尿素周报：短时反弹缺乏基本面支撑
短时反弹缺乏基本面支撑 尿素周报2023年10月16日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：尿素基本面仍维持偏弱格局，上游开工维持高位，日产量恢复至17.75万吨左右，下游需求偏弱，复合肥周度产量持续下滑，供增需弱下尿素企业库存累库速率提升。尿素期现货价格从9月下旬开始下调，下调幅度在120-340元/吨不等，在尿素价格持续下跌的情况下，下游新单逢低跟进，成交氛围略有改善，上周末尿素期现货价格出现小幅反弹。但基于投机属性的价格反弹缺乏基本面的支撑，难以持续，且企业库存累库较快的前提下，反弹空间有限，因此从策略上我们更建议关注反弹后的沽空机会。后续对尿素需求影响较大的主要是出口政策的变化及冬储的进入时机。 策略建议：UR2401可关注反弹后2100-2150之间的沽空机会，2000-2050之间止盈； 行情回顾：近两周尿素价格有较大幅度回调，主要受基本面偏弱影响，尿素上游开工率回升，日产恢复至17.75万吨左右，而下游需求方面，复合肥周度产量已由高峰时期的170万吨下降至94.95万吨，供增需弱下，尿素快速累库，截至10月12日尿素企业周度库存为47.6万吨，较节前增加27.2万吨，上周尿素期现货价格出现短时反弹，主要是在尿素价格持续下跌的情况下，下游新单逢低跟进，成交氛围略有改善，但尿素基本面偏弱格局未改，价格难以持续上涨，后续关注出口政策变化及冬储时机； 基差与价差：UR2401基差呈收敛行情，9月25日基差为406元/吨，10月13日收敛至242元/吨，期间均值为296元/吨；UR01-05价差9月25日价差为130元/吨，10月13日小幅走阔至142元/吨，期间均值为133元/吨。尿素继续维持供增需弱的格局，现货价格下调幅度较大，01合约高基差格局难以维持，基差呈收敛之势； 供给端分析：尿素周度开工率维持高位，估算日产量约为17.75万吨，库存方面，企业累库速率加快，港口依然维持去库； 需求端分析：尿素周度产销率下滑，复合肥生产高位回落，三聚氰胺需求增长有限，尿素价格大幅回落情况下，下游逢低买入，周末成交略有回暖； 风险提示：煤价大幅上涨，上游开工不及预期，出口政策变化，冬储提前进入。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82295516 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关研究 《尿素热点点评：突破基本面的离弦之箭能否持续》 《尿素周报20230815：震荡上行的价格，神摇目夺的印标》 《尿素周报20230822：“一涨一跌”，印标风波何时休？》 《尿素周报20230821-0825：复合肥生产创新高，短期尿素震荡偏强》 《尿素周报20230828-0901：触及跌停，尿素转折点是否已经到来？》 《尿素月报20230911：需求转弱，尿素转折点将来临》 《尿素周报0911-0915：“强现实”与“弱预期”的交织》 《尿素周报0918-0922：上游供给逐步回归，下游复合肥生产拐点已现》 目录 一、行情回顾4 0925-1013：供增需弱，尿素回调4 二、基差与价差4 基差收敛行情，价差小幅走阔4 三、供给端分析5 1、供给：开工率维持高位5 2、库存：企业累库加快，港口维持去库6 3、海外：新一轮印标发布，国际尿素价格涨跌互现7 四、需求端分析7 1、需求偏弱，下游新单逢低跟进7 2、复合肥生产高位回落，三聚氰胺需求增长有限8 五、总结与展望9 图表 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元）4 图表2：【UR】01基差（山东）5 图表3：【UR】01-05价差5 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）5 图表5：【UR】周度开工率（%）5 图表6：【UR】煤头产量（万吨）6 图表7：【UR】气头周度开工率（%）6 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）6 图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）6 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨）7 图表11：【UR】周度产销率（%）8 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）8 图表13：复合肥周度产量（千吨）8 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）9 图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）9 一、行情回顾 0925-1013：供增需弱，尿素回调 近两周尿素价格有较大幅度回调，主要受基本面偏弱影响，尿素上游开工率回升，日产恢复至17.75万吨左右，而下游需求方面，复合肥周度产量已由高峰时期的170万吨下降至94.95万吨， 供增需弱下，尿素快速累库，截至10月12日尿素企业周度库存为47.6万吨，较节前增加27.2万吨，上周尿素期现货价格出现短时反弹，主要是在尿素价格持续下跌的情况下，下游新单逢低跟进，成交氛围略有改善，但尿素基本面偏弱格局未改，价格难以持续上涨，后续关注出口政策变化及冬储时机。 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 基差收敛行情，价差小幅走阔 UR2401基差呈收敛行情，9月25日基差为406元/吨，10月13日收敛至242元/吨，期间均 值为296元/吨；UR01-05价差9月25日价差为130元/吨，10月13日小幅走阔至142元/吨，期间均值为133元/吨。尿素继续维持供增需弱的格局，现货价格下调幅度较大，01合约高基差格局难以维持，基差呈收敛之势。 图表2：【UR】01基差（山东）图表3：【UR】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：开工率维持高位 近期尿素周度开工率继续维持高位，主要地区尿素现货价格回调，煤制尿素利润下滑。截至10 月12日，中国尿素周度开工率为78.01%，环比下降0.38个百分点，同比上升8.6个百分点，尿素 煤头周度产量为90万吨，环比下降1万吨，气头开工率为81.87%，与上期持平。根据隆众资讯数 据，截至10月11日，中国尿素周度总产量约为124.30万吨，估算日产量约为17.75万吨。 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）图表5：【UR】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表6：【UR】煤头产量（万吨）图表7：【UR】气头周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：企业累库加快，港口维持去库 10月12日，中国尿素周度企业库存为47.6万吨，较节前9月28日增加27.2万吨，增幅达 133.33%。港口方面，10月13日尿素周度港口库存为23.3万吨，环比减少6.6万吨，维持去库趋势。可以看到，在尿素供增需弱的格局下，企业库存累库速率得到明显改善，出口方面虽有新一轮印标影响，但目前出口政策尚未明晰，港口依然维持去库趋势。 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 3、海外：新一轮印标发布，国际尿素价格涨跌互现 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 10月5日，印度IPL发布尿素进口招标，10月20日截标，最晚船期12月10日，国际尿素价 格涨跌互现，10月12日，尿素现货价（FOB：美国海湾）为376.01美元/吨，环比下降21.5美元 /吨；尿素现货价（FOB：阿拉伯海湾）为412.51美元/吨，环比上升17.5美元/吨，目前来看，新一轮印标对于国内尿素价格的影响较为有限。 四、需求端分析 1、需求偏弱，下游新单逢低跟进 9-10月份我国小麦有部分追肥需求，但占全年比例不高，约为20%，10月13日尿素周度产 销率为96.2%，环比下降1.1个百分点。根据隆众资讯数据，截至10月11日，中国尿素预收订单 天数为4.53日，较上周增加0.18日，环比增加4.14%，这主要是在尿素价格持续下跌的情况下，下游新单逢低跟进。 图表11：【UR】周度产销率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、复合肥生产高位回落，三聚氰胺需求增长有限 其他需求方面，复合肥生产已从高位回落，周度产量开始逐步下降，10月12日周度产量为 94.95万吨，环比减少20.75万吨；三聚氰胺需求在节后有一定增长，开工率在10月5日达到相对高点68.6%，上周出现回落，10月12日三聚氰胺周度开工率为63.44%，环比下降5.16个百分点，三聚氰胺的需求主要受下游房地产行业影响，节后虽有一定增长，但影响较为有限。 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）图表13：复合肥周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 五、总结与展望 分析：尿素基本面仍维持偏弱格局，上游开工维持高位，日产量恢复至17.75万吨左右，下游需求偏弱，复合肥周度产量持续下滑，供增需弱下尿素企业库存累库速率提升。尿素期现货价格从9月下旬开始下调，下调幅度在120-340元/吨不等，在尿素价格持续下跌的情况下，下游新单逢低跟进，成交氛围略有改善，上周末尿素期现货价格出现小幅反弹。但基于投机属性的价格反弹缺乏基本面的支撑，难以持续，且企业库存累库较快的前提下，反弹空间有限，因此从策略上我们更建议关注反弹后的沽空机会。后续对尿素需求影响较大的主要是出口政策的变化及冬储的进入时机。 策略建议：UR2401可关注反弹后2100-2150之间的沽空机会，2000-2050之间止盈。 风险提示：煤价大幅上涨，上游开工不及预期，出口政策变化，冬储提前进入。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎
