咖啡行业专题研究：Tims中国，蓄势待发

证券研究报告 新消费研究之咖啡系列报告五：Tims中国，蓄势待发 2022年11月16日 行业评级 社会服务强于大市（维持） 证券分析师 易永坚投资咨询资格编号:S1060520050001 电子邮箱:YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 研究助理 李华熠一般证券业务:S1060122070022 电子邮箱:LIHUAYI330@pingan.com.cn 请务必阅读正文后免责条款 核心观点 本篇报告重点分析了咖啡市场主要参与者Tims中国：公司主打“咖啡+暖食”的大店模型，管理阵容强&蓝筹股东为其发展提供长期支持，目前处于高速成长期，门店规模效应有望带来收入高增及利润改善，建议关注。 Tims中国由RBI和笛卡尔资本合资成立，先后获得知名机构融资支持，已通过SPAC+PIPE方式成功上市：TimHortons为加拿大国民 咖啡品牌，于2014年被汉堡王（3G资本控股）以115.3亿美元并购，两家公司合并成立饭店品牌国际公司RestaurantBrandsInternational（简称“RBI”），是世界上最大的快餐服务公司之一。2018年，RBI与笛卡尔资本合资成立Tims咖啡中国，并先后获得腾讯、红衫中国和钟鼎资本等知名机构投资，2022年9月29日以SPAC+PIPE方式成功上市（股票代码：THCH）。 Tims中国优势：1）“咖啡+暖食”定位带来独特品牌气质，金/红枫店有全套后厨设备，提供高品质现制暖食，且产品组合性价比高； 2）管理阵容强，本土化的管理团队近半数来自汉堡王，拥有汉堡王中国门店扩张19+倍且盈利的发展经验，其他管理者也均来自世界知名企业；3）股东均为知名机构，包括笛卡尔资本、RBI、腾讯投资、红杉资本中国、钟鼎资本、上达资本等，蓝筹股东为其长期发展提供支持。4）RBI及Tims作为国际化成熟的餐饮品牌发展经验丰富，公司在渠道、供应链、数字化运营与营销等方面均较为成熟。 未来看点：中国咖啡市场目前高速发展且尚未成熟，较大的市场规模对各类品牌有足够的包容性；Tims的差异化的定位有市场需求， 目前公司处于高速发展阶段，2019-2021年收入CAGR为235.2%，并计划2026年门店超2750家，未来仍有大发展机遇。 风险挑战：受目前主力咖啡消费人群分布影响，Tims与其他连锁咖啡品牌选址均主要在商圈及写字楼，且各品牌之间选址高度相关，目前各咖啡品牌均进入高速拓店阶段，核心写字楼及优质商圈属于稀缺资源，对优质点位激烈争夺将成为必然。 2 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）政策风险；3）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；4）食品安全风险；5）疫情影响超预期风险；6）拓店不及预期风险。 目录CONTENTS Tims中国:北美国民咖啡品牌，中国市场蓄势待发 经营及财务:快速成长期，门店规模效应将带来收入及利润率大幅改善 品牌特色及优势:“咖啡+暖食”差异化定位,强管理阵容&蓝筹股东支持 看点&挑战:在高速发展的行业依托已有优势机遇大，但行业竞争激烈 风险提示 3 TimHortons:北美国民咖啡品牌，加拿大市占率第一 品牌诞生，影响力逐步遍及加拿大本土 加入餐食元素，高速发展并上市 被3G资本收购与汉堡王合并成立全球餐饮巨头， 拓展国际市场 TimHortons品牌发展历程 1964年 1974年 1981年 1991年 2000年 2014年 2020年 加拿大国家队传 TimsCoffeeHouse儿 在咖啡中加入新餐食元素，门店数量达500家。 门店数量达到2000家。 被3GCapital收购后与汉堡王合 先后获得腾讯、 奇冰球运动员TimHorton先生开设了第一家Tims 童基金会成立， 开始帮助穷苦儿童。 1976年 松饼、饼干热卖。 1984年 进入美国市场，美国首店 1995年 被美国餐饮巨头 Wendy’s以4.25亿美元 2004年 Tims流行咖啡喝法 “doubledouble”一词 并成立RestaurantBrandsInternational(RBI)。2017年 红杉资本中国、腾讯、钟鼎资本等投资，加 CoffeeHouse门 经典食品Timbits诞生。 位于纽约。 的价格收购，帮助其在 double”被收录进牛津词典。发力国际市场，先后进入菲律宾、码押注中国市 店。 1967年 1977年 TimHortons门店开至 1985年 热汤鲜热上市。 美国扩张。 1996-1999年 2006年 英国、西班牙和墨西哥。 2018年 场。截至2022 年10月17日， 开始特许经营。 加拿大东部中心，品牌 声誉遍及加拿大全国。 1986年 开始“卷杯边大抽奖”营 销活动，并延续至今。 持续推出新品，加入更多餐食元素，包括经典食品贝果、午餐三明治、夏日冰饮IcedCapp等。 引入早餐三明治；在纽约 证券交易所和多伦多证券交易所上市。 2009年 TimHortons与ColdStone 合作，开发联合品牌店。 TimHortons母公司RBI和笛卡尔资中国门店数量 本集团合资成立TimHortons中国。达到500家。 2019年2月 中国首店，也是第4850家Tims 门店落户中国上海。 新鲜烘焙餐食 咖啡、烘焙 在北美主打“咖啡+暖食”，产品线逐步由咖啡烘焙延展至快餐国际知名品牌，北美最大的快餐连锁之一，加拿大市场市占率第一 •鲜萃咖啡、冰热咖啡饮 •经典三明治、意大 Tims多年入围英国品牌评估 2017年TimHortons在加拿大市场占有率： 品、茶饮、奶油巧克力 冰饮等 •甜甜圈、Timbits、松饼、饼干、羊角面包、烘焙糕点等 利三明治、烤帕尼尼、卷饼、牛排、燕麦粥、五谷蛋白产品、果酱酸奶等。 机构BrandFinance发布的“全球餐饮品牌价值25强”。（图中为2021年榜 63% 加拿大咖啡市场占有率，星巴克仅有7% 87% 加拿大甜甜圈/咖啡/茶类占有率 45% 加拿大快餐市场占有率 从自助服务站、非标店到标准店提供由快销咖啡店到餐厅的不同定位及产品组合。单） 资料来源：公司公告，公司官网，开店邦，平安证券研究所 TimHortons:加拿大市场以特许经营为主，发展模式成熟 Tims在北美主要经营模式 Tims2013年收入结构 供应链 自有/第三方物流运输 转租特许经 营门店 公司 门 店 公司控制75%-80%的加盟 店物业（2009-2013年数据），加盟体系稳定。 门店管理系统及体系 确定潜在的餐厅，转化为自有资源并匹配合适加盟商 加拿大地区自建 分销中心 美国依靠第三方分销商 自有咖啡烘焙基地 +严格筛选供应商&特殊产品专用供应商 租金及资产 特许经营 Tims2009-2021年营业收入 营收(亿美元） 收入 76.5%的 加盟店物业 由公司控制25.2% （公司自有&租赁后转租加盟 商），转租加盟商获取收入。 自营门店 销售收入 5.2% 69.6% 收入 31.2132.56 31.5532.9233.44 33.42 28.53 29.5730.01 28.10 24.3925.36 初始特许40 经营费以35 及按加盟30 餐厅销售25 额一定比 例的特许20 经营费用15 等。10 5 2009-2021年Tims门店数量及国家分布 120% 1）分销销售收入：公司供应链管理及销售给特许经营门店获取的收入。2）少量自营餐厅销售（自营餐厅数占比不足1%）。 注：被收购后租金及特许经营收入合并披露，为体现公司的业务 模式，此处为2013年被收购前收入结构。 2009-2021年Tims门店结构 0 注：2014年未披露，被收购完成后2015年修订了餐厅数量的列报（口径有变 更），排除有限服务站及收入。 加盟门店占比 标准店（全服务店）占比 99.5%99.5%99.6%99.5%99.6%99.7%99.5%99.4%99.5%99.9%99.6%99.9%99.9% 73.1%71.6%70.0%69.3%68.7% Tims2009-2013年归母净利润及净利率 6.24 24.6% 3.83 4.03 4.24 2.9613.4% 12.2%12.9%13.0% 归母净利润（亿美元）归母净利率 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 其他美国加拿大合计 5,291 3,5783,750 4,0144,26438 4,485 4,8464,9324,949 24 804 4,6714,4134,6134,748 563 602 5 714 859 3,0153,1483,2953,4363,588 7 100% 6 80% 5 60% 4 40%3 20%2 0%1 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 注：2015年修订了餐厅数量的列报，排除有限服务站且不再披露地区。 资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：标准店（100-300㎡）提供多样化咖啡+餐食组合；非标店包（15-100㎡）含有限 服务站及全服务站，选址场景包括医院，大学，酒店，加油站，高速公路服务点等。 笛卡尔资本 品牌方RBI SPAC壳公司SilverCrest 其他 115.3亿美 元并购 收购前约有70%汉堡王股权 2014年合并成立 金融机构1亿美元已承诺股份融资 (CommittedShareFacility) 多家股东9450万美元 2018年合 资成立 2022年9月29日纳斯达克上市融资1.945亿美元 PIPE投资 TimHortons中国 SPAC壳公司 SilverCrestAcquisitionCorp(银冠公司) Tims中国融资历程及估值变化 2021年1月纳斯达克上市的特殊目的收购公司，募资3.45亿美元，操盘方为上达资本，上达资本创始人孟亮持股20%。 笛卡尔资本为美国PE机构，2006年成立，创始人PeterYu为美籍华人。笛卡尔资本全球资本增长经验丰富，在40个国家建立了60个市场领导公司。 汉堡王(Burger King) Tim Hortons 3GCapital 3G资本为汉堡王控股公司，巴西PE巨头，成立于 2004年，雷曼是其核心人物。雷曼与巴菲特是好 友，收购Tims的交易中伯克希尔哈撒韦以30亿美元优先股权益为该交易提供融资，收购后，3G资本控制RBI约51%股权，拥有Tims和汉堡王两个品牌。 Tims中国由RBI和笛卡尔资本在2018年合资成立：2014年，汉堡王以115.3亿美元并购Tims咖啡，两家 合并成立饭店品牌国际公司 RestaurantBrandsInternational （简称“RBI”），合并完成后原原汉堡王控股股东巴西PE巨头3G资本控制RBI约51%股权，拥有Tims和汉堡王两个品牌。2018年，RBI提供Tims品牌中华区的独家经营权，笛卡尔资本出资及操盘运营，二者共同成立了Tims咖啡中国。并随后获得腾讯、红衫中国和钟鼎资本等知名机构投资。 以SPAC+PIPE方式成功上市：Tims中国以SPAC+PIPE方式获得1.945亿美元融资，并于2022年9月29日成功登陆纳斯达克，股票代码 “THCH”。 RBI为世界上最大的快餐服务公司之一，年全系统销售额超过350亿美元，在100多个国家和地区拥有2.9万多家餐厅。 饭店品牌国际公司(RestaurantBrandInternational,简称RBI) 提供Tims品牌中华区的独家经营权 笛卡尔资本(CartesianCapitalGroup) 提供主要资金和操盘运营 时间 融资金额 投资机构 估值 2020/5/12 未披露 腾讯投资 未披露 2021/2/26 未披露 红杉中国领投；钟鼎资本，腾讯投资跟投 未披露 2021/12