新签20亿美元框架协议，重视“一带一路”订单高弹性

新签伊拉克TQ炼厂扩建项目框架协议，看好公司中长期发展潜力 2023年10月17日公司发布了《关于签署伊拉克TQ炼厂扩建项目框架协议的公告》，公司在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会上与AWSAT Energy FZE公司签订《伊拉克TQ炼厂扩建项目EPC承包框架协议》确定正式合作意向，内容覆盖从前期地勘、设计、采购、运输、施工等环节到最终试运行工作，该协议模式为传统的EPC模式。合同金额暂定约20亿美元（约为145亿元），约为2022年公司营收的1.08倍。合作双方将共同努力促进该项目从融资机构获得融资。我们认为框架协议的达成充分体现公司在“一带一路”市场开拓的成果，看好公司中长期发展潜力。 “一带一路”又逢春，二季度新签订单高增长 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将于10月17日至18日在北京举行，主题为“高质量共建‘一带一路’，携手实现共同发展繁荣”，“一带一路”对于经济发展起到重要的支撑作用，公司作为实施“一带一路”战略中重要的出海国企，有望长期受益于“一带一路”战略驱动。23H1国际工程承包业务实现营收32.3亿，同增313.5%；23Q1/Q2新签订单同比变动-39.23%/142%，上半年共新签订单20.3亿，同比增长80.84%，其中在手已签约未生效及正在执行的订单207亿美元，在手订单饱满，看好公司中长期业绩释放能力。 减持投建营一体化转型，投资项目持续贡献业绩增长 公司主要一体化项目逐步进入正常运营期，投资项目持续贡献业绩增长； 蒙古矿山一体化项目焦煤采矿、通关、销售节奏继续加快，业务收入增长强劲，预计 H2 贸易业务盈利能力或逐步修复。孟加拉燃煤火电站项目累计进度完成75%，采购方面，三大主机及全部辅机共计130项设备的采购工作均已完成，项目总发运量已完成92%；施工方面，首台机组四大管道完成35%。老挝南湃水电站项目23H1发电2.25亿度，同比-19.6%，完成年发电目标的55%，平均电价同比+60.7%至0.5元/度。老挝南湃电力公司23H1收入1.1亿，同比+29.2%，净利润221万元，同比-79.4%，按85%权益计算项目归母净利润188万元。 看好公司转型前景及国际工程业务改善，维持“买入”评级 国际工程业务受益国际经营环境改善，看好公司转型前景及盈利能力修复向上动能。我们预计公司23-25年归母净利润为8.0/9.1/10.6亿，同比分别+26%/+14%/+16%，参考可比公司24年平均PE为11倍，认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为16.42元，维持“买入”评级。 风险提示：项目仅为初步框架协议，尚未正式签署合同；海外宏观下行风险；项目进展不及预期。 财务数据和估值 表1：可比公司估值表