公司事件点评报告：内部组织调整落地，看好公司后续发展

证 券 研2023年10月19日 究 报内部组织调整落地，看好公司后续发展 告—中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-18 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 32.8 258 785 785 27.1-40.92 373.4 市场表现 (%)中炬高新沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中炬高新（600872）：顺利改组，期待起舞》2023-07-27 2、《中炬高新（600872）：诉讼致利润亏损，主业仍良性增长》2023-07-16 3、《中炬高新（600872）：临时股东大会召开在即，经营改善雄鹰又将展翅》2023-07-08 相关研究 公司研究 2023年10月18日，中炬高新发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌调味品主业稳健增长，成本下行拉动毛利上升 2023Q1-Q3总营收39.53亿元（同减0.1%），归母净利润- 12.72亿元（同减404%），主要系诉讼补提预计负债17.47亿元所致。2023Q3总营收12.99亿元（同减0.4%），归母净利润1.70亿元（同增61%），总营收下降主要系商品房及自有物业转让收入同比减少所致。其中2023Q3美味鲜实现营收 12.18亿元（同增4%），归母净利润1.58亿元（同增64%），公司调味品主业营收、利润稳健增长。盈利端，2023Q3毛利率/净利率分别为33.86%/14.04%，分别同比 +3pct/+5pct，销售费用率/管理费用率分别为8.12%/5.90%，分别同比-1pct/-2pct,原材料价格下降带动毛利上升，受电商费用/薪酬福利减少影响，公司销售/管理费用率有所下降，拉动净利率增幅高于毛利率。 ▌酱油、鸡精鸡粉稳步增长，渠道开拓成效显现 分产品看，2023Q1-Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为23.55/4.87/3.39/5.62亿元，分别同比+6%/+12%/-8%/-2%。2023Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.38/1.59/1.43/1.62亿元，分别同比+4%/+15%/-3%/-1%，酱油、鸡精鸡粉增长主要系餐饮复苏和公司下沉拓商所致，食用油下滑系原油价格上涨、终端价格提升导致销量下降。分地区看，2023Q1-Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别为8.63/15.23/8.24/5.33亿元，分别同比 +4%/+2%/+12%/+1%。2023Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别为2.71/5.16/2.72/1.43亿元，分别同比 +3%/+4%/+12%/-8%，中西部收入在公司渠道下沉带动下实现高增。公司持续扩充经销商队伍，截至2023Q3末，经销商达2110家，较年初增加107家。 ▌内部组织调整落地，扩产项目持续推进 2023年10月17日，公司董事会会议通过高管聘任议案，随着内部组织调整正式落地，公司将在品牌运作/渠道运营/终端管理等方面全面发力，进一步优化人员激励，提高经营效率。同时公司在报告期内持续推进中山厂区技改/厨邦扩产/阳西美味鲜的项目建设，其中中山厂区拟于2023年11月部分试投产，预计生产效率提升后，有望摊薄成本、带动毛利 进一步提升。 ▌盈利预测 我们看好公司治理理顺后进入新阶段，基本面有望持续向好。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为-1.02/0.98/1.16元（前值分别为1.02/1.21/1.41元），当前股价对应PE分别为-32/33/28倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 5,341 5,387 6,001 6,669 增长率（%） 4.4% 0.9% 11.4% 11.1% 归母净利润（百万元） -592 -798 770 912 增长率（%） -179.8% 18.4% 摊薄每股收益（元） -0.75 -1.02 0.98 1.16 ROE（%） -17.1% -33.7% 22.5% 19.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 5,341 5,387 6,001 6,669 现金及现金等价物 628 35 784 2,035 营业成本 3,648 3,634 3,998 4,392 应收款 71 44 49 55 营业税金及附加 88 70 84 100 存货 1,670 1,319 1,678 1,723 销售费用 473 469 540 614 其他流动资产 868 871 975 1,083 管理费用 324 318 348 373 流动资产合计 3,237 2,269 3,486 4,897 财务费用 -4 -1 -22 -57 非流动资产: 研发费用 179 180 201 223 金融类资产 0 130 0 0 费用合计 971 966 1,067 1,153 固定资产 1,609 1,799 1,799 1,727 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 497 199 80 32 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 188 179 170 161 投资收益 32 32 32 32 长期股权投资 4 4 4 4 营业利润 706 789 924 1,095 其他非流动资产 688 688 688 688 加:营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,986 2,869 2,740 2,611 减:营业外支出 1,183 1,740 8 5 资产总计 6,223 5,139 6,226 7,508 利润总额 -474 -948 919 1,093 流动负债: 所得税费用 80 -104 103 126 短期借款 0 0 0 0 净利润 -555 -844 816 967 应付账款、票据 751 761 783 800 少数股东损益 38 -46 46 55 其他流动负债 519 519 519 519 归母净利润 -592 -798 770 912 流动负债合计 1,427 1,439 1,466 1,493 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 4.4% 0.9% 11.4% 11.1% 归母净利润增长率 -179.8% 18.4% 盈利能力毛利率 31.7% 32.5% 33.4% 34.1% 四项费用/营收 18.2% 17.9% 17.8% 17.3% 净利率 -10.4% -15.7% 13.6% 14.5% ROE -17.1% -33.7% 22.5% 19.5% 偿债能力资产负债率 44.3% 53.9% 44.9% 37.6% 净利润 -555 -844 816 967 营运能力 少数股东权益 38 -46 46 55 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 0.9 折旧摊销 171 117 129 128 应收账款周转率 74.7 121.7 121.7 121.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.2 2.8 2.4 2.6 营运资金变动 1024 516 -570 -133 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 678 -258 420 1018 EPS -0.75 -1.02 0.98 1.16 投资活动现金净流量 -353 -23 250 120 P/E -43.5 -32.3 33.4 28.2 筹资活动现金净流量 -918 -252 243 288 P/S 4.8 4.8 4.3 3.9 现金流量净额 -593 -532 914 1,426 P/B 8.6 13.1 8.7 6.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1,331 1,331 1,331 1,331 非流动负债合计 1,331 1,331 1,331 1,331 负债合计 2,759 2,770 2,798 2,824 所有者权益股本 785 785 785 785 股东权益 3,465 2,369 3,428 4,684 负债和所有者权益 6,223 5,139 6,226 7,508 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更