4,418 4,418 4,418 4,418 负债合计 16,830 19,851 20,602 21,886 股本 5,486 5,486 5,486 5,486 少数股东权益 19 16 13 10 股东权益合计 15,281 17,513 20,349 23,515 负债和股东权益合计 32,111 37,364 40,952 45,401 资料来源:公司公告,华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的