公司深度报告：国产臭氧发生器领先者，半导体装备开创新纪元

公司深度报告 证券研究报告 国产臭氧发生器领先者，半导体装备开创新纪元 国林科技（ 300786.SZ ）公司深度报告 分析师：吕卓阳 SAC编号：S1050523060001 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023年10月19日 国内臭氧发生器龙头公司，助力半导体产业链国产化。 臭氧发生器在半导体领域有两大应用，其中臭氧水发生装置主要用于半导体前道工艺环节的湿法清洗，臭氧气体发生装置可用于CVD和ALD等薄膜沉积环节及部分干法清洗环节。当前我国半导体臭氧设备市场主要被美国MKS等外企垄断，由于半导体产业转移及产业安全等要求，未来高端设备不论是整机自研、零部件配套等领域实现国产自主可控乃是大势所趋。 公司已实现半导体臭氧设备核心技术突破，生产的臭氧水机产生的臭氧水浓度可达80-150PPm，臭氧气体发生器产生的臭氧气体浓度可达200-300mg/L，均已取得相关专利，产品性能可对标海外龙头。目前产品正在客户端验证，验证结束后可立即投产量产，将有望加速半导体产业链的国产替代。 高品质乙醛酸供需矛盾突出，公司臭氧制酸生产工艺成熟，具备量产条件。 目前国内高品质乙醛酸产品基本依赖进口，国林科技专有乙醛酸制备方法“臭氧氧化顺酐法”，产品品质高、可产生副产品甲酸钾且转化效率基本达到100%。 盈利预测： 水务处理、废水治理、烟气脱硝领域等下游需求轮动，保障公司在传统领域的稳定发展；新兴领域拓展顺利，公司半导体臭氧清洗设备突破关键核心技术，有望实现设备国产替代，新疆高品质乙醛酸项目产能有序爬坡中，将带来显著业绩增长。预计2023-2025年的归母净利润分别为0.26、0.91、1.55亿元，EPS分别为0.14、0.50、0.84元，当前股价对应PE分别为126、37、22倍。首次覆盖，给与“买入”评级。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 293 524 854 1,093 增长率（%） -41.0% 79.0% 63.0% 28.0% 归母净利润（百万元） 18 26 91 155 增长率（%） -76.3% 46.5% 245.3% 70.2% 摊薄每股收益（元） 0.10 0.14 0.50 0.84 ROE（%） 1.4% 2.1% 7.3% 12.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究所 1、设备验证周期过长； 2、中低端臭氧发生器竞争激烈； 3、乙醛酸项目爬坡不及预期； 1.专精特新小巨人，多元布局筑壁垒 目录 CONTENTS 2.臭氧发生器行业龙头，传统业务稳步发展 3.半导体清洗及薄膜沉积专用设备，国产替代加速中 4.横向切入乙醛酸制备市场，产能逐步释放 5.投资建议 一、专精特新小巨人， 多元布局筑壁垒 专精特新小巨人，业务持续拓展，向乙醛酸、半导体等领域延伸。1994年国林科技成立，自主研制臭氧设备获得国家专利；2002年至2012年间，陆续成功研制国内首台3kg/h、50kg/h、120kg/h等多个中大型臭氧发生器，打破进口垄断局面，填补国内大型臭氧发生设备的制造空白；2015年公司登陆新三板，并于2019年成功在深交所上市。多年来公司以臭氧技术为核心，多次参与臭氧行业标准编制，持续为不同领域客户提供多样化的臭氧系统解决方案。 图表1：三十年技术沉淀打造行业冠军 1994年青岛国林实业有限责任公司成立 2002年成功研制“3kg/h大型中频臭氧发生器” 2003年—2008年 2010年 公司参与主编《水处理用臭氧发生器》 CJ/T322-2010正式发布实施 2012年 自主研制的“大型120kg/h臭氧 发生器”性能达到国际先进水平 2019年 深交所上市 2020年至今 2021年 1994年 |2002年 2004年 自主研发单机产 量“20kg/h大型 臭氧发生器”2008年 成为全球第三家 能够制造50kg/h 2009年 |2012年 2011年 |2018年 2015年 新三板上市 2017年 募投建设年产2.5万吨高品质晶体乙醛酸项目；被评为国家级 专精特新“小巨人” 2022年 乙醛酸项目 进入试生产阶段； 半导体清洗设备进入客户 以上臭氧发生器的企业 资料来源：公司招股说明书、公司官网、公司公告、华鑫证券研究所整理 公司主持制定《水处理用臭氧发生器技术要求》国家标准 验证阶段 公司董事长丁香鹏先生兼任总经理一职，持有公司28.73%的股份；实控人参与公司经营，熟悉公司日常运营，更有益于制定企业长期战略及决策。管理团队核心人员张磊、王承宝等人同时是公司元老级别的核心技术人员，在公司工作多年，深刻了解公司技术研发理念、研发体系以及管理政策。 2022年发布股权激励计划，首次向62名激励对象授予限制性股票347.4万股，深度绑定核心员工，利于公司远期发展。 图表2：公司股权穿透图 实 际28.73% 核心管理层 1.77% 1.50% 1.91% 1.19%64.9% 控丁香鹏 制 人 王承宝张磊 王海燕 朱若英 其他股东 采用臭氧氧化技术，生产高品质晶体乙醛酸、乙醛酸水溶液及甲酸钾 青岛国林科技集团有限公司（300786.SZ） 业务向乙醛酸、半导体、健康医疗等领域多元化延伸 100% 100%66.67%99.67%100%100%100% 70.23% 95% 新疆国林新材料 青岛国林新材料科技 青岛国林半导体技术 青岛新能源科技 青岛国林陶瓷新材料科技 青岛朗科电子科技 青岛国林健康技术 青岛贺力德低温科技 青岛国林流体科技 臭氧设备用于半导体清洗、薄膜沉积工艺环节 资料来源：Wind、华鑫证券研究所整理 国林科技作为一家专业从事臭氧设备研制、销售及服务的公司，掌握臭氧系统设备的全套核心技术，产品以大型臭氧发生器为主，涵盖全系列臭氧设备，目前产品在市政给水、工业废水、烟气脱硝、精细化工等行业有广泛应用。 图表3：公司产品覆盖了大、中、小型臭氧发生器，以大型臭氧发生器为主 产品分类 产品展示 应用场景 臭氧发生器 大型臭氧发生器 氧气源1kg 空气源10-30kg 氧气源110-120kg 大型臭氧发生器采用玻璃和非玻璃两种放电介质技术，容性负载臭氧发生器专用大功率中频逆变电源技术；已应用于市政给水、市政污水、工业废水、烟气脱硝、化工氧化、食品饮料消毒、医用治疗等领域。 中、小型臭氧发生器 空气源100g 空气源/氧气源200-800g 中小型臭氧发生器采用玻璃和非玻璃两种放电介质技术，容性负载臭氧发生器专用大功率中频逆变电源技术；已应用于食品饮料消毒、医用治疗、水产养殖、粮食存储等领域。 专用臭氧发生器 空间消毒机、泳池专用设备、高浓度臭氧水机等 空间消毒设备 负压泳池机 高度臭氧水机 用于空间消毒、泳池水体消毒杀菌、实验室等专用领域。 臭氧配套系统 射流投加系统、氮气添加系统、尾气分解系统等 射流投加系统 氮气添加系统 尾气分解系统 与臭氧发生器组合成臭氧发生系统。 制氧/制氮设备 PSA制氮、PSA制氧、VPSA制氧 PSA制氮 PSA制氧 VPSA制氧 使用分子筛进行加压吸附、减压脱附来提取高纯度氧气和氮气；广泛应用于化工、水处理、石化、造纸等多个领域。 资料来源：公司招股说明书、公司官网、公司公告、华鑫证券研究所整理 公司作为臭氧设备行业龙头，市政给水、市政污水、工业废水、烟气治理为公司产品主要下游，四大行业营收占比接近90%。其中自2019年以来，工业废水领域营收占比最大，2022年占比为32.9%；而市政污水营收占比从2018年的23.8%降低至2022年16.1%。 工业废水领域，公司先后为中海油、中石化、中石油等各地分公司提供数十套大型臭氧发生器；在市政领域，合作各地自来水厂和污水厂；烟气脱硝处理行业，公司设备成功应用于上海石化、云南石化、国网宁夏、宝钢集团等众多公司。 图表4：2018-2022年主营业务收入构成（%） 27.2% 32.9% 38.9% 38.7% 39.5% 16.1% 23.8% 16.4% 4.8% 17.4% 19.1% 9.0% 6.4% 7.7% 9.3% 6.4% 19.4% 13.6% 26.2% 33.2% 11.9% 13.2% 10.3% 10.1% 7.1% 2.6% 29.3% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图表5：公司部分下游客户 20182019202020212022 工业废水处理市政污水市政给水烟气处理制氧机（行业）其他 资料来源：Wind、公司公告、华鑫证券研究所整理 总体来看，公司营业收入呈现稳定增长态势，归母净利润保持一定增速。 2022年公司营收2.93亿元，同比下滑40.95%；实现归母净利润1800万元。公司业绩短期承压，主要系因为疫情导致臭 氧发生器下游的项目推迟，进展不及预期；乙醛酸项目自2022年6月开始试生产，而下半年新疆疫情封控等原因导致产能爬坡延后，整个项目投入较大也使得公司费用上升较快。 2023年H1公司营收1.36万元，同比增长7.42%，归母净利润-649.36万元，同比下降177.82%；利润下降主要受国内外经济形势不景气和客户调试验收工作延期的影响；且子公司项目尚处于起步阶段，收入增长较慢，业务投入较大导致相关成本、费用增长较快。 随着公司半导体臭氧发生器业务、新疆乙醛酸项目稳步推进，逐渐放量，我们预计公司业绩有望恢复快速增长。 图表6：2018年-2023年H1营业收入情况（亿元）图表7：2018年-2023年H1归母净利润情况（亿元） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 201820192020202120222023H1 总营收（亿元）YOY（%） 80% 57.3% 4.96 3.73 4.02 3.35 23.4% 11.3% 2.93 7.7% 1.36 -41.0% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 (0.1) (0.2) 归母净利润（亿元）YOY（%） -0.06 60% 0.80 35.3% 0.72 0.76 0.61 17.9% 11.4% -5.0% 0.18 -76.3% 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 利润率较为稳定。2018-2020年公司毛利率维持在40%以上，销售净利率约20%左右。2021年受到原材料价格上涨以及乙醛酸项目筹备影响，利润率有所下降；2022年宏观经济不景气以及新疆疫情影响乙醛酸项目产能爬坡不及预期，从而影响整体利润情况。 费用率控制有效。2018-2021年，期间费用率总计下降0.8pct，整体费用率呈现下降趋势。2022年由于营收减少叠加三费增长，期间费用率涨幅较大。随着疫情影响消除，乙醛酸产能释放叠加设备订单修复，我们预计公司利润情况将逐步转好，三费将得到有效控制。 图表8：2018-2022年公司利润率情况（%）图表9：2018-2022年费用率情况(%) 42% 41% 40% 39% 38% 37% 36% 35% 34% 33% 32% 20182019202020212022 销售毛利率（%；左轴）销售净利率（%；右轴） 25% 40.7% 40.8% 40.3% 18.4% 19.4% 19.9% 15.3% 37.3% 35.4% 6.1% 20% 15% 10% 5% 0% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022 期间费用率（%）销售费用率（%） 管理费用率（%）财务费用率（%；右轴） 0.8% 0.60% 30.4%