9月美国零售销售缘何超预期

9月美国零售销售缘何超预期 研究结论 2023年10月17日，美国商务部普查局发布9月零售数据：美国9月零售销售额环比增长0.7%，大幅超出预期值0.3%，前值从0.6%修正至0.8%；剔除机动车辆及零部件的核心零售销售环比上升0.6%，预期值为0.2%，前值由0.6%上修至 0.9%。此外，波动较小的零售销售对照小组（剔除了食品服务、天然气、建筑材料及机动车经销商）环比增长达0.6%，预期仅为0.1%，前值由0.1%上修至0.2%。 零售销售报告中的数据均为名义值，结合美国劳工统计局公布的美国CPI数据来看，核心商品除食品、能源、二手车的环比增速自今年二季度以来在零值上下波 动，9月负增0.1%，而名义核心零售销售额维持较高位的环比正增，意味着实际核心零售销售环比同样实现快速增长。大超预期的零售数据体现出美国居民消费受到信贷紧缩的影响仍然有限，具有强劲韧性。核心零售额与GDP分项中的消费者支出较为接近，预计将对整体经济数据产生拉动作用。 从零售分项来看，本期数据主要拉动项包括核心项中的杂货店零售商和无店铺销售额，较8月份分别增长3%和1.1%，其中，占到整体零售销售额15%以上的无店铺 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年10月19日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 销售额自今年4月以来平均环比增速高达1%，同比增速达8%。此外，环比正增的分项还包括保健和个人护理、日用品商场、食品服务和饮吧，环比增速分别为0.8%、0.4%和0.9%，尽管薪资增速三季度以来出现下滑，但较为紧张的劳动力市场一定程度上从总量角度支撑了居民整体消费额。 本期数据中跌幅最大的是与房地产行业相关的电子和家用电器店和建筑材料、园林设备及物料店，较上月下降0.8%和0.2%，家具和家用装饰销售额与上月持平。美国房地产市场于今年上半年出现过一轮触底反弹，但其趋势未能延续至第三季度，已开工的新建私人住宅数、新屋销售、成屋销售数近期均呈现拐头向下的趋势，10月NAHB富国银行住房市场指数已回落至40低位，预计高利率仍将限制居民的购房需求和能力，相关行业的零售销售持续疲软。 核心项之外，机动车辆及零部件、加油站本月环比增速分别为1%和0.9%。美国汽车行业仍在从疫情和供应链短缺影响中持续反弹，根据美国汽车经销商协会，美国9月轻型新车季调后年化销量为1570万辆，高于上月的1520万辆，较去年同期增长14.4%。截止目前，9月开始的全美汽车工人联合会罢工尚未显著影响汽车库存及销量，但不排除后续罢工规模扩大、持续时间延长的负面影响，车贷利率居高不下也将抑制后续零售需求。 数据公布后，前期在多位联储官员鸽派言论影响下回落的联邦基金期货隐含的利率反弹，美联储坚持后续决策高度数据依赖的表述，在当下名义通胀维持较高位、但就业和消费均未出现明显降温的背景下，缺乏结束加息周期乃至降息的有力依据，预计美联储仍将维持一定时间当前较高水平的政策利率水平。市场进一步提高对美联储加息的预期，11月暂停加息的概率仍然较高，但12月和1月的加息概率均显著上升，分别为35.5%和12.1%，同时2024年首次25bp的降息时点预期也从7月推迟到9月。不过，如我们在前期报告中所分析的，受到个税延缓到期、学生贷款恢复还款、国会FY24预算谈判进程受阻等因素影响，自23Q4开始财政大概率将出现退坡，叠加就业市场软化，薪资增速下行或将抑制核心消费增速，预期Q4开始居民消费将线性走弱。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀反弹的风险。 美国大财政叙事几时休？：——美国韧性 与衰退（3） 9月美国FOMC点评：紧缩预期进一步计入 8月美国就业数据点评：劳动力供给继续修复，带动就业市场放缓和软着陆 7月美国CPI点评：如何理解7月美国CPI 及美债利率上冲 2023-10-11 2023-09-22 2023-09-06 2023-08-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：零售销售额分项同环比（%） 销售额（百万美元） 环比 同比 2023-09 2023-092023-082023-072023-062023-052023-04 2023-092023-082023-072023-062023-052023-04 零售和食品服务销售额总计 704881 0.7% 0.8% 0.6% 0.2% 0.7% 0.4% 3.8% 2.9% 2.8% 1.5% 2.1% 1.3% 总计(不包括机动车辆及零部件) 569655 0.6% 0.9% 0.8% 0.1% 0.4% 0.3% 3.2% 2.5% 1.7% 0.5% 1.4% 1.6% 总计(不包括机动车辆及零部件和加油站) 512978 0.6% 0.3% 0.8% 0.2% 0.8% 0.5% 4.0% 3.9% 4.8% 3.8% 4.4% 3.8% 零售 613016 0.7% 0.8% 0.5% 0.1% 0.5% 0.4% 3.0% 2.1% 1.6% 0.4% 1.0% 0.2% 机动车辆及零部件 135226 1.0% 0.4% -0.3% 0.5% 1.7% 0.9% 6.2% 4.6% 7.3% 5.9% 5.3% -0.1% 家具和家用装饰 10998 0.0% -0.6% -1.6% 1.6% -0.8% -2.2% -5.9% -7.1% -5.8% -4.4% -7.8% -9.1% 电子和家用电器店 7715 -0.8% 1.2% -1.0% 0.3% 1.5% -0.9% -2.2% -0.8% -3.5% -0.3% -3.6% -8.6% 建筑材料、园林设备及物料店 41606 -0.2% 0.6% 0.1% -1.3% 1.4% -0.1% -4.0% -4.2% -3.7% -3.5% -2.0% -4.6% 食品和饮料 82530 0.4% 0.3% 0.7% -0.4% 0.0% -0.1% 1.6% 1.9% 2.3% 1.2% 2.8% 3.8% 保健和个人护理 36726 0.8% 1.1% 0.1% 0.3% 1.1% 0.8% 8.3% 8.4% 7.3% 7.8% 9.2% 7.8% 加油站 56677 0.9% 6.7% 0.3% -0.6% -2.9% -1.0% -3.5% -8.7% -20.7% -23.1% -20.7% -14.7% 服装及服装配饰店 26017 -0.8% 0.7% 1.2% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 2.0% 2.9% -0.7% -0.1% -2.0% 运动休闲商品、书及音乐商店 8506 0.0% -2.0% 1.7% -0.7% 0.2% -0.3% -2.1% -1.9% 1.4% -0.7% 0.8% 0.5% 日用品商场 73784 0.4% 0.4% 1.0% -0.1% 0.4% 0.8% 2.0% 2.4% 2.6% 0.6% 2.0% 2.2% 杂货店零售 15207 3.0% -3.6% -1.4% 1.3% -1.0% 1.4% -0.2% -4.0% 1.1% 1.5% 3.0% 2.7% 无店铺零售 118024 1.1% 0.4% 1.7% 0.8% 1.2% 1.2% 8.4% 7.9% 9.0% 8.3% 7.7% 7.4% 食品服务和饮吧 91865 0.9% 0.4% 0.9% 0.7% 1.6% 0.5% 9.2% 8.8% 11.1% 9.3% 9.9% 9.1% 数据来源：wind，东方证券研究所 图2：CPI核心商品除二手车环比增速和零售销售对照小组环比增速（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图3：联邦基金利率定价隐含的政策利率路径（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某