2023年投资者日和新的3年目标：对安踏品牌的新战略感到兴奋

2023年10月19日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 安踏体育（2020香港） 2023年投资者日和新的3年目标：对安踏品牌的新战略感到兴奋 该公司概述了每个品牌的主要增长战略，并相应地更新了其长期零售销售指导：1）安踏 ：2012财年400亿元人民币至2006财年600亿元人民币，复合年增长率为10%-15%，i2）FILA：2012财年260亿元人民币（CMBI估计。)至26E财年400亿元人民币，复合年增长率为10%-15%，3）Descete/Kolo：将争夺第三个品牌，未来将达到100亿元人民币，在23E财年至26E财年复合年增长率为20%-25%/30%-35%。 我们的观点：积极的，因为我们认为保守的指导是预期的，新的策略是令人兴奋的。 重申了FY23E指导（安踏约为10%，FILA约为10%）。尽管宏观形势严峻，但管理层认为23年第三季度的数据在预期之内，根据他们在报告中的估计，我们估计安踏/ FILA的零售额可能达到400亿/260亿元人民币，这意味着FY23E增长14%/21%，这是相当不错的，比CMBIest更好。 长期目标最终被下调（与2021年投资者日相比），但市场应该对此寄予厚望。早在 2021年，安踏的目标是到FY25实现600亿元人民币的零售额，在FY20-25期间复合年 增长率为18%-25%，但现在在2023年，该目标已被修订为到FY26的600亿元人民币，在FY23-26期间复合年增长率为10%-15%。对于FILA来说，到26财年400亿元人民币的目标大致维持不变，复合年增长率为10%-15%。我们并不太惊讶（因为“领先取胜”计划去年已经失败），事实上，我们确实认为更新应该已经定价，因为我们对安踏，FILA ，Descete和Kolo的零售销售预测已经更加保守（在FY25E/26E的新目标的90％/85 ％左右）。 多品牌战略是目前应对宏观趋势的一个很好的工具。我们高度赞同安踏对消费行业的看法，该行业的需求正在以比预期快得多的速度向高端和低端分化。在这种情况下，单一品牌无法 提供合适的产品和服务来满足不同的消费者需求。在安踏的多品牌产品组合之上，还有许多核心优势：1）多品牌管理能力，2）多品牌零售运营能力（离线和在线）和3）全球运营和资源整合（例如。g.供应链协同)，这可以帮助安踏克服宏观风险，实现持续增长 。 根据FY23E的27倍（不变），维持买入和TP为109.99港元，而5年平均水平为26倍，在FY22-25E期间，销售额/NP复合年增长率为15%/25%。由于投资者的期望相当低，基本面有所改善，我们认为可能会出现转机。安踏目前的交易价格为23倍， 要求不高. 收入（百万元） 49,328 53,651 62,611 71,670 80,675 同比增长（%） 38.9 8.8 16.7 14.5 12.6 营业利润（百万元） 11,372 11,229 14,771 17,428 20,484 净利润（百万元） 8,219.0 8,245.0 11,102.3 13,680.3 16,213.9 目标价109.99港元 （前TP109.99港元） 上涨/下跌16.7% 现价94.25港元中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776 RaphaelTSE (852)39000856 库存数据 市值上限（港元mn)245,867.8 平均3个月t/o（百万港元）543.3 52w高/低(港币)124.00/69.00已发行股份总数(mn)2703.3来源：FactSet 股权结构 丁世忠先生及家人54.5% 贝莱德基金1.6% 来源：港交所 共享性能 绝对相对 1个月1.0%3.3% 3个月7.6%17.6% 6个月-16.4%-2.3% 来源：FactSet 来源：FactSet最近的报告：Xtep（1368HK）-23年第三季度内联和强劲的FY24E指导(10月18日23日)安踏体育（2020年香港）-收益下调和评级下调可能到此结束 收益摘要 (10月13日23日) (YE31Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 中国消费行业-在线黄金周，但我们将保 12个月价格表现 持谨慎 (10月10日23日) JNBY设计（3306香港）-全面的节拍和乐观的前景 每股收益（报告）（人民币） 2.77 2.72 3.64 4.48 5.31 Xtep（1368HK）-尽管波动很大，但 同比增长（%） 49.2 (1.7) 33.7 23.2 18.5 增长故事是完整的 (11Sep23) 市盈率（x） 43.0 29.8 23.1 18.8 15.8 P/B（x） 11.1 6.7 5.7 4.8 4.0 收率(%) 1.1 1.5 1.6 2.2 2.9 净资产收益率（%） 31.1 26.7 30.7 31.3 31.0 净资产负债率（%） 39.3 53.9 62.9 69.4 74.1 （23年8月24日） 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 我们期待安踏品牌的改革；方向是正确的，但执行可能是关键。安踏核心品牌在过去的1-2年中表现不佳，尽管它在产品和品牌方面进行了投资，因为它陷入了“品牌升级与保持大众市场”的困境，尤其是在疲软的宏观环境中。实际上，我们认为新的PerformaceSports首席执行官徐阳非常了解， 安踏必须在不久的将来专注于大众市场和增长。我们对新的战略(不仅是篮球/跑步/女性的增长)感到非常兴奋：1)明年开发知识产权和明星产品(增加门票规模，但不增加ASP)，更多标志性的服装和鞋类(包括凯里·欧文系列)，2)商店形式和渠道的差异化(例如g.将开设更多的超高端商店和大型直销店，安踏国金将专注于户外运动）以吸引不同的目标群体和3）全球化（目标是在5年内实现15亿美元的销售额）。 新品牌的目标一点也不激进(仍有击败的空间)。根据长期目标，Descete和Kolo将竞争成为零售额超过100亿元人民币的第三个品牌。然而，基于20％-25％/30％-35％的复合年增长率，Descete/Kolo到FY26E的零售总额可能仅为150亿元人民币，因此我们确实看到了更大的增长空间 。此外，我们对他们的未来充满信心，这不仅得益于中国户外行业的强劲增长，还得益于他们在“专业 ，高端和健康生活方式”方面的卓越品牌地位以及在新产品和营销方面的潜在突破。 操作编号 图1：运动服装品牌销量增长趋势 操作编号 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23E 4Q23E 耐克中国销售 -4% 1% 8% 19% 42% 9% 1% -24% -8% -20% -13% 6% 1% 12% 8% 8% 阿迪达斯中国销售 -58% 0% -5% 7% 156% -16% -15% -24% -35% -35% -27% -50% -9% 16% 5% 20% 安踏品牌零售额-ve20%-veLSD+veLSD+veLSD40%-45%35%-40%+ve低+ve中+ve高-veMSD+veHSD+veMSD+veHSD+veHSD 25% 19% 青少年 安踏品牌的SSSG Core品牌 -ve20%-veLSD-veMSD-veMSD35%-40%35%-40%+veHSD+veMSD+veMid-veLow-+veLSD-veMid-veHSD+veHSD+veHSD25%青少年青少年青少年 Kids -ve20%-+veMSD+ve低-ve低- 45%-50% 超过+veMSD+veMid-20%-25%+veLSD+veHSD-veHigh-veMSD+veHSD+veHSD 25%青少年青少年20%青少年青少年 经典/核心品牌 -ve20%-+veMSD+veMSD+veMSD80%超过20%扁平扁平-veMSD-veDD-veLSD-ve中-veLSD+veMSD+veHSD25% Over Online+veMSD 40% Over 50% Over 25% Over 60% 超过25%-30% 30%-35% 45% 超过+veHSD+veHSD+veMSD-veLSD+veMSD+veLSD 30% FILA品牌的零售额为-veMSD+ve低20%-25%25%-30%75%-80%30%-35%+veMSD+veHSD+veMSD-veHSD+ve低-ve低-veHSD+ve高+ve低 28% 青少年青少年青少年 Over 青少年 儿童-veLSD OverOver 100%超过40%+veMid-+veMid-+veMid-+veHSD+veLSD-veLow-veHSD+veLSD+veHSD 30%30%20%青少年青少年青少年青少年 Fusion+veMSD 超过70%50% 以上 50% 以上 150%超过80%+ve中-+ve低- 青少年青少年 超过-veMSD+veLSD+veHSD-veHSD+veLSD+veHSD20% +veMSD 在线160%Over超过70%-80%超过40%超过40%20%-25%25%-30%OverOverOver超过60%-65%-veMid- 80%90%20%65%40%40%青少年 115%-70%-75%35%-40%30%-35%40%-45%20%-25%40%-45%+低75%-80%70%-75%45%-50% 其他品牌-veHSD25%-30%50%-55%55%-60% 120%青少年 Descente +ve中年青少年 Over 60%90% Over80% Over 150%100%50%40%-45% 20% 超过-ve低-70%-75%60%-65%40%-45% 35%青少年 科隆-ve高-+veLSD20%-25%30%-40%Over40%30%-高-40%-45%Over超过-ve高- 青少年75%青少年20%55%青少年 李宁集团的SSSGn/a-veMSD+veLSD+veLown/a+ve低+ve高+ve低+ve低-ve低-veHSD-ve高-veHSD+veLSD 青少年80%20%20%20%青少年青少年 100%100%60%-65% 直接零售n/a-ve高-veMSD+veHSDn/a+ve低+ve低+ve中+ve中-ve高-+veMSD-ve高-veLSD+veHSD 青少年90%30%20%20%青少年20% +ve中+ve高+ve低-ve高-veHSD-ve低 批发n/a-ve低-veMSD+veMSDn/a+ve低-veLSD+veLSD 青少年70%20%青少年青少年青少年20% E-Commerce+ve低-+ve中+ve高+ve低n/a+ve高+ve中+ve高+veMid+veLSD+veLow--veLSD-ve低+veLSD 青少年20%30%30%80%30%20%30%青少年20% 李宁集团零售-ve高-veMSD+veMSD+ve中-ve高+ve低+ve低+ve低+ve高-veHSD+ve中-ve低-veMSD+ve中- 9% 30% 青少年 青少年80%90%40%30%20% 青少年 青少年 直接零售 -ve中-ve低-Flat+veMSD+veLow+veHigh+ve中+ve高+ve中-veHSD+ve低-ve中-+ve中-+ve高 30%青少年90%80%30%20%30%20%青少年青少年20% 批发-ve高-veHSD-veLSD+ve低-+ve低+ve低+ve高+ve高+ve低-veH